全球股指與恐慌貪婪指數

根據 ifo 經濟研究所（ifo Economic Research Institute）指出，德國企業的商業情緒在 7 月持續改善。德國商業景氣指數在 7 月達到 86.6，超過市場預期的 86.0 以及上個月的 85.7。儘管波斯灣地區仍存在不確定性，這項改善反映出德國企業的悲觀情緒減弱；隨著經濟逐步從疫情後的挑戰中復甦，其中包括與中國的競爭加劇以及能源價格上漲。 商業景氣指數各構面呈現複雜訊號 7 月的企業預期指數較上個月的 84.3 大幅上升至 86.7，顯示德國企業對未來的經濟狀況更感樂觀。然而，7 月的當前狀況指數較上個月的 87.0 下滑至 86.5，顯示企業認為其目前的營運狀況相較先前時期已惡化。 ifo 主席克萊門斯·費斯特（Clemens Fuest）表示：「儘管波斯灣地區的情勢並不明朗，德國經濟所呈現的悲觀程度比之前更低。」 德國經濟復甦在 4 月低點後仍在延續 德國經濟在疫情後，因與中國的競爭加劇以及能源價格上漲，曾一段時間難以找到復甦的動能。4 月的商業景氣指數觸及自 2020 年 5 月以來的最低點，但近幾個月來已呈現穩定改善。7 月的 86.6 數值，代表

根據 ifo Institute 的數據，德國的商業環境指數在 7 月升至 86.6，高於預期的 86.0，亦高於前一個月的 85.7。商業情緒指數則從 6 月的 84.3 跳升至 86.7；儘管各地仍存在不確定性，仍顯示企業信心有所改善。

2026 年 7 月 27 日，標普 500 指數收於 7,411.98 點，全週累跌 0.61%；納斯達克綜合指數收報 24,975.82 點，全週跌幅達 2.13%，創近三個月新低。道瓊斯工業指數當日收漲 0.46% 至 51,947.25 點，但三大指數走勢已明顯分化。 市場分化的背後，一個更深層的命題正在浮出水面：經歷 2023 年至 2025 年的持續飆升之後，美股是否已經脫離基本面？估值是否正在進入危險區域？AI 驅動的這輪牛市，會否重演 1929 年大蕭條或 2000 年互聯網泡沫之後的市場劇烈調整？ 這些問題並非危言聳聽。從多項估值指標來看，目前美股市場已處於歷史罕見的極端水準；從市場結構來看，指數上漲的驅動力高度集中於少數幾只 AI 相關科技巨頭；從獲利基本面來看，天量的 AI 資本開支正在侵蝕企業的自由現金流，而收入與利潤的轉化卻充滿不確定性。 本文將從本益比水準、市場集中度、獲利增長匹配度三個維度，逐一拆解目前美股估值的真實狀況，並評估 AI 牛市背後的泡沫風險。 本益比水準：多重指標指向歷史極端 衡量市場估值最直接的指標是本益比。目前標普 500 的前瞻本益比（

聯準會將於台北時間 7 月 30 日凌晨公布 7 月利率決議。這原本被市場普遍視為一次「過渡性會議」——在 6 月按兵不動之後、9 月預期行動之前的一次政策空窗期。然而，過去三周發生的一連串事件徹底改變了會議的基調。 截至 7 月 27 日，CME FedWatch 工具顯示，市場對 7 月維持利率不變的概率定價為 68.5%，而加息 25 個基點的概率已升至 31.5%。這一加息概率雖然仍屬於「小概率事件」，但相較於 7 月初不足 10% 的定價水準，已出現超過三倍的增幅。更值得注意的是，市場對 9 月的預期更為激進——利率不變概率僅為 22.7%，加息 25 個基點及以上的概率合計高達 77.3%。 市場定價與經濟學家預期之間出現了近年來少見的巨大裂痕。根據媒體對 76 位經濟學家的調查，所有受訪者均預計聯準會將維持基準利率在 3.5% 至 3.75% 區間不變。期貨交易員卻在為超過三成的加息概率定價。這種分歧本身傳遞出一個明確訊號：本次 FOMC 會議的不確定性遠高於過往任何一次「過渡性」會議。 對於加密市場而言，這次會議的意義遠超單次利率變動。比特幣在 65,000 美元附近盤

