Gate 深度報導與加密市場分析

比特幣在 22 日跌破 66,000 美元——其一個月內的最高水準——受惠於透過美國現貨比特幣 ETF 的機構資金流入，但在 24 日又退回 65,000 美元附近，因基金流向反轉且地緣政治風險加劇。加密貨幣在 20 日以 63,000 美元開啟本週，21 日回升至 65,000 美元，接著在 22 日早上一路衝破 66,000 美元後動能轉弱。美國現貨比特幣 ETF 在 14 日至 22 日期間錄得連續七個交易日淨流入合計約 10.9 億美元，但這波連續在 23 日告終，當日淨流出 2.251 億美元——其中僅 BlackRock 的 IBIT 就有 2.025 億美元。川普就胡塞攻擊沙烏地阿拉伯商船向伊朗發出警告，升高了美國－伊朗緊張局勢，推動 Brent 原油價格突破每桶 100 美元，並引發通膨疑慮，從而改變聯準會利率預期。 美國現貨比特幣 ETF：反轉前錄得連續七日流入 美國現貨比特幣 ETF 在 20 日錄得 2.268 億美元淨流入，21 日為 2.032 億美元，22 日再增加 6,910 萬美元。14 日至 22 日連續七個交易日的流入，帶來約 10.9 億美元資金進

南韓總統李在明在 7 月 24 日（當地時間）宣布，該國將成為全球 AI 供應鏈中不可替代的核心國家，並在舊金山舉行的 Global AI Summit 發表主題演講。總統提出一項策略願景：將南韓轉型為 AI 半導體生產基地、AI 技術的全球測試場，並建立連結全球 AI 市場的合作平台。李在明表示，這項轉型將建立在該國世界級記憶體半導體的競爭力與產能之上，確保無論任何情況，全球企業都能穩定建置 AI 基礎設施。此一宣布回應一項關鍵挑戰：當技術、產能、資料、能源、市場與人才匯聚成彼此連動的網絡時，如何建立穩定的 AI 供應鏈。 南韓承諾扮演 AI 半導體生產基地角色 李在明總統承諾，要讓南韓成為可信賴的 AI 半導體生產基地與供應鏈合作夥伴，並以該國世界級記憶體半導體競爭力與產能為依據。「我們將確保全球各地的公司能在任何情況下穩定建置 AI 基礎設施，並持續進行技術創新。」李在明在峰會期間表示。總統強調，AI 時代將把技術與產能、資料與能源、市場與人才連結成單一龐大供應鏈，使穩定供應鏈的建置成為需要共同面對、最重要的課題。 李在明診斷，僅由軟體演算法開發來決定 AI 競爭的時代已經過去。

香港股市週五下跌，原因是在美國科技股出現大幅拋售後。恆生指數收跌 247 點，至 24,963。這波下跌由特斯拉與 Alphabet（Google 母公司）在週四（23 日）公布令人失望的季度財報引發，兩家公司股價分別暴跌 14.5% 與 7.1%——均創下超過一年來最差的單日表現。市場對「七巨頭」（Magnificent Seven）科技巨頭的拋售，導致合計市值損失 7,970 億美元，等同於超過兩家匯豐控股（HSBC Holdings）。地緣政治緊張也增加了市場不確定性；布倫特原油在 5 月 22 日首次突破每桶 100 美元，此後首次出現此情況，且隨衝突升溫至波斯灣地區。川普（Trump）也在接受採訪時表示，他正在「考慮對伊朗發動前所未有規模的攻擊」。 Tesla 和 Alphabet 公布財報失望 特斯拉與 Alphabet 週四（23 日）發布季度財報後，面臨顯著的投資人拋售壓力。特斯拉股價下跌 14.5%，而 Alphabet 下跌 7.1%，兩家公司均創下超過一年來最差單日跌幅。更廣泛的「七巨頭」科技股普遍承壓；在單一交易時段內，該群組合計損失 7,970 億美元的市值—

