Gate 深度報導與加密市場分析

現代工程與建設以及大宇工程與建設這兩檔今年被認定為核能題材股的南韓股票，最近一個月內遭多家證券公司下調目標價格。下調反映預期中的核電廠合約頒發時間表延後：在 10 家公司中有 7 家下調現代工程與建設的目標價格；在 8 家公司中有 5 家下調大宇工程與建設的展望。兩家公司今年稍早因預期將取得海外核電專案合約而吸引大量投資人關注，尤其是在美國市場，因南韓建設公司已與當地核能開發商建立策略合作夥伴關係。 證券公司下調現代工程與建設及大宇工程與建設的目標價格 根據 Yonhap Infomax 的共識彙整資料，截至 25 日，最近一個月內就現代工程與建設提出意見的 10 家國內證券公司中，有 7 家下調目標價格。在下調之前，現代工程與建設的目標價格落在 180,000 韓元至 231,000 韓元之間，但調整後將區間下修至 170,000 韓元至 180,000 韓元之間。 大宇工程與建設也遭遇類似處置：最近一個月內提出意見的 8 家公司中有 5 家下調目標。就在 5 月，證券公司在公布第一季財報後仍維持甚至上調目標價格。就現代工程與建設而言，5 月有 20 家國內證券公司中有 10 家上調

韓國個人投資者正隨著國內股市波動加劇，將資金投入到「有買入保證（covered call）」交易所交易基金（ETF）。根據 KOSCOM ETF CHECK 的數據，在近期為期一個月、KOSPI 指數跌幅超過 21% 的期間，有買入保證 ETF 的報酬率超過 20%；其中 RISE 200고배당커버드콜ATM 報酬率達 23.17%，PLUS 고배당주위클리커버드콜 則取得 17.14%。需求激增源於該期間 KOSPI 市場啟動了 11 次熔斷機制，促使投資人尋求能提供相對穩定現金流並具防禦特性的產品。有買入保證 ETF 曾因其上漲空間受限的結構，而在多頭市場中失去投資人關注，但當市場在漲跌之間劇烈擺動時，其地位正逐步回升。 KOSPI 下跌 21% 期間 有買入保證 ETF 交出雙位數報酬 根據 KOSCOM ETF CHECK，彙整近期一個月的 ETF 報酬（排除反向與槓桿產品）顯示，RISE 200고배당커버드콜ATM 以 23.17% 位居第一，PLUS 고배당주위클리커버드콜 以 17.14% 位居第二；PLUS 고배당주위클리커버드콜고정 以 10.54% 位居第七，KOD

Alphabet 上調其資本支出（Capex）指引至 1950 億–2050 億美元，原因是持續的雲端與 AI 需求超出當前運算能力。Google Cloud 第 2 季營收年增 82% 至 248 億美元，營業利益率達 35.6%，訂單積壓擴大至 5140 億美元。該修正發布之際，Microsoft、Meta 與 Amazon 準備於下週公布財報，市場焦點在於 AI 基礎建設投資的動能是否能持續延燒於 BigTech。分析師指出，儘管自由現金流轉為負值，Alphabet 仍確認運算供給限制依然存在，並暗示明年 Capex 可能進一步上升。此舉凸顯 AI 競爭的結構性轉變：聊天機器人、代理（agents）與具體的物理 AI 應用，正推動整個產業的運算需求不斷升級。 Alphabet 上調 Capex 至 2050 億美元，伴隨雲端成長 Alphabet 將資本支出預測上調，從先前的 1800 億–1900 億美元區間提高，較原本上限最多增加 150 億美元。公司表示，客戶對雲端服務與 AI 的需求依然強勁，但內部運算能力未能跟上。Alphabet 指出，將在內部產能尚未充分建置前，擴大