根據 BIT 市場數據，美國股指期貨於 7 月 27 日上漲，其中那斯達克 100 指數期貨上漲 1.6%、標普 500 指數期貨上漲 0.96%、道瓊工業指數期貨上漲 1%。

根據智通財經，7 月 27 日 17:16（北京時間），恒生指數 8 月期夜盤期貨報 25,202 點，跌 7 點或 0.028%，交易較公允價值低 5 點。成交量為 126 口，未平倉合約為 22,704 口。

根據 FactSet，標普 500 的綜合淨利率在 2026 年第 2 季達到 15.7%，為自 2009 年以來的最高水準，主要受惠於 Alphabet 的傑出表現。本季 Alphabet 報告淨利 1121 億美元，年增 298%；不過其中約 771 億美元來自其對 SpaceX 持股的稅後未實現增值，而非營運性收益。 若不納入 Alphabet 的貢獻，2026 年第 2 季標普 500 的獲利成長將從報導所述的 37.9% 降至 25.9%，凸顯該指數的集中度風險。

根據韓國交易所（Korea Exchange），截至 7 月 24 日，KODEX Value ETF 的年初至今報酬率為 81.23%，超越 KODEX Growth ETF 的 64.23%，高出 17 個百分點。兩檔基金在三星電子（Samsung Electronics）、SK 海力士（SK Hynix）以及 SK Square 的前 3 大持倉相同。 自 6 月以來，隨著市場波動加劇，績效差異擴大。過去一個月，KODEX Value ETF 下跌 19.30%，而 KODEX Growth ETF 下跌幅度更大，為 24.10%。差距反映出產業權重不同：Value ETF 對金融與汽車類股的曝險更高，而 Growth ETF 則集中於半導體與科技產業。

MetroTrade 透過與 Devexperts 擴大的合作，將掛牌於 CME 的期貨選擇權加入其零售交易平台，讓客戶能在同一個帳戶中同時取得期貨與相關選擇權的交易權限。此一推出使經紀商的業務不再只限於直接的期貨交易，而是延伸至能讓交易員圍繞波動性、時間與行權價構建部位的工具。隨著 CME 集團的衍生品市場吸引更多活動，交易所於 2025 年公布創紀錄的日均成交量達 2,810 萬口合約，較前一年成長 6%；其中，Micro E-mini S&P 500 期貨成交量上升 35%，而到期日為零至五天的選擇權，則在 2021 年至 2025 年期間成長 120%。 MetroTrade 透過 Devexperts 合作部署選擇權基礎設施 可透過 MetroTrader 平台取得的合約包含連結 CME 期貨的選擇權，涵蓋股指、能源、金屬及其他市場。Devexperts 開發了選擇權基礎設施，包括選擇權價格鏈、財報分析器，以及對多腿委託的支援。MetroTrade 表示，這是其首位將「期貨選擇權」新功能導入量產的 Devexperts 客戶。 MetroTrade 成立於 2023 年，並於

日本股市股指在 27 日上漲，因美國與伊朗之間的緊張局勢緩和。日經 225 指數收盤上漲 320.04 點（0.50%）至 64,931.19；而東證指數（Topix）上漲 54.76 點（1.37%）至 4,066.07。此次反彈源於美國總統唐納・川普（Donald Trump）在 24 日（當地時間）指示不得對伊朗進行額外空襲；伊朗也在 27 日確認正在與美方交換訊息。中東緊張局勢的緩和促使日本股市出現板塊輪動，買盤由 AI 與半導體個股轉向週期性板塊，包括汽車製造商與航空公司。 美伊緊張緩和 推升週期性板塊 日經 225 指數在盤中曾短暫轉為下跌，一度跌至 64,123.40，隨後在下午交易時段拉升。由於預期中東緊張局勢降低，資金流入對經濟波動較敏感的週期性板塊，汽車製造商與航空公司股出現明顯漲幅。豐田汽車（Toyota Motor）與日本航空（Japan Airlines）兩者皆上漲超過 4%。 AI 與半導體股因板塊走弱而下跌 在主要 AI 與半導體相關個股出現賣壓，限制了日經指數的漲幅。軟銀集團（SoftBank Group, SBG）在收盤前下跌超過 3%，而 Ibide