《經濟學人》在 7 月 2 日發布更正；先前它在 4 月下旬嘲諷投資人，稱他們竟預測布倫特（Brent）原油將在年底前約達到每桶 88 美元；但當時現貨布倫特價格已跌至略高於每桶 70 美元。《經濟學人》的更正又犯下新的預測錯誤：把年底到期的期貨合約拿來對比 7 月單日的現貨價格，並把兩者差距視為對一場戰爭以及尚未結束的時間表的裁決。國際能源署（IEA）稱，這項中斷是史上最大規模的實體石油中斷：3 月全球產量每日下滑 1,010 萬桶，且到 5 月仍比戰前水準少 1,360 萬桶。原因是持續的衝突影響了霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）與巴布爾曼德海峽（Bab el-Mandeb）—兩個每天處理超過 2,000 萬桶原油的海上咽喉要道。 布倫特原油（Brent Crude）—一種從北海（North Sea）原本開採的輕甜原油—是全球石油定價最主要的國際基準，因為其性質使其更容易被精煉成如汽油與柴油等需求高的產品。一份 12 月期貨合約與一份 7 月現貨布倫特回答的是不同問題：現貨衡量的是可立即取得的一桶原油，而年底合約則反映數月之後的預期供需、庫存、儲存成本、利率以及地緣

灰度（Grayscale）發布研究，指出比特幣熊市的時機可能更取決於聯準會（Federal Reserve）的政策，而非加密貨幣傳統的四年一輪減半週期。灰度研究主管 Zach Pandl 概述了兩個相互競爭的框架：歷史週期模型顯示，在平均損失接近 80% 之後，熊市可能於 9 月或 10 月出現底部；而宏觀經濟觀點則認為，若聯準會避免升息且美國成長能延續至 2026 年，市場可能已經見底。該分析反映，比特幣正由一種由程式碼治理的資產，逐步轉變為愈來愈受機構需求與貨幣政策條件影響的資產。 傳統週期模型指向 9 月或 10 月見底 灰度的研究將以減半為基礎的框架，作為比特幣熊市走勢的一種情境。過去的熊市通常在週期高點約 1 年後、且在減半後約 2 年半觸及最低點，並帶來平均接近 80% 的損失。 在該框架下，比特幣在 9 月或 10 月見底之前，可能仍有下跌空間。四年一輪模型的支持者預期，來自比特幣減半的供給減少將推動反覆出現擴張與收縮期。 「四年週期的觀點預測比特幣價格的低點會更低。」Pandl 說。 灰度偏向以宏觀經濟框架取代減半時程 該公司偏好將比特幣置於其他主要資產類別的宏觀經濟框

輝達（NVIDIA）執行長黃仁勳（Jensen Huang）在 24 日於美國舊金山的飯店，與南韓總統李在明（Lee Jae-myung）會面時宣布與 SK 集團（SK Group）以及 Naver 的 5,000 億美元（$500 billion）商業合作，並確認對 Naver 進行大規模投資。黃仁勳表示，此合作涵蓋與 SK 海力士（SK Hynix）及三星電子（Samsung Electronics）在晶片設計與記憶體設計方面的合作，並同時對南韓領先雲端公司 Naver 投資。該會面是兩位領導人自約 9 個月前在 10 月 31 日於慶州（Gyeongju）舉行的 APEC 峰會以來的首次會晤，並透過輝達（NVIDIA）在半導體、雲端基礎建設與研究開發方面的擴大合作，強化南韓（Republic of Korea）朝向成為 AI 原生國家的推進。 輝達宣布與 SK 集團與 Naver 的 5,000 億美元合作並進行 Naver 投資 黃仁勳告訴李在明總統：「SK 集團與 NVIDIA 今天將宣布兩家公司之間的商業合作」，並補充：「規模達 5,000 億美元。」他表示：「SK 海力士

