全球傳統金融市場與宏觀經濟

週一（5 月 25 日），美國股市指數期貨全線上漲。標普 500 指數期貨上漲 0.95%，道瓊工業平均指數期貨上升 0.91%，那斯達克 100 指數期貨推進 1.35%，羅素 2000 指數期貨增加 1.57%。

MSCI 北歐指數今天上漲 1.0%，創下連續第六個交易日的漲勢，並於收盤時達到 399.25 點，刷新一年高點。在十個產業中，北歐工業板塊領漲；挖礦與金屬巨頭 Boliden AB 上漲 4.1%，成為該地區表現最佳的個股。

5 月 25 日，南韓圜兌換美元走強 0.39%，收在每美元 1,511.65 韓元。

根據《日經》，援引消息來源稱，伊朗將在與美國達成停火協議後 30 天內重新開放荷莫茲海峽。在這 30 天期間，伊朗將清除航道中的水雷。根據該協議，來自所有國家的船隻將能夠安全且自由地通行，並在海峽關閉之前恢復正常運作。於 4 月上旬達成的停火協議已延長額外 60 天。

根據義大利公用事業 Enel Edison，QatarEnergy 已通知歐洲客戶取消另外五批 LNG 出貨，將不可抗力狀態從 7 月初延長至 8 月中旬。

MicroStrategy 是最大的企業比特幣持有者，本週確認它買的是債券而非比特幣。執行董事長 Michael Saylor 於 X 上發文：「這週我們買的是債券，不是比特幣。BitVac 在收費。」該公司持有 843,738 BTC，價值約 652.5 億美元，總成本基礎約為 638.8 億美元。此次暫停出現在數月接近每週的累積之後，使持倉從 2025 年底約 60 萬 BTC 擴大至目前的規模。這種轉變顯示其刻意從純粹累積，轉向資產負債表管理。 資本配置轉向與債券回購 公司文件顯示，MicroStrategy 計劃以約 13.8 億美元現金回購其 2029 年到期、面值近 15 億美元的 0% 可轉換高級票據。債券回購鎖定的是票面利率為 0% 的票據，意味著公司在保留其整體比特幣堆疊的同時，消除了一項負債。今年稍早，MicroStrategy 執行了其在 2026 年的最大單週收購，透過優先股出售，斥資 15.7 億美元買入 22,337 BTC。 Saylor 打開潛在比特幣出售之門 在債券公告前數天，Saylor 於採訪中表示，這「並非不太可能」MicroStrategy 可

根據 Cointelegraph 彙整的 Farside Investors 資料，美國掛牌的比特幣交易所買賣基金（ETF）自 5 月 14 日起已連續 6 個交易日出現淨流出，合計達 15.5 億美元。這波拋售已將今年迄今的淨流入砍至僅剩 5.36 億美元，亦是 2026 年最明顯且持續的機構撤退之一。此次回撤使該類別距離今年轉為淨流出區間僅一步之遙。 僅周五一個交易時段，資金就流出這些基金 1.052 億美元，當中以 BlackRock 的 iShares 比特幣信託（IBIT）流出 6,890 萬美元、以及 Fidelity 的 Wise Origin 比特幣基金（FBTC）流出 3,630 萬美元為主。當天沒有其他美國現貨比特幣 ETF 出現流量變化。儘管近期連續流出，IBIT 仍在今年迄今累積吸引 27 億美元，讓其即使在大盤類別走弱之際仍領先競爭對手。 機構部位調整 根據 13F 文件顯示，機構做市商 Jane Street 在 2026 年第一季將其比特幣 ETF 持倉約減少 70%，而 Goldman Sachs 則將其部位削減 10%。Sygnum Bank 的投資策

億萬富翁投資人雷·達利歐（Ray Dalio）在週日（5 月 24 日）發布的一段播客節目中警告，這將有一連串 13 步驟，導致美國人以美元儲蓄的資產損失其儲蓄的 40%。達利歐指出，伊朗近期決定改以中文（人民幣）接受通行費並出售石油、而非使用美元，作為這個過程正處在第 9 步與第 10 步之間的證據。他將貨幣轉移描述為更廣泛的轉向一部分：遠離美元作為全球準備貨幣的地位。從歷史來看，在蘇伊士危機之後，英國儲戶的購買力損失了 40%，達利歐引用此作為一個範例，說明美國人可能會遭遇的情況。 達利歐的分析聚焦在「石油美元（petrodollar）」——20 世紀 70 年代美國與沙烏地阿拉伯之間的協議，規定 OPEC 國家必須以美元計價並只用美元進行石油交易。這套制度保證了美元的全球需求，並為美國提供金融穩定，同時讓華盛頓更容易借貸。達利歐表示，自 2022 年烏克蘭遭到入侵後凍結俄羅斯資產之後，中國、印度、沙烏地阿拉伯與巴西等主要經濟體都降低了美元曝險，以保留政策的彈性。 達利歐的準備貨幣下滑 13 步框架 達利歐透過研究歷史上準備貨幣的替換，以及包含西班牙、荷蘭與英國在內的帝國興衰，來建