美元在 7 月 24 日小幅走高，隨著美國與伊朗緊張局勢不斷演變、並追蹤國際油價波動，呈現 V 形走勢。歐元最終走低，原因是原油縮小跌幅，而總統唐納・川普（Donald Trump）威脅要對歐洲聯盟祭出關稅。根據 Yonhap Infomax，7 月 24 日美東時間下午 4 點時，美元兌日圓（USD-JPY）報 163.855 日圓，較前一個紐約收盤的 163.824 日圓上漲 0.031 日圓（0.019%）；同期間歐元兌美元（EUR-USD）匯率下跌至 1.13700 美元，較前值下跌 0.00094 美元（0.083%）。 USD-JPY 因美國財政部談及日銀升息仍上漲 美元兌日圓匯率在 7 月 24 日升至 163.855 日圓，較前一交易日收盤的 163.824 日圓上漲 0.031 日圓（0.019%）。美國財政部前一日表示擔憂匯率波動過度，並暗示可能需要上調日本央行（BOJ）的政策利率，儘管日圓對這些言論的反應有限。麥格理集團（Macquarie Group）全球外匯與利率策略師 Thierry Wizman 表示，在目前這種環境下日圓走高並不令人意外，因為日圓是低利率

未來資產證券將 LS Electric 股票的目標價格上調逾 20%，由 23 萬韓元提高至 28 萬韓元，時間為 5 月 26 日，維持「買入」評等，並指出超大型雲端服務商在 AI 與資料中心基礎建設方面的投資持續。該調整係基於公司 2028 年每股盈餘（EPS）預估由 6,428 韓元上修至 7,057 韓元，反映配電事業的訂單動能更強，以及超高壓變壓器產品線的獲利率改善。分析師金泰炯指出，5 月 23 日的收盤價 223,500 韓元意味著逾 25% 的上行潛力。隨著 LS Electric 公布第二季營收達 1.577 兆韓元，年增 32.2%，以及營業利益 1785億韓元，年增 64.3%，兩者皆超出市場共識；在市場擔憂超大型雲端服務商的自由現金流缺口可能導致放緩資料中心投資之際，未來資產證券認為，LS Electric 創下紀錄的季度新增訂單量，以及與美國大型科技公司持續進行的合約洽談，顯示與 AI 基礎建設擴張相關的供電設備需求仍具支撐。 未來資產證券將 LS Electric 目標價上調至 28 萬韓元 未來資產證券將 LS Electric 的目標股價由 23 萬韓元

韓亞證券研究員李英珠（Lee Young-joo）於 25 日表示，AI 投資的生產力（投資產出效率）如今與資本支出（CAPEX）規模同等重要，因市場焦點正從「花了多少」轉向「這些支出是否帶來價值」。彭博的 LLM 代幣成本指數衡量處理 100 萬個推論代幣的平均成本，已從 5–6 個月高點下滑至近期 3–4 個月水準，顯示透過模型最佳化與降價帶來的效率提升。根據 Exponential View，剔除中國後的與 AI 相關營收，已連續兩個季度超過目前營運中的資料中心與 AI 晶片折舊成本，表明既有基礎設施開始產生回報。這種生產力轉向將影響整個 AI 生態系：超大型雲端（hyperscalers）的持續投資取決於盈利能力，而盈利能力又反過來支撐與 AI 供應鏈相互連結的半導體、資料中心、電力與網路公司的成長。 市場焦點從 CAPEX 規模轉向投資效率 超大型雲端的 AI 投資 CAPEX 持續成長，摩根士丹利近期也上調長期投資預測。李表示，市場焦點正在轉移：過去關注的是 CAPEX 將增加多少，但如今的優先事項在於這筆投資被利用得多有效，以及能否確保足夠的經濟可行性以支撐未來投資。這種

南韓政府下半年通膨目標正面臨日益加大的壓力，原因是 7 月 23 日國際油價飆升超過每桶 $100，當時中東緊張局勢升高。9 月交割的布蘭特（Brent）原油期貨在 7 月 23 日收在每桶 $100.69，這也是自 5 月 26 日以來基準首次突破 $100 門檻；該漲勢由美國與伊朗之間的再度衝突推動。此次油價飆升疊加既有通膨壓力，包括持續偏高的匯率以及消費支出回溫，恐怕威脅政府在今年下半年將通膨控制在 3% 之下的目標。 布蘭特原油因中東緊張局勢跨越每桶 $100 9 月交割的布蘭特原油期貨在 7 月 23 日收在每桶 $100.69，依國際金融市場數據，較前一個交易日上漲 7.04%。基準價格在 7 月 24 日回落至每桶 $96.78，下跌 3.88%，這也是 6 個交易日以來首次下跌。9 月交割的西德州中級（West Texas Intermediate，WTI）原油期貨在 7 月 23 日一度衝高至每桶 $92.19，並在 7 月 24 日降至每桶 $89.31。7 月 23 日的布蘭特收盤價代表該基準自 5 月 26 日以來首次超過每桶 $100。 霍爾木茲海峽封鎖疑慮推

