Capriole Investments 創辦人 Charles Edwards 警告稱，bitcoin treasury companies 正以創紀錄的速度舉債，以資金用於購買比特幣，並再度引發他在 2025 年 10 月首次提出的擔憂。Edwards 主張，數位資產金庫模型在結構上被激勵必須仰賴借貸來「製造」回報，他表示bitcoin DATs 正在「以創紀錄的速度加槓桿」，而且「這種不可持續的商業模式被激勵去依靠債務產生虛假的報酬」。此警告出現之際，Strategy 目前約持有 76% 的公司級比特幣持倉，而其他金庫公司的買入活動已崩塌。
Charles Edwards 將資金庫債務成長連結至 2025 年 10 月的警告
Edwards 將目前的債務趨勢連結到他在 2025 年 10 月發出的警告，稱數位資產金庫模型在結構上激勵人們依賴借貸。數位資產金庫（DAT），是透過發行債務或股票銷售籌集資本，將比特幣累積在其資產負債表上的上市公司。該模式由 Strategy Inc.（Nasdaq：MSTR）先行推動，當比特幣上漲時可放大收益，但也會增加槓桿，形成壓力，迫使公司籌集現金、償還債務，或在價格下跌時出售。Edwards 提出了一張圖，展示加密資金庫公司的債務水位持續上升。
Edwards 將比特幣金庫公司比擬為 1929 年的投資信託
今年早些時候，Edwards 將DAT的快速擴張比作 1929 年的槓桿投資信託，稱其是「即將發生的槓桿爆炸」。他指出，目前約有 200 家比特幣金庫公司存在，並認為槓桿的提高可能在回撤期間引發連鎖式的被動去槓桿，每一位賣家都會把價格推得更低。Edwards 所謂的「虛假報酬」指的是資金庫公司如何將「每股比特幣成長」等指標作為一種報酬來行銷。他認為，這個數字很大程度上是透過發行新債務與股票所產生的結果，而非真正的收入，他將其描述為一種只有在資本市場持續開放且價格維持高位時才會運作的飛輪。
隨著非 Strategy 需求下滑 99%，金庫公司面臨流動性壓力
Bitcoin.com News 報導稱，本月稍早，bitcoin treasury companies 正面臨「借，或賣」的考驗，問題從「累積」轉向：公司如何在不削減 BTC 部位的前提下，資助股利、債務成本與其他承諾。Cryptoquant 資料顯示，Strategy 以外的資金庫買入已崩塌：在 30 天內，非 Strategy 公司合計買入 1,000 BTC，較 2025 年 8 月的高峰下滑 99%。Strategy 目前持有約 76% 的全部公司級比特幣。日本的 Metaplanet 在約兩年內進行了大約 20 輪「以債換 BTC」的融資，包括零息債券，因其追逐 100,000 BTC 的目標。Bitcoin.com News 報導稱，該公司即使其持倉達到 40,177 BTC，仍公布了 7.25 億美元的季度虧損。
比特幣跌破 60,000 美元，進一步加劇資金庫模型疑慮（Bitcoin Price Drop Below $60,000 Intensifies Treasury Model Concerns）
比特幣近期出現自 2022 年 FTX 崩潰以來最糟的一週，跌破 60,000 美元，因創紀錄的交易所交易基金（ETF）資金外流衝擊市場。Edwards 表示，在下行走勢中，推動資金庫熱潮的金融工程可能反過來運作，並先對負債最重的公司施壓。他指出，如果 BTC 反彈，槓桿可能再度看起來像是高明的金融工程；但若跌勢拖長，槓桿最高的金庫將會是最先感受到壓力者。
FAQ
Charles Edwards 對比特幣資金庫公司警告了什麼？
Charles Edwards 警告稱，bitcoin treasury companies 正以創紀錄的速度舉債，以資金用於購買比特幣，並稱數位資產金庫模型在結構上被激勵必須仰賴借貸來「製造」回報。他表示，bitcoin DATs 正以「創紀錄的速度加槓桿」，而且「這種不可持續的商業模式被激勵去依靠債務產生虛假的報酬。」
相較於其他資金庫公司，Strategy 持有多少公司級比特幣？
Strategy 約持有所有公司級比特幣持倉的 76%。Cryptoquant 資料顯示，非 Strategy 公司在 30 天內只買入 1,000 BTC，較 2025 年 8 月的高峰下滑 99%，顯示在 Strategy 集中持有的資金庫比特幣比重顯著。
