Gate 深度报道与加密市场分析

韩国 KOSPI 200 波动率指数（VKOSPI）创下历史新高，而美国“恐惧与贪婪指数”保持相对稳定，标志着两大市场之间出现了罕见背离。VKOSPI 在此前一个交易日收于 86.87，较前一日下跌 0.31%；此前其在 5 月 29 日触及历史高点 96.94，并超过了 2008 年金融危机期间记录的 89.30 水平。此次背离源于半导体股票的极端集中度，其中三星电子和 SK 海力士合计占 KOSPI 市场资本化的 50% 以上，并在今年上半年贡献了该指数涨幅的 78.3%。当这些股票波动时，这种集中度会放大波动性；而在美国标普 500 中，半导体公司权重约为 18%，其他板块可用以对冲波动。 VKOSPI 创下历史高位，而美国指数保持稳定 据韩国交易所数据，VKOSPI 在 5 月 29 日升至 96.94，这是自交易所于 2009 年 4 月 13 日开始正式发布该指数以来的最高水平。该水平超过了在 2008 年 10 月 29 日（全球金融危机期间）记录的非官方指数水平 89.30。VKOSPI 通过 KOSPI 200 期权价格衡量未来 30 天的年化预期波动率。20 以上表

Bae Jae-kyu，韩国投资与信托管理（Korea Investment & Trust Management）首席执行官，于 20 日在 Facebook 上发布警告，敦促投资者停止投资单只股票杠杆 ETF 随后删除了该帖。Bae 被称为“韩国 ETF 之父”，表示即使标的股票价格反弹，ETF 价格也可能无法回到原先水平，因为高波动会导致每日复利式亏损。Bae 于 2002 年在三星资产管理（Samsung Asset Management）期间主导推出韩国首只 ETF “KODEX 200”。韩国投资与信托管理目前运营的单只股票杠杆 ETF 产品包括“ACE Samsung Electronics Single-Stock Leverage”和“ACE SK Hynix Single-Stock Leverage”。 Bae Jae-kyu 在 Facebook 发布针对单只股票杠杆 ETF 的警告后删除 Bae 于 20 日在其 Facebook 账户发文称：“作为一家运营单只股票杠杆 ETF 的资产管理公司的首席执行官，我为说出这些话而道歉。结论是不应投资单只股票杠杆与反向

SK 海力士投资者的平均买入价约 181.1 万韩元在前一交易日被打破，标志着首次有 295,591 名股东进入亏损区域。该股收于 176.4 万韩元，较上一交易日下跌 4.23%。三星电子投资者面临类似风险：共有 538,940 名股东，平均买入价为 224,736 韩元，而该股收于 244,000 韩元，下跌 4.31%。跌势源于对推动存储芯片牛市的 AI 基础设施投资可持续性的质疑不断升温。 SK 海力士与三星电子股票表现数据 据金融投资行业数据，截至 5 月 17 日，对 Naver Pay 资产服务用户数据的分析显示，SK 海力士的 295,591 名投资者持有的平均买入价为 1,811,094 韩元。该股在前一交易日收于 1,764,000 韩元，下跌 78,000 韩元（4.23%），跌破平均买入价，使得平均投资者回报转入亏损区域。 三星电子的 538,940 名投资者持有的平均买入价为 224,736 韩元。该股在前一交易日收于 244,000 韩元，下跌 4.31%，仍高于平均买入价。然而，与上月 19 日盘中触及的高点 374,500 韩元相比，个别投资者的估值收益