比特幣與以太幣在 7 月第四週出現漲幅，儘管中東地緣政治緊張推動油價飆升；根據 Xangle 在 25 日的說法，比特幣在該週上漲 1.79% 至 65,045 美元，而以太幣攀升 1.96% 至 1,877 美元，受惠於現貨交易所交易基金（spot exchange-traded funds）持續湧入機構資金。此次反彈發生之際，Brent 原油盤中觸及每桶 100 美元，WTI 則在 Houthi 對沙烏地阿拉伯油輪的攻擊以及在 Bab el-Mandeb 海峽的中斷疑慮後升至每桶 90 美元以上，引發市場對通膨的擔憂，並在即將召開的聯準會公開市場委員會（Federal Open Market Committee）會議前升溫。 油價飆升使通膨疑慮在 FOMC 會議前升溫 本週的主要一級市場變數，是國際油價因中東緊張局勢升級而急劇上漲。Houthi 針對沙烏地阿拉伯油輪的叛軍攻擊，連同 Bab el-Mandeb 海峽的營運中斷疑慮，推動 Brent 原油盤中升至每桶 100 美元；而西德州中級原油（West Texas Intermediate）則超過每桶 90 美元。Xangle

存管信託與清算公司（DTCC）作為負責結算多數美國證券交易的後台部門，計劃於本月開始交易代幣化股票、ETF 以及美國公債，並在 10 月進行更廣泛的推出。該機構保護超過 114 兆美元的資產，已有超過 50 家公司簽約加入，包括 BlackRock、高盛（Goldman Sachs）與 摩根大通（JPMorgan）。此舉代表將美國核心市場基礎設施轉移到基於區塊鏈的分散式帳本上；這也是支撐加密貨幣的同一種共享帳本技術。此前在 2025 年 7 月簽署的 GENIUS 法案，為美國提供了首個聯邦級支付穩定幣框架。 代幣化的意思是：將傳統資產——股票、債券、美元——記錄為區塊鏈上的數位代幣，而不是像是如今銀行使用的私有資料庫中那樣保存。DTCC 正在把美國市場的核心機器設備、證券如何發行、如何結算、如何被持有，搬到這些帳本上。 GENIUS 法案建立聯邦穩定幣框架，並預計 2027 年落地 GENIUS 法案於 2025 年 7 月簽署，為美國提供了首個聯邦級支付穩定幣框架。今年，通貨監理署（Office of Comptroller of the Currency，OCC）與聯邦存款保險公

美國國務院於週五推出「Freedom Tech Excellence Program（FTEP，科技自由卓越計畫）」，並指定比特幣政策研究院（Bitcoin Policy Institute）為創始夥伴，與 Palantir Technologies、Anduril Industries 以及「共產主義受害者紀念基金會」（Victims of Communism Memorial Foundation）一同入列。該計畫被規劃為一項人才交流計畫，將把私部門員工嵌入外交行動，以推動數位自由與言論表達自由。該發布之際，川普（Donald Trump）總統在其第二個任期中已將加密貨幣列為重點，指示行政機關制定政策，目標是讓美國成為全球加密貨幣之都。 國務院將 FTEP 定位為私部門人才交流 根據政府週五的公告，FTEP 將把私部門員工嵌入國務院針對數位自由的相關計畫。比特幣政策研究院（Bitcoin Policy Institute）週五在 X 上表示，該計畫「將把像 BPI 這樣的私部門專家帶進國務院，以推進外交工作，涵蓋線上言論表達自由、強化隱私技術、打擊數位監控，以及負責任的 AI 治理