美元-韓元（USD-KRW）匯率在 7 月 25 日因週末前交投清淡、美元賣盤情緒鞏固而收在約 1,450 韓元的高位區間尾段。該匯率於上午 6 點收在 1,458.50 韓元，較上一次首爾時段收盤的 1,466.60 韓元下跌 8.10 韓元。此走勢受出口商議價美元銷售以及供給面因素推動，包括 SK Hynix ADR（美國存託憑證）轉換流量與造船商遠期合約銷售。外部環境顯示本時段偏風險回避情緒，國際油價走高、中東地緣政治不穩定，以及國內股市大幅下挫；然而，由於美元供給主導地位，令匯率在數個交易日內持續走低。 出口商美元銷售推動匯率下跌 7 月 24 日上午 8:42，美元-韓元匯率在 1,476.30 韓元確認上方區間後，隨即迅速掉頭向下，因出口商議價美元銷售在月末與週末前大量湧入市場。近期美元供給因素格外突出，包括 SK Hynix ADR 轉換相關流量，以及重工遠期合約銷售。隨著做多情緒走弱，供給面壓力在美元-韓元上承壓沉重。 外資淨賣出逾 38,000 口美元期貨合約 在外匯期貨市場，外資持續其美元期貨的淨賣出流，強化美元賣盤情緒。外資淨賣出逾 38,000 口美元期貨合約。

新韓金融集團正在洽談收購 Lotte Insurance，CFO 章政勳（Jang Jeong-hoon）於第二季財報電話會議中就該交易發表說明。目前的估值約為 1 兆韓元，超出新韓內部為落實「價值提升（Value-Up）」承諾所需的門檻：在 2028 年之前達成 10% ROE、50% 股東回報，以及 13% CET1 比率。JKL Partners 自 2019 年以來已投資 8800 億韓元，並希望在 Lotte Insurance 於 11 月收到管理改善建議後完成出售。 新韓 CFO 確認 Q2 期間的 M&A 洽談 CFO 章政勳（Jang Jeong-hoon）在第二季財報業績電話會議中談及對 Lotte Insurance 的收購。「M&A 是一場在交易對手之間的博弈」，章政勳表示。「其他利害關係人那邊有足夠的立場，因此可能會是個費心尋找微妙折衷點的過程。」CFO 的發言代表新韓金融高層首次公開承認仍在進行的交易討論。 估值落差聚焦在 1 兆韓元門檻 目前市場估計 Lotte Insurance 的企業價值約為 1 兆韓元。此一金額較 Woori Financial 在

南韓散戶投資人正將資金從國內韓國股票轉向美國股市，於 1-23日（以查詢日期為基準）期間，美國股票淨買入激增至 25.3 億美元；根據 Korea Financial Investment Association 與韓國證券保管機構（Korea Securities Depository）的 Seibro 平台，截至 23日，該數字是前一個月 6.3296 億美元的四倍。此轉向緊隨韓國 KOSPI 指數的持續走弱之後，扭轉了此前受政府政策支持、KOSPI 走強與匯率偏高所帶動的階段性回流國內市場。投資人存款（在韓國股票場邊等待的資金）截至 23일 降至 104.2975 兆韓元；低於上個月 4일 的創紀錄 139.6948 兆韓元，且接近 5 個月低點；該低點上次出現在 2 月 13 日（99.2735 兆韓元）。 韓國投資人本月美股淨買入額四倍增長 截至 1日 至 23日（以查詢日期為基準），韓國個人投資人對美國股票的淨買入達 25.3026 億美元（約 3.7114 兆韓元），相較前一個月的 6.3296 億美元（9,284 億韓元）。這波成長顯示從 5 月的反轉：當月淨賣出達 9

現代工程與建設以及大宇工程與建設這兩檔今年被認定為核能題材股的南韓股票，最近一個月內遭多家證券公司下調目標價格。下調反映預期中的核電廠合約頒發時間表延後：在 10 家公司中有 7 家下調現代工程與建設的目標價格；在 8 家公司中有 5 家下調大宇工程與建設的展望。兩家公司今年稍早因預期將取得海外核電專案合約而吸引大量投資人關注，尤其是在美國市場，因南韓建設公司已與當地核能開發商建立策略合作夥伴關係。 證券公司下調現代工程與建設及大宇工程與建設的目標價格 根據 Yonhap Infomax 的共識彙整資料，截至 25 日，最近一個月內就現代工程與建設提出意見的 10 家國內證券公司中，有 7 家下調目標價格。在下調之前，現代工程與建設的目標價格落在 180,000 韓元至 231,000 韓元之間，但調整後將區間下修至 170,000 韓元至 180,000 韓元之間。 大宇工程與建設也遭遇類似處置：最近一個月內提出意見的 8 家公司中有 5 家下調目標。就在 5 月，證券公司在公布第一季財報後仍維持甚至上調目標價格。就現代工程與建設而言，5 月有 20 家國內證券公司中有 10 家上調

