Grayscale Investments 發布了一份 6 月 9 日的研究報告，表示在近期跌破 60,000 美元後，bitcoin 目前的交易價格低於其長期估值平均值，並創下新一輪週期低點。研究主管 Zach Pandl 寫道，一項複合型鏈上估值指標顯示，BTC 相較於歷史趨勢被低估，儘管折價程度沒有像先前週期性低點（例如 FTX 崩潰後的那段期間）那麼深。Pandl 指出，可能決定 bitcoin 下一步走勢的兩個因素包括：美國參議院對 CLARITY 法案的進展，以及槓桿交易者能否在不觸發被動平倉（forced selling）的情況下承受當前市場壓力。
鏈上估值指標顯示 BTC 低於歷史平均
Grayscale 的 6 月 9 日報告使用一項複合型鏈上估值指標分析了 bitcoin 目前的價格水準。Pandl 在回應「Bitcoin 目前便宜了嗎？（Is Bitcoin Cheap Yet?）」這個問題時寫道：「根據一系列鏈上估值指標所發出的訊號，答案是：是的，但不像先前那些週期性低點那樣（折價）幅度驚人。」最新讀數顯示 BTC 低於其長期估值平均值，但尚未接近 FTX 崩潰後出現的更深折價。
該估值模型整合三項鏈上指標。未實現損益淨額（Net Unrealized Profit and Loss，NUPL）衡量持有者是正報酬還是負報酬。價格／累積價值損毀天數（Price/Cumulative Value Days Destroyed，CVDD）則是將 bitcoin 的價格，與根據長期持有代幣移動狀況所計算出的長期價值基準進行比較。市值／Thermo Cap（Market Cap/Thermo Cap）則是把 bitcoin 的市值與累積礦工收入做對照。
Pandl 表示：「我們認為，這輪熊市可能比過去更淺，因為先前的多頭市場更趨溫和，同時也因為 ETP 供給、財富平台部署以及其他形式的機構採用帶來了市場結構的改善。」該報告指出，交易所交易產品（exchange-traded products）、財富平台的存取，以及機構採用，或許能解釋為什麼 bitcoin 可能不必在吸引買盤之前，就回測先前熊市的極端低位。
CLARITY 法案參議院投票與槓桿交易者行為被點名為關鍵催化劑
Grayscale 指出，可能決定 bitcoin 下一步走勢的兩個因素。第一個是 CLARITY 法案在美國參議院的命運。該立法將為數位資產建立聯邦層級的市場結構，涵蓋代幣分類規則、交易所、經紀商、託管與揭露（disclosures）。該法案已於 2025 年通過美國眾議院，並在 5 月於跨黨派投票中推進至參議院銀行委員會（Senate Banking Committee）。該法案仍須獲得整個參議院的批准。
Pandl 表示：「我們仍然對 CLARITY 保持樂觀，但預測市場認為這是一個五五波。」該報告將這項立法描述為可能在短期內成為催化劑，並影響投資人如何評估數位資產的監管風險。
第二個因素是：槓桿持有的 bitcoin 是否能在不造成進一步拋售的情況下承受當前的市場壓力。若高度槓桿的投資人被迫拆倉（unwind positions），bitcoin 可能面臨重新出現的下行情境波動。Grayscale 的分析指出，槓桿若趨於穩定，可能緩解對被動平倉的疑慮；而監管進展則可能支撐信心。
目前，Grayscale 認為，bitcoin 當前估值可能為長期投資人提供具吸引力的機會。該公司並未明確呼籲市場已見底，但其研究顯示，BTC 相較於歷史常態仍存在折價。
常見問題（FAQ）
Grayscale 的 6 月 9 日報告對 bitcoin 估值說了什麼？
Grayscale 的 6 月 9 日研究報告表示，根據一項複合型鏈上指標，bitcoin 目前的交易價格已低於其長期估值平均值。研究主管 Zach Pandl 寫道，BTC 相較於歷史趨勢被低估，但不像先前的週期性低點（例如 FTX 崩潰後的那段期間）那樣被嚴重折價。
Grayscale 為 bitcoin 下一步走勢點名的兩項催化劑是什麼？
Grayscale 指出，與美國參議院推進的 CLARITY 法案進展，以及槓桿 bitcoin 持有者的行為，是可能決定 BTC 下一步走勢的兩項因素。CLARITY 法案已於 2025 年通過美國眾議院，並在 5 月推進至參議院銀行委員會，但仍須獲得整個參議院批准。Grayscale 的報告指出，如果高度槓桿的投資人被迫拆倉，bitcoin 可能面臨重新出現的下行情境波動。
Grayscale 用哪些鏈上指標來評估 bitcoin 的估值？
Grayscale 的估值模型整合三項鏈上指標：未實現損益淨額（Net Unrealized Profit and Loss，NUPL），用於衡量持有者是處於獲利或虧損；價格／累積價值損毀天數（Price/Cumulative Value Days Destroyed，CVDD），用於將 bitcoin 的價格與基於長期持有代幣移動狀況所建立的長期價值基準進行比較；以及市值／Thermo Cap（Market Cap/Thermo Cap），用於將 bitcoin 的市值與累積礦工收入進行比較。