特朗普总统周一（20日）签署了一项行政命令，要求国防部全面加强国防供应链管理。该命令收紧承包商从“不可靠的外国供应商”采购关键矿产和部件的豁免规则，包括中国在内，旨在降低美国武器生产对海外来源的依赖。新规定适用于国防相关材料，包括矿产、磁铁、化学品、锻件和软件；国防部将对所有层级的供应商进行深入盘点，以确认关键材料和部件是否来自中国、朝鲜、俄罗斯和伊朗。 国防承包商面临更高的豁免门槛 根据该行政命令，国防承包商不再可以仅仅根据更低价格或采购便利性来申请从受限供应商采购关键材料的豁免。公司必须证明他们已寻求替代供货来源，披露材料来源，并提出降低依赖的具体计划。承包商还必须优先选择美国国内或盟友的供应商，并替换被认定为不可靠的合作伙伴。不遵守的公司可能面临政府采购处罚，包括丧失投标机会或国防合同资格。白宫官员表示，如果国防部不知道关键材料、部件和软件的来源，美国无法在现代战场上保持优势。白宫贸易与制造业高级顾问彼得·纳瓦罗将这种供应链盘点称为“战场准备”，强调美国必须在冲突发生之前识别潜在风险。 中国控制稀土供应链 多种用于导弹、军用飞机、半导体、汽车以及人工智能（AI）基础设施的关键矿产

CNBC 的吉姆·克莱默（Jim Cramer）周一表示，人工智能交易变得过于喧闹且难以预测，因此不适合积极投入新资金。由于今年早些时候大涨创下纪录，近几周半导体和与 AI 相关的股票承受了压力。克莱默认为，也许是时候停止追逐 AI 交易，而是转而聚焦其他行业的高质量公司；他说，投资者在不必承受当前冲击科技股的波动的情况下，同样可以赚钱。 克莱默推荐高质量的非科技股，包括高盛、富国银行、联邦快递等 “疯狂金钱”（Mad Money）节目主持人周一表示，持有过多科技风险的投资者可能会被“屠杀”，并建议是时候转向其他板块。克莱默点名了他认为是高质量替代方案的具体公司，包括高盛、富国银行、FedEx、FedEx Freight、Honeywell 和 Boeing。克莱默的慈善信托（Cramer's Charitable Trust），也就是 CNBC 投资俱乐部所使用的组合（portfolio），持有这六家公司的全部股份。 克莱默维持对英伟达和英特尔的看多立场 克莱默强调，他并没有完全放弃人工智能。他表示自己仍看好英伟达（Nvidia），认为尽管客户正努力开发自家芯片，这家芯片制造商依然继

比特币在最近一个月的区间内的波动率低于韩国 KOSPI 股票指数；韩国交易所数据显示如此。KOSPI 于 20 日收于 6542.92，较一个月前下跌 20.19%，而比特币在同一时间框架内录得下跌 0.9%。波动率的变化源于 2024 年 1 月美国现货比特币 ETF 推出后，机构资金流入比特币；这与 KOSPI 受 AI 板块集中度和杠杆型投资策略影响形成对比。与此同时，这标志着传统风险资产类别的重新划分：比特币的 30 天引伸波幅为 38% 年化，而 KOSPI 为 81%。 KOSPI 录得 20% 月度下跌，而比特币下跌 0.9% 韩国交易所数据表明，KOSPI 在 20 日下跌 4.07% 至收于 6542.92。该指数在最近一个月下跌 20.19%，较一个月前以 8545.98 为基准时回落超过 2000 点。两个月对比显示下跌 14.54%。截至 20 日，比特币的一个月价格变动为 -0.9%。报道指出，由于比特币 24 小时交易与股市交易时段不同，直接对比存在局限，但最近一个月的价格走势显示，比特币的交易区间比 KOSPI 更窄。 引伸波幅显示 KOSPI 为 81%

美国国债收益率在20日走高，10年期国债收益率截至美国东部时间下午3点上升5.60个基点（basis points）至4.5980%。随着也门胡塞（Houthi）武装宣布对沙特阿拉伯实施海上封锁，英国首相Andy Burnham表示其政府将在现有财政规则框架内使用“所有灵活性”。胡塞方面的声明加剧了对连接红海和亚丁湾的Bab-el-Mandeb海峡可能受扰的担忧：若通行受阻，可能在霍尔木兹海峡因伊朗冲突出现过境困难后，威胁沙特通过红海航线的石油出口。英国金边（gilt）收益率在各期限上跳升7-8个基点，Burnham关于财政灵活性的表态引发支出扩张担忧；其中10年期金边收益率跳升至5.0448%，为5.0%上方的首次收盘，时间可追溯至5月下旬。 由于地缘政治与财政担忧，US国债收益率曲线全面上扬 美国国债价格在20日下跌，期限更长的证券呈现“熊市陡峭化”（bear steepening）格局下的相对走弱。对货币政策预期敏感的2年期国债收益率上升4.30个基点至4.2150%。30年期债券收益率上升5.30个基点至5.1170%。10年期与2年期收益率之间的利差从37.00个基点扩大至3

