以太坊ETF持有人面臨43%的損失，ETH跌破$2,000——遠比比特幣ETF更糟

彭博情報（Bloomberg Intelligence）數據顯示，平均現貨以太坊（ETH）ETF投資者尚未實現的損失為43%，估計成本基礎為$3,500，而ETH目前交易價格接近$1,950。這比比特幣（BTC）ETF持有者遭受的21%跌幅多出一倍以上。

儘管帳面損失達到53億美元，ETF資金流出卻出乎意料地溫和——淨流入僅從150億美元縮減至低於120億美元——這表明持有人拒絕投降。問題不在於他們是否能承受另一個20%的下跌，而在於當市場終於反彈時，$3,500是否會成為賣出天花板。

比特幣與以太坊ETF：兩個產品，兩種不同的痛點

當第一批現貨以太坊ETF於2024年7月開始交易時，市場氛圍謹慎樂觀。以太坊價格徘徊在$3,400附近，機構投資者興趣逐漸升溫，BlackRock、Fidelity和Bitwise的行銷推廣也全面展開。十八個月後，這份樂觀已被更冷峻的現實取代。

彭博情報ETF分析師James Seyffart在2月12日直言不諱地表示：“以太坊ETF持有人處於比比特幣ETF持有人更糟糕的境地。這是一個痛苦的局面。”

數據證明了這種理性。Seyffart估計，現貨ETH ETF買家的平均成本基礎約為$3,500。當以太坊交易價格為$1,950時，跌幅約為44%。相比之下，比特幣ETF的平均進場價約為$84,000，而比特幣的交易價格約為$66,000，跌幅為21%。以太坊投資者的損失在百分比上是比特幣的兩倍多。

損失的量化：帳面損失達53億美元

為了理解這一破壞規模，將44%的跌幅應用於約120億美元的淨流入資金。由此產生的帳面損失約為53億美元。

現貨以太坊ETF的資產管理規模已從2025年10月的305億美元高點大幅縮水至今天的112.7億美元。這19億美元的蒸發，既有價格下跌的因素，也有資金退出的原因。值得注意的是，淨資金流出僅約30億美元——其餘部分只是市場將持倉標記得更低。

相比之下，同一期間比特幣ETF的資產價值從1700億美元減半至857.6億美元。然而，根據彭博高級分析師Eric Balchunas的資料，迄今為止比特幣ETF的淨流出約20億美元，整個跌幅期間只有約6%的比特幣ETF資產退出。

結論是反直覺但無可否認的：儘管受到更深的傷害，以太坊ETF投資者展現出一種“鑽石手”般的堅韌，甚至可能超越比特幣投資者。

主要指標：ETH ETF與BTC ETF比較

• 估計平均成本基礎：$3,500（ETH） vs. $84,000（BTC）
• 2月13日現價：$1,950 vs. $66,000
• **距成本基礎的跌幅：**44% vs. 21%
• 峰值資產規模：$30.5B vs. $170B
• 目前資產規模：$11.27B vs. $85.76B
• **自峰值以來的淨流出：**約$3B vs. 約$2B
• **退出資產比例：**約10% vs. 約6%

為何以太坊ETF持有人處境更糟——以及為何這很重要

傳統解釋差異的原因很簡單：以太坊比比特幣更波動，其跌幅歷史上也更陡峭。但ETF的角度則加入了另一層較少被理解的因素。

比特幣ETF於2024年1月推出，經過十年的監管阻力，滿足了等待多時的機構投資者的需求。以太坊ETF則在六個月後跟進，SEC批准了一項規則變更，出乎許多人的意料。雖然批准迅速，但資金的耐心卻較少。

許多ETH ETF的資金流入發生在2024年下半年和2025年初，當時以太坊價格在$3,200到$4,000之間波動。平均進場價$3,500反映了這一集中度。機構買家沒有多年的累積窗口，他們大多在產品推出時被迫進場，價格如今看起來相當高。

相比之下，比特幣ETF享有較長的上升階段。有些人在2024年3月接近歷史高點$73,000時買入，但許多則在隨後的盤整階段逐步累積。平均成本基礎$84,000，雖然在水下，但僅比目前水平低21%，對大多數機構投資者來說是可控的損失。

$3,500的阻力：反彈後的阻力位？

Seyffart的成本估算暗示了一個潛在含義：如果以太坊能重新突破$3,500，平均ETF持有人將終於回到盈虧平衡點。這一時刻若到來，將比跌幅本身更嚴峻地考驗持有者的決心。

經歷了44%的損失，投資者未必會在反彈的第一時間轉向其他資產。但投資組合建構規則、風險限制以及人性心理常常會導致持倉在止損後被減少。若反彈至$3,500，可能會引發大量賣壓——這正是2025年末比特幣在接近$60,000–$65,000區域時反彈受阻的動力。