韓國個人投資者正隨著國內股市波動加劇，將資金投入到「有買入保證（covered call）」交易所交易基金（ETF）。根據 KOSCOM ETF CHECK 的數據，在近期為期一個月、KOSPI 指數跌幅超過 21% 的期間，有買入保證 ETF 的報酬率超過 20%；其中 RISE 200고배당커버드콜ATM 報酬率達 23.17%，PLUS 고배당주위클리커버드콜 則取得 17.14%。需求激增源於該期間 KOSPI 市場啟動了 11 次熔斷機制，促使投資人尋求能提供相對穩定現金流並具防禦特性的產品。有買入保證 ETF 曾因其上漲空間受限的結構，而在多頭市場中失去投資人關注，但當市場在漲跌之間劇烈擺動時，其地位正逐步回升。 KOSPI 下跌 21% 期間 有買入保證 ETF 交出雙位數報酬 根據 KOSCOM ETF CHECK，彙整近期一個月的 ETF 報酬（排除反向與槓桿產品）顯示，RISE 200고배당커버드콜ATM 以 23.17% 位居第一，PLUS 고배당주위클리커버드콜 以 17.14% 位居第二；PLUS 고배당주위클리커버드콜고정 以 10.54% 位居第七，KOD

Alphabet 上調其資本支出（Capex）指引至 1950 億–2050 億美元，原因是持續的雲端與 AI 需求超出當前運算能力。Google Cloud 第 2 季營收年增 82% 至 248 億美元，營業利益率達 35.6%，訂單積壓擴大至 5140 億美元。該修正發布之際，Microsoft、Meta 與 Amazon 準備於下週公布財報，市場焦點在於 AI 基礎建設投資的動能是否能持續延燒於 BigTech。分析師指出，儘管自由現金流轉為負值，Alphabet 仍確認運算供給限制依然存在，並暗示明年 Capex 可能進一步上升。此舉凸顯 AI 競爭的結構性轉變：聊天機器人、代理（agents）與具體的物理 AI 應用，正推動整個產業的運算需求不斷升級。 Alphabet 上調 Capex 至 2050 億美元，伴隨雲端成長 Alphabet 將資本支出預測上調，從先前的 1800 億–1900 億美元區間提高，較原本上限最多增加 150 億美元。公司表示，客戶對雲端服務與 AI 的需求依然強勁，但內部運算能力未能跟上。Alphabet 指出，將在內部產能尚未充分建置前，擴大

美元在 7 月 24 日小幅走高，隨著美國與伊朗緊張局勢不斷演變、並追蹤國際油價波動，呈現 V 形走勢。歐元最終走低，原因是原油縮小跌幅，而總統唐納・川普（Donald Trump）威脅要對歐洲聯盟祭出關稅。根據 Yonhap Infomax，7 月 24 日美東時間下午 4 點時，美元兌日圓（USD-JPY）報 163.855 日圓，較前一個紐約收盤的 163.824 日圓上漲 0.031 日圓（0.019%）；同期間歐元兌美元（EUR-USD）匯率下跌至 1.13700 美元，較前值下跌 0.00094 美元（0.083%）。 USD-JPY 因美國財政部談及日銀升息仍上漲 美元兌日圓匯率在 7 月 24 日升至 163.855 日圓，較前一交易日收盤的 163.824 日圓上漲 0.031 日圓（0.019%）。美國財政部前一日表示擔憂匯率波動過度，並暗示可能需要上調日本央行（BOJ）的政策利率，儘管日圓對這些言論的反應有限。麥格理集團（Macquarie Group）全球外匯與利率策略師 Thierry Wizman 表示，在目前這種環境下日圓走高並不令人意外，因為日圓是低利率