肯亞資產追回局（ARA）扣押並凍結與兩名肯亞居民 Glory Kithure 與 Michael Machimbo 相關的 88 萬 8,030 美元，作為針對一項涉嫌 232 萬美元洗錢行動的調查一部分。該行動在 2022 年 7 月至 2025 年 5 月間透過殼公司、銀行帳戶、匯款服務與加密貨幣錢包轉移資金。法院文件稱，該計畫採用兩條平行管道：一方面是國際匯款服務經由中介轉入肯亞的銀行帳戶；另一方面則是透過多個 Binance 交易所帳戶轉移 tether 穩定幣，以掩飾資金來源並規避偵測。被凍結的數位資產包括扣押在 Kithure 名下的 Binance 帳戶中的 75 萬 1,853 美元 USDT，以及來自 Machimbo 帳戶的 896 美元 USDT；此外還有 13 萬 5,000 美元現金，分配在超過五家肯亞銀行的九個帳戶中。隨著調查持續，肯亞當局於 2026 年 5 月向美國政府提出司法互助請求，以取得國際金融紀錄。該項作法反映出肯亞加強執法、打擊與加密貨幣相關的非法資金流動；在外界擔憂數位資產可能被用來繞過傳統金融監控系統的情況下，這種作法尤為明顯。 ARA 在

KOSPI 指數於 24 日收在 6690.62，較 16 日的 6820.60 下跌 1.9%，未能在當週維持 7000 水平之上的反彈。個人投資者與外國人各自淨買超逾 2 兆韓元，而機構則淨賣超逾 4 兆韓元。指數在 23 日曾短暫觸及 7096.89，帶動市場對 7000 水平反彈的期待，但隔日又回落至 6000 區間。 個人投資者淨買超 2.0123 兆韓元半導體股票 個人投資者於當週淨買超 2.0123 兆韓元，維持買盤動能，規模與前一週相近。SK 海力士在最大淨買超交易金額達到 1.4125 兆韓元。三星電子與 SK Square 分別以 2022億韓元以及 3776億韓元緊隨其後。 機構淨賣超 4.8257 兆韓元 以金融投資領銜 機構於當週淨賣超 4.8257 兆韓元。其中偏好機械式交易模式的金融投資實體淨賣超 4.7013 兆韓元。養老基金（主要由國民年金服務處構成）淨買超 1318億韓元。金融投資的前幾大買入包括韓國航空宇宙工業公司（8556億韓元）、KB 金融（9991億韓元）以及韓華金融集團（9991億韓元）。養老基金則淨買超 SK Innovation（528

韓華投資證券研究員 嚴秀真（Um Soo-jin）25日表示，韓國國會應優先審議待決的《資本市場法》修正案，而非近期已通過的《商業法》修正案，以提供有效的股東保護。嚴秀真發布題為「商業法很遙遠、資本市場法就在眼前」的報告指出，雖然《商業法》為董事設立事後問責的行為標準，但《資本市場法》則包含機制，使股東能在權利受到侵害之前，直接取得金錢補償或防止權利遭違反。已通過國會的《商業法》修正案將董事對股東的受託義務法制化，調整審計委員會成員持股 3% 的規則，並要求大型上市公司採用累積投票制——嚴秀真將這些措施描述為提高董事人選被選上的可能性，而不是阻止公司不當行為，或立即提升股東價值。待決於國會的《資本市場法》修正案則包含：控制權移轉時的強制公開收購要求、公平合併比率計算義務，以及對分割後子公司股權的分配權——嚴秀真描述這些條款能在韓國企業重整的局面中，為少數股東提供即時且實用的保護。 《商業法》修正案建立事後問責標準 依嚴秀真的報告，《商業法》的首次修正案將董事對股東的受託義務，作為事後問責的行為標準法制化。該修正案調整審計委員會成員持股計算中的 3% 規則，並要求大型上市公司採用累積投票