ETF結構加快了這一行為。沒有鎖定期、沒有轉讓延遲、沒有超出標準資本利得稅的摩擦。管理多資產投資組合的顧問可以在幾秒內削減ETF持倉，並將資金轉向股票或固定收益。如果大量持有人以相似的進場價格同時想要降低風險，他們的集體行動可能形成一道強大的阻力牆。

這不是以太坊的第一次牛仔秀：60%的跌幅已成常態

BitMine董事長Tom Lee在X（前推特）上指出，過去八年中，以太坊曾在七年內遭遇60%或更深的跌幅。唯一例外是2023年，當年是熊市反彈年。2025年，ETH在特朗普關稅波動中下跌64%。2022年，跌幅超過80%。2018年，價值損失95%。

目前44%的跌幅，對於習慣股市波動的ETF持有人來說雖然嚴重，但以太坊自身的歷史標準來看，卻相對溫和。問題在於，這一新型ETF投資者——許多人正是為了避免此類混亂而進入受監管的包裝——是否能容忍2022年式的血腥行情重演。

早期證據顯示，他們比預期更具韌性。在2025年3月的拋售中，ETH價格曾跌至$1,800，ETH ETF的累計資金流出約為10億美元。而目前的跌幅已經抽走約30億美元。這並非毫無，但遠非全面撤退。

資金流動講述的故事：猶豫而非恐慌

2月以來，以太坊ETF的每日資金流動在紅綠之間擺動。2月10日，該基金錄得1380萬美元的淨流入。僅隔一天，便出現1.291億美元的資金外流，主要來自Fidelity的FETH和BlackRock的ETHA。

這種來回波動的模式暗示猶豫而非信心。資金在退出，但並非一波接一波的瀑布式撤退。有些投資者在降低風險；另一些則在較低價格時增加曝險。最終，累計資金流入從高峰的約150億美元縮減到今天的低於120億美元。

宏觀經濟通訊《Ecoinometrics》將當前環境描述為“熊市階段”，而非短暫的修正。過去三個月，ETF資金的30天滾動平均多數時間為負，這表明結構性資金外流而非戰術性調整。

即使在這樣的階段，最初的資金流入大部分仍在持有。Seyffart的估計暗示，進入ETH ETF的資金中，只有約20%已經退出，剩餘80%仍在忍耐等待。

下一步：$1,800再測試或更深底部？

期權市場目前定價顯示較大的下行保護。最大交易量的看跌期權集中在$1,600和$1,900的行使價，顯示機構對近期低點可能再次測試的預期。

一個新加坡的加密貨幣交易台指出，ETH可能在週五美國通脹數據公布前形成底部，這可能影響聯邦儲備局的利率預期。他們還觀察到BitMine持續累積ETH，幫助“穩定敘事”。

但如果2026年的熊市遵循2022年的劇本，底部可能要等到以太坊在$1,000–$1,200區間交易時才會出現。這意味著從目前水平再跌40%，而ETF的平均跌幅可能接近70%。剩餘的120億美元ETH ETF資金是否能經受這樣的考驗，將是以太坊機構採用故事中最大的一個問題。

觀察的四個信號：ETH ETF市場的未來走向

$3,500的反彈測試。 如果以太坊反彈至平均成本基礎，留意資金流出是否加速。該水平更可能成為阻力而非支撐。

$1,800的再測試。 若跌破$1,800並伴隨ETF資金外流，將表明剩餘持有人終於投降。否則，當前區間可能持續。

比特幣的相關性。 ETH近期與BTC同步交易。若出現向下脫鉤，將是以太坊的看空信號；若向上脫鉤，則代表ETF驅動的差異化。

機構評論。 主要ETF發行商或大型持有人如BitMine的聲明，能影響市場情緒。到目前為止，最大玩家仍公開持支持態度。

以太坊ETF的實驗從未預期會一帆風順。產品推出較晚、價格較高，且市場已開始降溫。投資者能在沒有大規模撤退的情況下承受44%的跌幅，這在某種程度上是令人驚訝的。這表明，機構對以太坊的需求是真實的——不僅僅是投機熱錢。

但韌性是有限的。每多一個百分點的跌幅，都會侵蝕邊際持有者的信心。如果以太坊跌向$1,600，甚至$1,200，今日的溫和資金外流將變成全面崩盤。旨在讓加密貨幣更易於接觸的ETF包裝，也將使退出變得瞬間。

目前，鑽石手仍在堅守。2月的通脹數據將決定他們是否繼續堅持，或是$3,500將成為墓碑而非起點。