未來資產證券將 LS Electric 股票的目標價格上調逾 20%，由 23 萬韓元提高至 28 萬韓元，時間為 5 月 26 日，維持「買入」評等，並指出超大型雲端服務商在 AI 與資料中心基礎建設方面的投資持續。該調整係基於公司 2028 年每股盈餘（EPS）預估由 6,428 韓元上修至 7,057 韓元，反映配電事業的訂單動能更強，以及超高壓變壓器產品線的獲利率改善。分析師金泰炯指出，5 月 23 日的收盤價 223,500 韓元意味著逾 25% 的上行潛力。隨著 LS Electric 公布第二季營收達 1.577 兆韓元，年增 32.2%，以及營業利益 1785億韓元，年增 64.3%，兩者皆超出市場共識；在市場擔憂超大型雲端服務商的自由現金流缺口可能導致放緩資料中心投資之際，未來資產證券認為，LS Electric 創下紀錄的季度新增訂單量，以及與美國大型科技公司持續進行的合約洽談，顯示與 AI 基礎建設擴張相關的供電設備需求仍具支撐。 未來資產證券將 LS Electric 目標價上調至 28 萬韓元 未來資產證券將 LS Electric 的目標股價由 23 萬韓元

韓亞證券研究員李英珠（Lee Young-joo）於 25 日表示，AI 投資的生產力（投資產出效率）如今與資本支出（CAPEX）規模同等重要，因市場焦點正從「花了多少」轉向「這些支出是否帶來價值」。彭博的 LLM 代幣成本指數衡量處理 100 萬個推論代幣的平均成本，已從 5–6 個月高點下滑至近期 3–4 個月水準，顯示透過模型最佳化與降價帶來的效率提升。根據 Exponential View，剔除中國後的與 AI 相關營收，已連續兩個季度超過目前營運中的資料中心與 AI 晶片折舊成本，表明既有基礎設施開始產生回報。這種生產力轉向將影響整個 AI 生態系：超大型雲端（hyperscalers）的持續投資取決於盈利能力，而盈利能力又反過來支撐與 AI 供應鏈相互連結的半導體、資料中心、電力與網路公司的成長。 市場焦點從 CAPEX 規模轉向投資效率 超大型雲端的 AI 投資 CAPEX 持續成長，摩根士丹利近期也上調長期投資預測。李表示，市場焦點正在轉移：過去關注的是 CAPEX 將增加多少，但如今的優先事項在於這筆投資被利用得多有效，以及能否確保足夠的經濟可行性以支撐未來投資。這種

南韓政府下半年通膨目標正面臨日益加大的壓力，原因是 7 月 23 日國際油價飆升超過每桶 $100，當時中東緊張局勢升高。9 月交割的布蘭特（Brent）原油期貨在 7 月 23 日收在每桶 $100.69，這也是自 5 月 26 日以來基準首次突破 $100 門檻；該漲勢由美國與伊朗之間的再度衝突推動。此次油價飆升疊加既有通膨壓力，包括持續偏高的匯率以及消費支出回溫，恐怕威脅政府在今年下半年將通膨控制在 3% 之下的目標。 布蘭特原油因中東緊張局勢跨越每桶 $100 9 月交割的布蘭特原油期貨在 7 月 23 日收在每桶 $100.69，依國際金融市場數據，較前一個交易日上漲 7.04%。基準價格在 7 月 24 日回落至每桶 $96.78，下跌 3.88%，這也是 6 個交易日以來首次下跌。9 月交割的西德州中級（West Texas Intermediate，WTI）原油期貨在 7 月 23 日一度衝高至每桶 $92.19，並在 7 月 24 日降至每桶 $89.31。7 月 23 日的布蘭特收盤價代表該基準自 5 月 26 日以來首次超過每桶 $100。 霍爾木茲海峽封鎖疑慮推

比特幣與以太幣在 7 月第四週出現漲幅，儘管中東地緣政治緊張推動油價飆升；根據 Xangle 在 25 日的說法，比特幣在該週上漲 1.79% 至 65,045 美元，而以太幣攀升 1.96% 至 1,877 美元，受惠於現貨交易所交易基金（spot exchange-traded funds）持續湧入機構資金。此次反彈發生之際，Brent 原油盤中觸及每桶 100 美元，WTI 則在 Houthi 對沙烏地阿拉伯油輪的攻擊以及在 Bab el-Mandeb 海峽的中斷疑慮後升至每桶 90 美元以上，引發市場對通膨的擔憂，並在即將召開的聯準會公開市場委員會（Federal Open Market Committee）會議前升溫。 油價飆升使通膨疑慮在 FOMC 會議前升溫 本週的主要一級市場變數，是國際油價因中東緊張局勢升級而急劇上漲。Houthi 針對沙烏地阿拉伯油輪的叛軍攻擊，連同 Bab el-Mandeb 海峽的營運中斷疑慮，推動 Brent 原油盤中升至每桶 100 美元；而西德州中級原油（West Texas Intermediate）則超過每桶 90 美元。Xangle