NH Investment & Securities 研究员金炳演（Kim Byung-yeon）在 20 日表示，尽管本月以来 KOSPI 指数较其高点下跌了超过 25%，但其底部仍位于 6000 点。该评估是在首尔汝矣岛举行的新闻发布会上作出的。金表示，即便考虑当前的负面因素，指数也难以跌破 6000。该预测基于 1.3x 到 1.4x 的市净率（PBR）区间，金将其形容为在多重担忧交叠的背景下仍具备的恰当“底部水平”，包括对半导体板块见顶的讨论、与中国相关的 AI 模型不确定性，以及美伊地缘政治紧张局势。 NH Investment & Securities 预计 KOSPI 底部在 6000 点 金表示，关于半导体板块见顶的讨论仍为时过早。他解释称，1.3x 到 1.4x 的远期 PBR 代表合适的“坚固的最低点”，对应 KOSPI 6000 点。金补充说，与其在底部水平长期停留，KOSPI 将会在下周投资者评估大科技营收增长率是否仍然稳固的过程中逐步修复。他还提到，由于部分投资者在高位套牢，可能在 8000 点附近出现止盈。 VKOSPI 波动归因于供需因素 上月 29 日，

包括 Alphabet、微软、Meta 和亚马逊在内的主要超大规模云服务商（hyperscalers）将从 7 月 22 日开始陆续发布第二季度财报。随着 AI 可能见顶（peak-out）担忧加剧、推动半导体股票大幅下跌，市场关注度也随之强化。三星电子和 SK Hynix 在韩国股市中权重较大，分别在 7 月 20 日下跌 4.31% 和 4.23%。此前在 7 月 16 日出现 6.37% 的暴跌后，韩国综合指数（KOSPI）收于 6516.27，下跌 4.46%。半导体板块的下行源于投资者对超大规模云服务商天文数字般的 AI 基础设施支出的疲劳情绪，以及市场对这些公司施加的压力，要求其展示能够与其巨额资本投资相匹配的营收创造能力。韩华证券（Hana Securities）分析显示，这些大科技公司的历史盈利表现，尤其是其资本开支（capital expenditure, CAPEX）指引，与其后续韩国半导体股票价格走势之间存在显著相关性。 7 月 20 日三星电子和 SK Hynix 出现大幅下跌记录 据韩国交易所（Korea Exchange）数据，三星电子在 7 月 20 日收

Capital B 是一家在巴黎上市的比特币金库公司，宣布将于 9 月 8 日生效实施 10 比 1 的反向股票分割，将在外流通股数从 300,650,632 降至 30,065,063，并将每股面值从 €0.08 提高至 €0.80。该整合旨在通过将股价从约 €0.48 提高到隐含 €4.80 来吸引机构投资者，以满足许多机构基金和交易所要求的最低价格门槛。公司表示，此举旨在支持机构发展，并将股份面向更广泛的投资者群体开放。Capital B 以前名为 The Blockchain Group，运营于 Euronext Growth Paris，并持有 3,139 BTC，在欧洲上市公司的比特币持有者中排名第二，仅次于德国 Bitcoin Group SE（持有 3,605 BTC）。 Capital B 于 9 月 8 日执行 10 比 1 反向股票分割 根据一份监管文件，Capital B SA 将自 9 月 8 日起将每 10 股现有股份合并为 1 股新股。该整合将在外流通股数从 300,650,632 降至 30,065,063，每股新股的面值为 €0.80，相比现有股票的