根據 Michael Saylor 在 X 上的聲明，作為最大企業比特幣持有者的 Strategy Inc. 本週購買的是債券而非比特幣；Saylor 表示：「本週我們買的是債券，而不是比特幣。BitVac 正在收費。」該公司目前持有 843,738 BTC，價值約 652.5 億美元，取得成本基礎合計約 638.8 億美元。 Strategy 計畫以約 13.8 億美元的現金回購其 2029 年到期、票面價值近 15 億美元的 0% 可轉換高級票據。此項債券回購顯示公司在資產負債表管理上做出刻意的轉向。數天前，Saylor 在一次採訪中表示，Strategy 在 2026 年底前出售部分比特幣「並非不可能」，並指出相較於倚賴任何單一資產類別，靈活配置資本的好處。

根據 Farside Investors 的數據，在 5 月 14 日以來，美國上市的比特幣 ETF 已錄得連續 6 個交易日的淨流出，合計 15.5 億美元，令今年截至目前的淨流入驟降至 5.36 億美元。僅週五一個交易時段就出現 1.052 億美元的資金撤出，其中 BlackRock 的 iShares 比特幣信託（IBIT）占 6890 萬美元，Fidelity 的 Wise Origin 比特幣基金（FBTC）占 3630 萬美元。 CoinShares 報告稱，數位資產投資產品的每週資金流出超過 10 億美元，這是近 7 週以來的首個負向週期。在美國投資人贖回帶動下，總加密貨幣交易所交易產品的管理資產從 1590 億美元降至 1570 億美元，降幅主要來自 11.4 億美元的美國投資人贖回。

根據 5 月 24 日發布的一次播客中 Ray Dalio 的說法，這位億萬富翁投資者概述了一套 13 步驟的流程，導致以美元持有人為對象的儲蓄面臨 40% 的貶值，並警告目前世界正處於第 9 步到第 10 步之間。Dalio 指出，伊朗最近接受霍爾木茲海峽的通行費，並改為以人民幣而非美元出售石油，作為準備金貨幣正在轉變的證據。他將預期結果比作蘇伊士危機後英國儲戶遭受 40% 損失，並警告美國的下滑可能會更快、更嚴重發生。 Dalio 建議在國際資產之間進行分散投資，包括 Vanguard Total International Stock ETF（VXUS）以及黃金等商品；黃金在過去五年已上漲超過 140%，作為對美元貶值的避險。

立法者在「BTC 稀缺性」與「不受限的法幣擴張模型」之間進行對比後，比特幣供給的討論擴大了。 ARMA 法案支持美國在加密領導與區塊鏈基礎建設抱負方面的動能提升。 隨著政治支持增加以及固定供給貨幣敘事的鞏固，比特幣在機構層面獲得更強的可信度。 在美國立法者公開支持數位資產後，比特幣供給的討論獲得更強的政治關注。比特幣交易接近關鍵的宏觀水準，同時政策制定者將 BTC 的稀缺性與擴張中的法幣體系進行比較。 比特幣稀缺性獲得政治支持 -------------------------------------------- BSCN 近期分享的評論聚焦於華府內部比特幣倡議正在成長。該討論提及俄亥俄州眾議員 Michael Rulli 關於加密貨幣市場的說法。他的評論將比特幣的固定供給，與傳統的貨幣擴張系統進行了對比。 這位美國眾議員正在為比特幣吹牛宣傳…… 俄亥俄州 @RepMichaelRulli 走上社群媒體，讚揚 $BTC ，並與傳統法幣及 $USD 進行對比。 他強調，比特幣固定供給為 2100 萬，而「政府可以印出無限量」的… pic.twitter.com/2NWjMfnid1 —

