摩根大通將比特幣的生產成本降低至77,000美元，並對2026年加密貨幣持樂觀態度

摩根大通估計，比特幣的生產成本自一月以來已從9萬美元降至7.7萬美元，主要受到挖礦難度下降15%的推動，這是自中國2021年禁令以來最大幅度的下降。歷史上，這一水平被視為較軟的價格底部，暗示礦工的投降接近尾聲。該行仍看好2026年，預測機構資金流入將推動下一輪漲勢，而非散戶投機，並重申其長期比特幣目標價為26萬美元。

摩根大通將比特幣生產成本預估下調至7.7萬美元

多年來，摩根大通一直將比特幣的生產成本作為其“合理價值底”的代理指標。其邏輯很簡單：當價格跌破高效礦工的生產成本時，他們往往會停止在虧損中出售，甚至破產。該行現在表示，這一底部已經向下移動。

在週三的報告中，由尼古拉斯·帕尼吉爾佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）領導的分析師團隊估計，平均挖一枚比特幣的成本已降至約7.7萬美元，較年初的9萬美元有所下降。這一修正反映出網絡算力持續下降，以及自中國於2021年中驅逐比特幣礦工以來最大幅度的挖礦難度下降。

立即的觸發點很簡單：比特幣價格下跌使得使用較舊設備或電價較高的礦工無法盈利。許多礦工選擇關閉機器。隨後，德州冬季暴風雪迫使電網運營商限制工業規模礦場的電力供應。較少的計算能力競爭區塊，導致網絡自動降低難度，也降低了挖出每個新比特幣的成本。

礦工投降接近尾聲：最壞的情況或已過

挖礦難度的劇烈下降歷來都與投降同步。2021年中國禁令導致難度在兩個月內崩跌45%；礦工們忙著搬遷設備、出售比特幣籌資，沒有備案的礦工則消失殆盡。

這一次，年初以來難度已下降15%。一些高成本礦工確實出售比特幣來支付運營費用、償還債務或轉向人工智能基礎設施。這些賣壓也對一月的價格形成了壓力。

解釋當前周期的三個數字

• 比特幣生產成本： 7.7萬美元（較一月的9萬美元下降）
• 挖礦難度下降： 15%（年初至今），為自2021年中國禁令以來最大幅度（45%）
• 發佈時比特幣價格： 約65,660美元，約比預估生產成本低15%

但摩根大通認為，市場內在存在自我修正機制。較弱的礦工退出，市場份額向更高效的礦工集中，算力開始回升。該行指出，算力已經在反彈，這應該會在下一次雙週調整中推升難度和生產成本。

“高成本礦工的退出已經穩定了市場，”分析師們寫道。換句話說，投降並非永恆狀態；它是市場清除低效的方式。

比特幣挖礦難度是什麼？為何重要？

對於覺得難度調整晦澀的讀者來說，這個概念比聽起來更簡單。比特幣協議設計每十分鐘產生一個新區塊，無論有多少計算能力在運作。如果礦工下線，區塊時間變長，網絡會自動降低密碼難題的難度；反之，若大量新機器上線，區塊產出過快，則會提高難度。

這個調整每2,016個區塊（約兩週）進行一次。它是比特幣的內建穩定器，直接影響生產成本。

當難度下降時，每單位算力的產出效率提高。留在線上的礦工突然每焦耳賺取更多比特幣。這改善了利潤空間，這正是中國禁令後以及今天再次發生的情況。較低的難度並非網絡崩壞的跡象，而是為了保持系統平衡而設計的功能。

機構投資者，而非散戶，將推動下一輪漲勢

摩根大通對2026年的樂觀預期，建立在一個關鍵的區別上：誰在買入。2024–2025年的牛市由散戶的FOMO（錯失恐懼症）和企業資金庫存增加推動。這一需求來源已經降溫。

該行預計，未來將由機構資金流推動——包括養老基金、捐贈基金、家族辦公室和註冊投資顧問，通過受監管渠道將資金投入數字資產。與散戶不同，這些參與者不會根據四小時圖表進行交易。他們根據戰略資產配置模型和監管規定來配置資金。