依據韓國金融投資業界於 5 月 27 日的說法，追蹤散戶投資人 ETF（交易型基金）在年初至今表現落後於主要基準型 ETF。RISE 동학개미 追蹤韓國散戶投資人買入模式，年初至今較 RISE KOSPI 約 58% 的漲幅上升約 13%。KODEX 미국서학개미 追蹤韓國散戶持有的美股，年初至今下跌 2.7%，而 KODEX 미국S&P500 上漲 11.2%。表現落後源於近期市場修正期間，科技股等股票集中持倉出現大幅下跌。散戶傾向將資金集中於偏好動能的股票，於上漲市場時帶來超額表現，但當這些集中持倉一起下跌時，則轉而出現損失。 RISE 동학개미 和 KODEX 미국서학개미 年初至今追蹤基準型 ETF RISE 동학개미 投資於韓國股票，年初至今上升約 13%。在同一期間，RISE KOSPI 上升約 58%。兩檔 ETF 年初的表現走勢相近，但自 5 月起差距擴大。 KODEX 미국서학개미 投資於美國股票，年初至今下跌 2.7%。在同一期間，KODEX 미국S&P500 上升 11.2%。不包含 4 月至 5 月期間，KODEX 미국서학개미 的全年表現於整年落後於標普 50

根據 Yonhap Infomax，日本日經 225 指數在 7 月 27 日上漲 320.04 點（0.50%），至 64,931.19；而 TOPIX 指數上揚 54.76 點（1.37%），至 4,066.07。這波反彈受惠於中東緊張局勢降溫：川普在指示不再對伊朗追加打擊後，伊朗也表態將持續與美國溝通，促使資金轉向對經濟較敏感的產業。豐田與日本航空各自大漲超過 4%。 不過，漲幅受到 AI 與半導體類股走弱所限制。軟銀下跌逾 3%，日產與安瓦（Anwa）分別下滑 4% 與 1%，而 Kioxia 下跌近 5%。分析師預期，隨著投資情緒轉變，半導體類股將持續承壓；資本配置風險與升高的債務疑慮，正逐漸蓋過成長敘事的影響。

根據 Dailyeconomy，7 月 27 日，追蹤南韓散戶的 ETF「RISE Donghak Ant」與「KODEX US Seohak Ant」在 2026 年出現顯著跑輸其基準指數的情況。相較於「RISE KOSPI」上漲 58% 的表現，「RISE Donghak Ant」今年截至目前僅上漲 13%；而「KODEX US Seohak Ant」則下跌 2.7%，對比「KODEX US S&P 500」上漲 11.2%。跑輸的原因在於資金押注集中在少數受偏好的股票上。「RISE Donghak Ant」重倉三星電子（Samsung Electronics）與 SK Hynix；而「KODEX US Seohak Ant」則由輝達（Nvidia）與 Tesla 主導。當這些高度集中的持倉下跌時——例如因財報表現不佳，Tesla 下跌 14%——這些 ETF 承受的損失往往比其更廣泛的指數大得多。

據智通財經，受美伊軍事緊張關係在週末期間暫時緩和影響，香港恆生指數於 7 月 27 日上漲 0.98%，或 243.95 點，至 25,207.18 點。日交易量達 2105億港元。恆生中國企業指數上漲 1.14% 至 8,365.38 點，恆生科技指數則攀升 1.57% 至 4,702.05 點。美國油價大幅下跌，布倫特原油期貨交易價格接近每桶 85 美元，帶動包括中國南方航空、中國國航和中國東方航空在內的航空股走高，均上漲超過 5%。

根據韓國經濟電視台（Korea Economic TV），南韓股市今天雙雙上漲（7 月 27 日）。KOSPI 指數收盤上漲 0.97% 至 6,755.7，而 KOSDAQ 指數上漲 2.22%，收於 764.8。