比特幣供應相關討論在立法者將 BTC 的稀缺性，對照「無限制法幣擴張」模型之後而擴大。 ARMA 法案支持美國在加密領導與區塊鏈基礎設施抱負方面的動能提升。 隨著政治支持增加以及固定供應貨幣敘事愈發明確，比特幣獲得更強的機構可信度。 在美國立法者公開支持數位資產之後，比特幣供應相關討論獲得更強的政治關注。比特幣在關鍵宏觀水位附近交易，同時政策制定者將 BTC 的稀缺性，對照正在擴張的法幣貨幣系統。 比特幣稀缺性獲得政治支持 -------------------------------------------- BSCN 近期分享的評論聚焦於華盛頓內部比特幣倡議的成長。該討論提到了俄亥俄州眾議員 Michael Rulli 就加密貨幣市場發表的說法。他的評論將比特幣固定供應，與傳統貨幣擴張系統進行了對比。 這位美國國會議員是在為比特幣造勢…… 俄亥俄州的 @RepMichaelRulli 在社群媒體上讚揚 $BTC ，相較於傳統法幣與 $USD。 他指出比特幣有固定供應 2100 萬，而「政府可以印出無限量的」… pic.twitter.com/2NWjMfnid1 — BSCN (@

幾內亞是全球最大的鋁土礦生產國，計劃在 6 月宣布出口管制措施，以規範用於鋁製造的該礦產產出。該國占全球鋁土礦產量的超過三分之一。幾內亞的鋁土礦出口在 2025 年飆升 25%，達到 1.83 億噸，且在 2026 年前三個月增長進一步加速。

根據 10x Research，從 5 月 7 日以來，已有 27 億美元資金流出現貨比特幣 ETF，顯示比特幣已進入下行趨勢。該分析公司將部分資金流出歸因於 MicroStrategy 創辦人 Michael Saylor 的一份說法，內容暗示在特定條件下可能會出售 BTC，這促使機構投資人重新平衡投資組合。 10x Research 指出 76,088 美元是關鍵技術水位，並提到比特幣與以太坊選擇權市場的隱含波動率仍接近歷史低檔，因而形成了在面對小型新聞事件時，可能出現大幅價格波動的條件。

諾里爾斯克鎳業（Nornickel）的董事會建議不要就 2025 年分配股利。若獲得通過，這將成為這家俄羅斯金屬巨頭連續第四年在地緣政治壓力下暫緩年度股利。該公司表示，將在因宏觀經濟不確定性升高之際，將財務韌性、產線安全與降低債務置於股東分紅之上。

標普 500 指數在 5 月 22 日收盤報 7,473.47，上漲 27.75 點，或 0.37%，原因是華爾街邁向刷新新紀錄的區域。那斯達克期貨距離創下新高僅剩 4 點，同時標普 500 期貨則交易在歷史水位下方 8 點。美國股市因為 2026 年 5 月 25 日的陣亡將士紀念日而休市，預計 2026 年 5 月 26 日（週二）恢復交易。 這波反彈反映了投資人對可能的美伊和平協議跡象抱持樂觀情緒，並且對由人工智慧帶動的獲利成長愈發熱衷。華爾街策略師已調升預測，顯示對後續行情上漲仍有信心。 UBS 上調標普 500 年底目標 UBS 全球財富管理將其標普 500 指數 2026 年底目標上調至 7,900，較 7,500 上升。該公司也推出了 2027 年 6 月的 8,200 預測。 根據 UBS 的說法，消費支出韌性、人工智慧基礎設施持續投資，以及支持性的 Federal Reserve 政策，使得前景更強。該公司將 2026 年指數每股盈餘估計上調至 335 美元，較 310 美元提高。該公司表示，半導體需求與記憶體晶片價格上升，貢獻了將近一半的獲利增幅。能源板塊因油價上漲

根據 SEB 的報告，自 2 月 27 日美伊衝突爆發以來，英國的利率預期上升 106 個基點，為 G10 經濟體中最大的調整。在同一期間，美國的預期上升 78 個基點、歐元區上升 69 個基點、挪威上升 70 個基點。LSEG 數據顯示，市場已經定價了 2026 年 48 個基點的升息。

5 月 24-25 日夜盤期間，焦煤與焦炭大幅上漲；焦煤上漲約 9%，焦炭上漲 5.1%。鐵礦石下跌約 1%，而燃油、苯乙烯與純苯至少下跌 2.1%。

根據 Guru Club，氧化鋁期貨合約在 5 月 25 日交易時段內上漲 4%，報價達到 2,828 元人民幣。