“我們預計數字資產的資金流將進一步增加，但更多由機構投資者主導，而非散戶或數字資產財務公司，”帕尼吉爾佐格魯團隊寫道。若此轉變成真，將形成一個結構性不同的市場：波動較小、更具韌性，與傳統宏觀因素的相關性更高。

該行還指出，機構參與在近期的市場下行中表現得比散戶更好。雖然搜尋熱度和交易所應用下載量下降，但ETF資金流——儘管為負——仍在一個表明專業投資者在觀察而非逃離的範圍內。

比特幣與黃金：波動性轉變使BTC更具吸引力

摩根大通近期研究中一個較反直覺的觀點是黃金。自十月以來，黃金的表現超越了比特幣，同時其波動性也在上升。通常，黃金是低波動的避險資產；比特幣則是高β的投機工具。這一關係暫時逆轉。

黃金波動性上升與比特幣價格壓縮的結合，使後者在相對基準上看起來越來越有吸引力。摩根大通長期認為，如果比特幣在機構投資組合中扮演類似黃金的角色，其合理價值約為26萬美元。這一數字是根據兩者市值的波動調整比較得出。

當然，關鍵在於情緒。比特幣目前尚未被視為類似黃金的避險資產。但如果負面敘事淡化——且機構採用持續增加——估值差距可能會縮小。摩根大通相信它會。

摩根大通的26萬美元長期目標：一個波動性調整的押注

這個26萬美元的數字並非新鮮事。摩根大通在2024年初首次提出，並經歷多次調整，針對2025年和2026年的目標。它不是短期的價格預測，而是該行認為在多年時間範圍內，隨著比特幣的風險感知與實際採用趨勢趨於一致，這個目標是可以達到的。

模型很簡單：取黃金的總私人投資持有量（約3.5萬億美元），根據比特幣約四倍的波動性進行調整，得出一個理論市值，暗示比特幣價格約為26萬美元。如果比特幣的波動性繼續下降，機構持有比例增加，這一目標還可能進一步上升。

批評者認為，這種比較忽略了黃金數千年的貨幣歷史。支持者則反駁說，這段歷史大部分時間都沒有互聯網。無論如何，摩根大通願意在經歷40%的下跌後仍保持目標不變，顯示其信心。

監管明朗化：Clarity Act及其在2026年的作用

機構投資者不會在沒有法律確定性的情況下行動。摩根大通明確將其2026年的樂觀預期與美國進一步的加密立法掛鉤，特別提到Clarity Act。

雖然該法案的細節仍在變化，但其目標是界定數字資產何時屬於商品，何時屬於證券，並建立一個聯邦層面的市場架構。通過立法，將消除許多主流資產管理公司一直以來的監管不確定性。

該行並不預期立法會突然突破，而是預計合規環境會逐步改善。即使是一些微小的進展——更明確的稅務處理、擴展的托管選項、正式的穩定幣規則——都能釋放出數十億的沉睡機構資金。

2026年加密投資者的啟示

對於普通加密貨幣持有者來說，摩根大通的分析提供了一個複雜的判斷。短期內的痛苦可能尚未結束；比特幣仍在低於生產成本的水平交易，情緒也較脆弱。但該行認為，下一輪牛市的結構性基礎已經在醞釀。

礦工正在整合，弱勢者在退出，機構投資者在做功課。而宏觀背景，雖然具有挑戰性，但已不再像2025年底那樣快速惡化。

這並不保證市場會迅速反彈。市場可能比分析師預期的更長時間內被錯誤定價。它所暗示的是，當前的投降階段比以往更有序，倖存者將以更強的基本面出現。

摩根大通的積極立場並非呼籲追逐短期動能，而是押注於加密貨幣的制度化是真實的，監管迷霧將逐步散去，比特幣與黃金的長期競爭才剛剛開始。對於具有多年時間視野的投資者來說，這比任何短期價格目標都更具指導意義。