歐洲理事會在週四一項決定中，將加密貨幣交易所 HTX（此前為 Huobi Global）新增至對俄羅斯的制裁名單。歐盟當局在該決定中，將 HTX 列為 18 家「在聯盟之外設立、提供加密資產服務或支付服務，並且明顯挫敗了針對俄羅斯的禁令目的」的實體。此舉屬於針對俄羅斯在烏克蘭採取行動而修改後措施的一部分；該國在 2022 年軍事入侵後，仍持續面臨全球制裁。 歐盟理事會修訂對俄羅斯制裁架構 歐洲理事會依據週四的決定，表示已「基於俄羅斯的行動正在使烏克蘭局勢不穩定」而修訂其先前措施。歐盟官員指出，聯盟已「一再採取措施，以辨識金融機構、信貸機構或提供加密資產服務或支付服務的實體；這些服務／機構得以使俄羅斯針對烏克蘭的侵略戰爭持續獲得金融生命線，不論是透過連接俄羅斯聯邦中央銀行的金融訊息傳送系統，或是透過促成繞過聯盟限制性措施。」 該決定禁止被列名的機構或實體之間，以及與聯盟營運商之間進行任何交易。 HTX 先前曾表示合規為首要 HTX 先前曾告訴 Cointelegraph，表示「法規遵循仍然是 [its] 絕對首要優先事項」，並稱該交易所將「主動監測，並在所有司法管轄區內嚴格遵循監管框架。

Hyperliquid 在 7 月 13–19 日期間記錄了 260 億美元的真實世界資產（RWA）交易量，這是代幣化股票與大宗商品首次在去中心化交易所的交易量上超越加密貨幣。ARK Invest 的數位資產研究主管 Lorenzo Valente 週四在 X 上宣布，RWA 佔 Hyperliquid 482 億美元週交易量的 54%。這項成長是透過 HIP-3 實現的；HIP-3 是一個於 2025 年 10 月推出的框架，允許外部團隊把傳統金融工具（例如公司股票、原油與市場指數）打造成永續市場，並以區塊鏈合約形式運作。 根據 Blockworks 的數據，7 月 13–19 日期間，RWA 總計 251 億美元，占 Hyperliquid 週交易量的 52%。Valente 將最新持續累計數字更新為 260 億美元與 54%。上週，產業內所有 DEX 的永續交易總量為 790 億美元，其中 Hyperliquid 處理了 500 億美元。僅這 260 億美元的 RWA 交易量，就已大於市場上所有其他去中心化交易所的加密貨幣永續交易量加總。 HIP-3 框架讓 Hyperliqui

Waymo 和 Uber 正在結束其在亞特蘭大與奧斯汀的獨家合作安排；Waymo 計劃在 2028 年 1 月於兩座城市推出其獨立 App。Uber 發言人於週五確認，Waymo 已通知該公司此項決策，這將使機器人計程車服務能夠在其既有的 Uber 部署之外，獨立運作。此變化是在這兩個市場經歷三年獨家合作之後出現；在此期間，Waymo 機器人計程車僅能透過 Uber App 使用。《金融時報》報導，Waymo 內部曾就是否與 Uber 分離進行討論，原因包含兩家公司之間的緊張關係，其中包括在不同的美國市場提出互相衝突的政策方案。這項發展反映 Waymo 更廣泛的擴張策略：如今該公司在另外九個市場營運，且不再受限於獨家 Uber 協議。 Waymo 於亞特蘭大與奧斯汀推出獨立 App 根據提供給 Uber 的通知，Waymo 打算在 2028 年 1 月於奧斯汀與亞特蘭大推出 Waymo app。該推出將與現有的 Uber 部署同步進行，終止過去三年一直在這兩個市場實施的獨家合作安排。 Uber 表示，至少到 2028 年 5 月、也就是其既有合約期間結束為止，數百輛 Waymo 機器人

南韓金融服務委員會將自 1 月 31 日起，針對單一股票槓桿型交易所買賣基金（ETF）與交易所買賣票據（ETN）實施更嚴格的存款規定。 個別投資人若要購買或增加單一股票槓桿型產品部位，必須持有現金存款 3000 萬韓元或以上；該門檻較目前採用可作為抵押品的證券要求之 1000 萬韓元提高。提前的時程，是因總統李在明於 1 月 21 日指示，針對單一股票槓桿型產品的補充措施要迅速採取行動。該規定適用於以三星電子與 SK 海力士為標的的國內掛牌產品，以及包括特斯拉與輝達（NVIDIA）在內的海外單一股票槓桿型 ETF/ETN。當局自 1 月 16 日起已暫停這些產品的新上市，並禁止相關廣告。 金融服務委員會將存款要求提高至僅限現金 3000 萬韓元 金融服務委員會於 1 月 24 日表示，針對單一股票槓桿型產品的強化存款要求將自 1 月 31 日起生效。目前，個別零售投資人購買單一股票槓桿型產品時，需維持 1000 萬韓元或以上的存款；其中，股票、ETF、債券等抵押證券，按市價的 70% 計入該要求。自 1 月 31 日起，基本存款金額提高至 3000 萬韓元，且不再承認抵押證券。投資人若