存管信託與清算公司（DTCC）作為負責結算多數美國證券交易的後台部門，計劃於本月開始交易代幣化股票、ETF 以及美國公債，並在 10 月進行更廣泛的推出。該機構保護超過 114 兆美元的資產，已有超過 50 家公司簽約加入，包括 BlackRock、高盛（Goldman Sachs）與 摩根大通（JPMorgan）。此舉代表將美國核心市場基礎設施轉移到基於區塊鏈的分散式帳本上；這也是支撐加密貨幣的同一種共享帳本技術。此前在 2025 年 7 月簽署的 GENIUS 法案，為美國提供了首個聯邦級支付穩定幣框架。 代幣化的意思是：將傳統資產——股票、債券、美元——記錄為區塊鏈上的數位代幣，而不是像是如今銀行使用的私有資料庫中那樣保存。DTCC 正在把美國市場的核心機器設備、證券如何發行、如何結算、如何被持有，搬到這些帳本上。 GENIUS 法案建立聯邦穩定幣框架，並預計 2027 年落地 GENIUS 法案於 2025 年 7 月簽署，為美國提供了首個聯邦級支付穩定幣框架。今年，通貨監理署（Office of Comptroller of the Currency，OCC）與聯邦存款保險公

美國國務院於週五推出「Freedom Tech Excellence Program（FTEP，科技自由卓越計畫）」，並指定比特幣政策研究院（Bitcoin Policy Institute）為創始夥伴，與 Palantir Technologies、Anduril Industries 以及「共產主義受害者紀念基金會」（Victims of Communism Memorial Foundation）一同入列。該計畫被規劃為一項人才交流計畫，將把私部門員工嵌入外交行動，以推動數位自由與言論表達自由。該發布之際，川普（Donald Trump）總統在其第二個任期中已將加密貨幣列為重點，指示行政機關制定政策，目標是讓美國成為全球加密貨幣之都。 國務院將 FTEP 定位為私部門人才交流 根據政府週五的公告，FTEP 將把私部門員工嵌入國務院針對數位自由的相關計畫。比特幣政策研究院（Bitcoin Policy Institute）週五在 X 上表示，該計畫「將把像 BPI 這樣的私部門專家帶進國務院，以推進外交工作，涵蓋線上言論表達自由、強化隱私技術、打擊數位監控，以及負責任的 AI 治理

肯亞資產追回局（ARA）扣押並凍結與兩名肯亞居民 Glory Kithure 與 Michael Machimbo 相關的 88 萬 8,030 美元，作為針對一項涉嫌 232 萬美元洗錢行動的調查一部分。該行動在 2022 年 7 月至 2025 年 5 月間透過殼公司、銀行帳戶、匯款服務與加密貨幣錢包轉移資金。法院文件稱，該計畫採用兩條平行管道：一方面是國際匯款服務經由中介轉入肯亞的銀行帳戶；另一方面則是透過多個 Binance 交易所帳戶轉移 tether 穩定幣，以掩飾資金來源並規避偵測。被凍結的數位資產包括扣押在 Kithure 名下的 Binance 帳戶中的 75 萬 1,853 美元 USDT，以及來自 Machimbo 帳戶的 896 美元 USDT；此外還有 13 萬 5,000 美元現金，分配在超過五家肯亞銀行的九個帳戶中。隨著調查持續，肯亞當局於 2026 年 5 月向美國政府提出司法互助請求，以取得國際金融紀錄。該項作法反映出肯亞加強執法、打擊與加密貨幣相關的非法資金流動；在外界擔憂數位資產可能被用來繞過傳統金融監控系統的情況下，這種作法尤為明顯。 ARA 在