韓國散戶投資者在 7 月 1 日至 24 日期間從美國股票中淨買入 25960億美元。根據 27 日發布的韓國證券存管機構資料，該金額相當於 6 月 6.3296 億美元的 4 倍，並扭轉了連續兩個月美國股票的淨賣出局面。此次飆升源自國內市場的極端波動：截至前一個交易日，KOSPI 下跌 21% 至 1785.86 點、KOSDAQ 下跌 18% 至 167.96 點，觸發兩次熔斷機制與 11 次附加停牌（sidecars）。Mirae Asset Global ETF Management 董事 Kim Sang-yul 將資金外流歸因於對記憶體半導體「高峰將出現（peak-out）」的疑慮，導致 KOSPI 不穩定；同時 S&P 500 與 NASDAQ 100 仍相對穩定，並結合韓元升值至每美元約 1460 的區間、降低美元換匯成本。 韓國投資者扭轉連續兩個月在美國股票的賣出 根據資料，韓國投資者在 4 月淨賣出 4.6892 億美元的美國股票、在 5 月淨賣出 1.9976 億美元；之後在 6 月回到淨買入。7 月 1 日至 24 日的交割金額 25960億美元，約為 6 月

MSCI 將於 8 月 13 日上午（韓國時間）公布其 8 月韓國指數再平衡結果，韓國證券業界正聚焦於哪些股票將被新增或移除。作為全球主要基準指數之一，該指數依據市值與流通調整後市值在 2 月、5 月、8 月與 11 月按季調整成分，且一旦納入將觸發被動型基金流入。隨著分析師預測本次至少將新增 1 檔，市場波動加劇了猜測；與 5 月出現零新增形成對比，當時因 3 檔刪除使指數從 80 檔降至 77 檔。 LG Innotek 領先新增候選，市值達 14.792 兆韓元 LG Innotek 是最可能的新增候選。其市值截至 5 月 24 日收盤為 14.792 兆韓元，超出本次再平衡周期所引用約 11.5 兆韓元的納入門檻市值。三星證券研究員金東永表示：「LG Innotek 的市值與流通調整後市值均明顯超出納入標準，使其納入機率非常高。」 除 LG Innotek 外，券商對次級候選的預測看法不一。Daol 投資證券將 LS 與 Samsung E&A 列為新增納入候選，而新韓投資證券則提到 LG CNS 與 Hyundai AutoEver。 HLB 面臨最高刪除風險，股價下跌 40

根據韓國交易所（Korea Exchange）的數據，16 檔單一個股槓桿型 ETF 產品在 7 月 27 日的交易量降至 7.44 兆韓元，較上週平均 11 兆韓元下跌逾 30%，也較前一日 10.2 兆韓元下跌 28%。 上述產品在整體 ETF 交易量中的占比降至 37.2%，低於 7 月 23 日所錄得的 40% 門檻。SK Hynix Futures 單一個股反向 2X 與 KODEX SK Hynix 單一個股槓桿分別以 2.61 兆韓元與 2.6 兆韓元維持交易量前兩名，儘管兩者各較前一日分別下滑 1 兆韓元與 5000 億韓元。SK Hynix Inverse 2X 以 404 億韓元成為單一產品中最受買入的項目，儘管其日內下跌 5.89%，至 11,255 韓元。

根據韓國交易所數據，截至 7 月 24 日，包含國家養老基金（NPS）在內的韓國養老基金在 7 月轉為買超 KOSPI 指數成分股。這些資金本月累計買超 684 億韓元（約 4,680 萬美元），結束了連續六個月的賣超後，首次出現單月買超。

根據《Money Today》，香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）於 7 月 27 日強制要求，針對單一股票槓桿與反向 ETF 的彈性槓桿結構進行調整，將日內比例限制在 ±2x 之內，以因應三星電子與 SK Hynix 相關產品的交易過熱。該措施旨在抑制過度的市場波動，要求資產管理機構每日調整槓桿比率，並要求投資人認知這類產品僅限於日內交易。 南韓金融主管機關正檢視香港的監管框架，並將其視為未來可能修訂的先例。某位監管官員表示，主管機關正在評估是否可將類似機制適用於南韓市場；但由於南韓法規目前要求股東批准以修改基金合約，在現行規定下每日調整在實務上難以落地。