美国散户投资者正在将资金从“七巨头”股票转向AI基础设施公司，包括SK海力士和英特尔，基金流追踪器VandaTrack显示。该追踪器由《华尔街日报》在5月19日（当地时间）援引。5月1日至17日期间，美国散户投资者净买入1.94亿美元英特尔股票，而净买入5200万美元微软股票——差距为3.7倍；与此同时还向AI云公司IREN配置了5600万美元。此次投资轮动反映出，由于今年7支股票中有5支跑输标普500指数，投资者对“七巨头”集中度的信心下降：其中微软下跌19%，而苹果上涨23%。VandaTrack分析师指出，散户投资者不再以“打包”方式买入M7，而是转而选择个别公司，并基于更强的信念进行投资。尽管发生转变，“七巨头”股票仍占标普500总市值的36%。 美国散户投资者在5月1-17期间将1.94亿美元转向英特尔 VandaTrack数据显示，5月1日至17日期间，美国散户投资者净买入1.94亿美元英特尔股票，相比之下同一时期净买入5200万美元微软股票。AI云公司IREN获得5600万美元净流入。“七巨头”板块包括微软、苹果、亚马逊、Meta、英伟达、Alphabet和特斯拉。Van

市场专家 Dave Weisberger、Peter Tchir 和 David Duong 讨论了比特币的价格前景以及宏观经济因素对加密货币市场的影响。Academy Securities 宏观策略师 Peter Tchir 强调，尽管近期半导体和 AI 股票出现抛售，比特币仍表现出韧性；同时 Weisberger 质疑一种说法，即比特币价格的稳定取决于 MicroStrategy 的购买活动。讨论聚焦于从科技板块向加密货币 ETF 进行资本轮动，以及美国财政政策对比特币长期价值主张的影响。 Peter Tchir 预测比特币可能触及 80,000–90,000 美元区间 Academy Securities 宏观策略师 Peter Tchir 表示，尽管半导体和 AI 股票出现了大幅抛售，但近期比特币仍展现出强势的盘整。Tchir 表示，从科技行业撤出的资金开始回流到加密货币 ETF。 Tchir 说：“我认为，被困在 AI 和半导体交易中的那群投资者可能会转回加密货币。尽管有 MicroStrategy 的消息，比特币的韧性相当积极。如果价格跌破 58,000 美元，我会感到担忧

民主党人在参议院最终协商期间向《数字资产市场清晰法案》（Digital Asset Market Clarity，CLARITY）加入了消费者保护条款。根据 Coinbase 副董事长 Ryan VanGrack 在周一接受 CNBC 采访时的说法，VanGrack 表示，这些修正案通过把客户保护放在优先位置，为该立法“增加了更强的约束力”。预计《CLARITY 法案》将成为影响加密行业的最全面立法内容，参议院层面的表决预计很快举行，但截至周一尚未安排具体日期。 VanGrack 说明民主党对 CLARITY 法案的修正案 在周一接受 CNBC 采访时，VanGrack 表示，在参议院就该法案文本进行最后协商期间，民主党议员为客户增加了额外保护措施。“归根结底，这关乎客户保护，”VanGrack 说。“现状缺少这种基础设施，缺少这些保护，而民主党人明智地利用了这个机会，确保在这项法案中客户被放在首位。” VanGrack 并未明确提及在法案中加入伦理条款的任何交易进展。此前，许多民主党人表示，他们的投票需要伦理条款。 Coinbase 在 1 月反对后转变立场 Coinbase 首席执