根據參議院多數黨領袖 John Thune 的說法，CLARITY Act 在立法者於華盛頓赴 8 月休會之前，獲得最終參議院表決的機率不高。Thune 告訴記者，他希望能展開院會程序，但他尚未確認足夠的時間或票數以推進通過，因為該法案仍存在圍繞道德規範、穩定幣獎勵、消費者保障，以及打擊不法資金控制等議題的爭議。參議院將維持至 8 月 7 日仍在開會，支持者在面對 11 月中期選舉前的行事曆時間相當緊迫的同時，還需要 60 票才能推進該立法。 參議院維持至 8 月 7 日開會 參議院多數黨領袖 John Thune 告訴記者，他希望在參議院為夏季休假離開之前先啟動 CLARITY Act。他的說法暗示，該院可能會在未完成最終表決的情況下就先開放辯論或啟動程序步驟。參議院預定將維持至 8 月 7 日仍在開會。 參議院的程序可能需要數天，尤其當法案需要動議終結（cloture）與修正案表決時。該立法要推進需要 60 票，這意味著共和黨必須取得民主黨支持。制裁措施、政府資金，以及其他立法優先事項也都在爭取院會時間。 白宮的加密顧問 Patrick Witt 則給出更樂觀的評估。他表示，8 月

根據韓國交易所 7 月 24 日發布的韓國交易所數據，韓國股票市場的 sidecar 機制在 1 月 2 日至 7 月 24 日期間一共啟動了 41 次。總計包含 20 次買方（買盤 sidecar）與 21 次賣方（賣盤 sidecar）的程式交易中止。這個頻率超過了 2008 年全球金融危機期間一年所記錄的 26 次 sidecar。正如韓國交易所報告所指出，因單一股票槓桿型產品以及美伊衝突進展而導致市場波動加劇。 同一期間電路熔斷器觸發次數達 7 次 在同樣的 1 月 2 日至 7 月 24 日期間，KOSPI 市場的電路熔斷器觸發 7 次。當 KOSPI 指數較前一個帶單天數下跌 8% 或以上，且該跌幅維持 1 分鐘時，電路熔斷器就會啟動，並中止所有 KOSPI 股票交易 20 分鐘。自 2000 年系統推出以來，約經歷 26 年共發生 13 次電路熔斷器，其中超過一半集中在今年。 7 月 23 日信用餘額降至三個月低點 根據韓國金融投資協會數據，7 月 23 日信用交易餘額為 32.7492 兆韓元，為自 4 月 9 日以來的最低水平（32.7200 兆韓元）。自 6 月 2

南韓股市在 7 月 20–24 日那一週走低，KOSPI 指數下跌 1.91%，收在 6690.62。跌勢因中東衝突不確定性升高，以及大型雲端伺服器（hyperscaler）公司對獲利能力的疑慮而引發。伊朗支持的胡塞武裝攻擊亞丁灣與紅海之間的巴布爾-曼德海峽（Bab-el-Mandeb Strait）內的沙烏地油輪後，地緣政治緊張情勢加劇，推高油價並使投資人情緒轉向再生能源類股，同時半導體個股回落。 KOSPI 觸發電路熔斷機制下跌，單週跌幅 1.91% 根據韓國交易所（Korea Exchange）在 7 月 25 日的說法，KOSPI 指數在 7 月 20–24 日的一週下跌 129.98 點（1.91%），收在 6690.62。除 7 月 23 日外，其餘每天都觸發熔斷機制（circuit breakers）。賣方端熔斷機制在 7 月 20 日與 7 月 24 日啟動，而買方端熔斷機制則在 7 月 21 日與 7 月 22 日發生。7 月 24 日，KOSPI 跌幅達 5.72%，為市場帶來所謂的「黑色星期五（Black Friday）」。下跌原因在於中東戰爭不確定性，以及對大型