2026 年上半年，超过 116 万名韩国投资者完成了基础杠杆 ETF 教育，比上一年 60,972 人增长 19 倍。金融投资协会向议员康明九提交的数据显示，2026 年 5 月 27 日推出的 16 款三星电子和 SK 海力士单一股票杠杆产品吸引了 13.4 万亿韩元资金流入。其中，SK 海力士吸引 8.5456 万亿韩元，三星电子吸引 4.7211 万亿韩元。激增发生在政策放开单一股票杠杆产品之后，因为零售投资者希望放大半导体股票的回报。由于标的股价下跌，且韩国综合指数 KOSPI 的 7 月日内波动率一度达到 6.75%，这是自韩国交易所（Korea Exchange）从 1987 年开始跟踪以来的最高水平。相关产品在 5 月 27 日至 7 月 16 日间回撤 40%-50%。 2026 年上半年杠杆 ETF 教育完成量激增 19 倍 金融投资协会称，2026 年 1 月至 6 月期间，基础杠杆 ETF 教育完成 1,162,751 次，而 2025 年同期为 60,972 次。该数字也比 2025 年全年总计 205,911 次高出 6 倍。2025 年 4 月推出的单一股

Kalshi 和 Polymarket 合并的未平仓合约在 7 月初约下滑 20%，从大约 20 亿美元降至截至 7 月 19 日当周约 15 亿美元。下滑发生在周日世界杯决赛前数天，并且是在赛事从以比赛为主的小组赛阶段转向更窄的淘汰赛回合之后，导致可用投注市场减少。整个赛事期间，体育博彩在两家平台的总成交量中占比约 80%。周日，西班牙以 1-0 击败阿根廷，赢得该国第二个世界杯冠军。 Kalshi 和 Polymarket 体育成交量在截至 7 月 19 日前下降超过 50% 按平滑的周度口径统计，总未平仓合约从 5 月下旬的 12 亿美元升至截至 7 月 5 日当周接近 18 亿美元，然后在截至 7 月 19 日当周降至约 15 亿美元。Kalshi 的体育成交量在截至 7 月 5 日当周达到约 90 亿美元的峰值，并在截至 7 月 19 日当周降至约 40 亿美元，同比约下降 55%。Polymarket 的体育成交量峰值接近 23 亿美元，并在同一期间降至 7.4 亿美元，降幅近 70%。 Polymarket 世界杯冠军市场成交 194,000 笔地址 DeFiOasis

Tether Gold（XAUT）已被认定为阿布扎比全球市场（ADGM）的已接受现货大宗商品。该认定使国际金融中心内的受监管机构能够在持有所需监管许可的情况下，提供涉及该代币化黄金资产的服务。该指定是在 ADGM 先前接受 Tether 的 USDt（USDT）作为已接受的法币挂钩代币之后做出的，进一步扩展了该公司在中东最大国际金融中心之一的受监管产品布局。Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 表示，该指定为受监管机构提供了更清晰的路径来提供 XAUT；而 ADGM 则表示，将通过扩展可供在该金融中心运营的公司使用的产品和服务来支持业务增长。 Tether Gold 总锁仓价值同比增长三倍以上 DefiLlama 数据显示，Tether Gold 的总锁仓价值（TVL）在过去一年中已超过三倍，从约 8.26 亿美元增长至约 28.6 亿美元。 Tether Gold 总锁仓价值（TVL）。来源：DefiLlama Ledn 将 XAUT 作为贷款抵押品 Tether Gold 正在探索交易与托管之外的新用途。6 月，Bitcoin 借贷平台 Ledn 宣布计划在今年晚些

Kalshi 和 Polymarket 在西班牙-阿根廷世界杯决赛中录得约 19.77 亿美元的合计交易额，来源于两家平台已结算事件页面。西班牙在周日加时赛后以 1-0 击败阿根廷，费兰·托雷斯在第 106 分钟打入制胜进球，为该国赢得第二座世界杯冠军。Kalshi 的西班牙-阿根廷事件在终场后显示 18.9322066 亿美元的交易额，而 Polymarket 的对应比赛页面则在一组决赛特定市场中披露了 8,375 万美元。周五午间快照之后，活动急剧加速：当时 Kalshi 已报告超过 12.7 亿美元，Polymarket 近 300 万美元，这意味着在决赛周末和直播比赛窗口期间，有数亿美元的额外交易到账。决赛特定总额与更大范围的整届赛事长期市场不同，并展示了预测市场流动性如何迅速集中到单一全球体育赛事周围。 Kalshi 录得 18.9 亿美元，而 Polymarket 在决赛市场中新增 8,375 万美元 Kalshi 的西班牙-阿根廷事件在终场后显示 18.9322066 亿美元的交易额。Polymarket 的对应比赛页面披露 8,375 万美元，覆盖的是一组决赛特定市场，

据 E-Daily 称，韩国 KOSDAQ 市场的“技术类特殊上市”公司因退市标准收紧而面临更重的监管负担。这些公司之所以能够获得上市批准，是因为其具备未来增长潜力，而非立刻具备盈利能力；如今，它们需要满足市值管理要求，这可能会分散对研发工作的投入。此次监管变更影响的是：在上市后的特定期限内，能够豁免营收未达标或持续经营亏损标准的企业，从而引发业界担忧，即如何在合规要求与创新优先事项之间取得平衡。 KOSDAQ 收紧上市公司退市标准 KOSDAQ 市场已实施收紧后的退市标准，从而提高了上市公司的监管门槛。技术类特殊上市公司通过一套认可“未来增长潜力”而非“当前盈利水平”的特殊程序获得上市批准；在上市后的初始一段期间内，它们此前享有对部分财务表现标准的豁免。新的标准在现有对营收未达标和持续经营亏损的豁免之外，引入了适用的市值门槛。 技术类特殊上市公司面临市值管理要求 通过技术类特殊上市流程在 KOSDAQ 获得上市资格的公司，现在需要在它们本应优先推进研发以及商业化活动的期间，履行市值管理义务。这些企业包括生物科技及其他以技术为导向的公司；它们之所以获得上市，是基于对未来增长潜力的评估，

Brave 浏览器不会挖掘加密货币。截至 2026 年中，这款基于 Chromium 的浏览器拥有超过 1.17 亿月活用户。通过选择加入 Brave Ads，参与者可赚取基本注意力代币（Basic Attention Token，BAT）。Brave Ads 是一种尊重隐私的系统，会在用户设备本地处理所有广告定向数据，不会向外部服务器传输浏览行为。奖励机制由广告主付款资助，而非通过计算工作来获得报酬，因此与消耗 GPU 和 CPU 资源以验证区块链交易的加密货币挖矿区分开来。Brave 的可选奖励计划也澄清了一个常见误解：浏览器在后台偷偷挖矿。 Brave 浏览器在本地处理广告定向，不挖矿加密货币 加密货币挖矿使用设备的计算能力，主要是 GPU 和 CPU 资源，用来解决密码学难题，从而验证区块链交易。挖矿会消耗大量电力、产生热量，并缩短硬件寿命。Brave 浏览器不会执行这些操作。安装 Brave 不会让用户的硬件参与任何区块链验证过程。 BAT 奖励机制是一种广告收入分成模式：Brave 从广告主付款中抽取一部分，并向自愿观看这些广告的用户分发份额。关键的架构差异在于广告定向在哪

摩根大通（JPMorgan Chase）在 2025 年 5 月宣布，该银行将允许客户通过该机构购买比特币，这标志着该资产规模最大的美国银行在政策上的重大转变。首席执行官 Jamie Dimon 表示，Chase 不会提供托管服务，但将使比特币购买成为可能，并在客户对账单中展示持仓情况。2025 年 7 月 30 日，摩根大通（JPMorgan Chase）和 Coinbase 宣布战略合作伙伴关系，该合作将使 Chase 客户能够在 2026 年起将银行账户与 Coinbase 钱包直接连接，并将 Ultimate Rewards 积分兑换为加密货币。该政策变化是在美国监管环境更广泛转向的背景下发生的，美联储主席 Jerome Powell 在 2025 年初表示，只要美国银行能够充分管理相关风险，它们就可以服务加密货币客户。摩根大通持有 3.2 万亿美元资产，并与超过 6600 万美国家庭开展业务，使其加密货币政策对零售金融市场具有实质性重要意义。 Chase 美国与英国加密货币政策差异 Chase 美国账户持有人可以使用 ACH 划转、电汇或 Chase 发行的借记卡将资金存入在