ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2026 ความตึงเครียดระหว่างอิหร่านและอิสราเอลได้ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เหตุการณ์โจมตีด้วยโดรนและขีปนาวุธเกิดถี่ครั้ง ส่งผลให้ตลาดวิตกอย่างหนักเกี่ยวกับการขัดข้องของการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซ ราคาน้ำมันดิบในตลาดโลกพุ่งทะลุ 110 ดอลลาร์/บาร์เรลอย่างรวดเร็ว และทำระดับสูงสุดนับตั้งแต่ต้นปี 2025 ขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดใหม่ตั้งแต่ปี 2025 ส่งผลให้เงินไหลเร่งถอยออกจากสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลก จากข้อมูลตลาดของ Gate ณ วันที่ 20 พฤษภาคม 2026 ราคาซื้อขายของบิตคอยน์ลดลงต่ำกว่า 77,000 ดอลลาร์แล้ว โดยมูลค่าลดลงมากกว่า 5% ภายใน 24 ชั่วโมง แนวโน้มราคานี้สะท้อนว่า ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์กำลังถูกประเมินราคาใหม่ให้กับสินทรัพย์คริปโตผ่านหลายช่องทาง
มีห่วงโซ่การส่งผ่านอย่างไรระหว่างน้ำมันพุ่งทะลุ 110 ดอลลาร์กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่พุ่งแรง
ราคาน้ำมันที่ปรับขึ้นจะดันความคาดหวังเงินเฟ้อโดยตรง เมื่อค่าพลังงานเพิ่มขึ้นก็จะส่งต่อไปยังการขนส่ง การผลิต และภาคบริการ ทำให้กระบวนการที่เงินเฟ้อของเศรษฐกิจหลักเริ่มคลายตัวช้าลง ตลาดจึงปรับมุมมองต่อทิศทางนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) และธนาคารกลางยุโรป โดยเชื่อว่าสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงจะคงอยู่ได้นานขึ้น
การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังดังกล่าวสะท้อนอย่างรวดเร็วในตลาดตราสารหนี้: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีเมื่อวันที่ 19 พฤษภาคม เพิ่มขึ้นสู่ 4.85% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 การที่อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรเพิ่มขึ้นหมายถึงผลตอบแทนของสินทรัพย์ปลอดความเสี่ยงสูงขึ้น ทำให้เงินไหลออกจากสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงอย่างหุ้นและคริปโต บ่งชี้ให้เห็นห่วงโซ่การส่งผ่านที่ชัดเจน: ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ → น้ำมันพุ่งแรง → ความคาดหวังเงินเฟ้อร้อนแรงขึ้น → อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐพุ่งขึ้น → มูลค่าสินทรัพย์เสี่ยงถูกกดดัน
เหตุใดบิตคอยน์จึงไม่สามารถทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์หลบภัยในวิกฤตภูมิรัฐศาสตร์
มานานแล้ว บิตคอยน์ถูกผู้ลงทุนบางส่วนมองว่าเป็น “ทองคำดิจิทัล” และคาดว่าจะมีคุณสมบัติหลบภัยท่ามกลางความผันผวนทางภูมิรัฐศาสตร์ แต่เหตุการณ์ครั้งนี้กลับชี้ว่า บิตคอยน์มีความสัมพันธ์เชิงลบอย่างมีนัยสำคัญกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ เมื่อความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงปรับขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือสินทรัพย์ที่ไม่ก่อดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก เนื่องจากบิตคอยน์ให้ดอกเบี้ยหรือเงินปันผลไม่ได้ จึงทำให้มูลค่าการถือครองลดลงในสภาวะที่ผลตอบแทนปลอดความเสี่ยงไต่ขึ้นอย่างรวดเร็ว
นอกจากนี้ สภาพคล่องของตลาดคริปโตยังด้อยกว่าทองคำหรือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอย่างมาก เมื่อเงินของสถาบันถอนตัวอย่างรวดเร็ว ราคาจะผันผวนรุนแรงกว่า ข้อมูลระบุว่า ระหว่างวันที่ 18 ถึง 20 พฤษภาคม ค่าสัมประสิทธิ์ความสัมพันธ์ 30 วันของบิตคอยน์กับดัชนี Nasdaq 100 เพิ่มขึ้นถึง 0.72 สะท้อนว่าขณะนี้บิตคอยน์มีความใกล้เคียงกับสินทรัพย์เสี่ยงมากกว่าหน้าที่เป็นเครื่องมือหลบภัย
ภาวะตลาดร่วงครั้งนี้ต่างจากขาลงในตลาดคริปโตก่อนหน้าเชิงโครงสร้างอย่างไร
เมื่อเทียบกับการล่มสลายของ Terra ในปี 2022 หรือเหตุการณ์ FTX ที่เกิดวิกฤตสภาพคล่องจากความเสี่ยงภายในระบบคริปโตเป็นหลัก การร่วงรอบนี้แรงขับเคลื่อนหลักมาจากแรงกระแทกจากปัจจัยมหภาคภายนอก ไม่ใช่เหตุการณ์ความเสี่ยงภายในนิเวศคริปโต ซึ่งหมายความว่าไม่ได้เกิดวิกฤตด้านเครดิตของคู่สัญญาในการซื้อขายโดยตรง หรือการหลุดจากการตรึง (de-peg) ของเหรียญเสถียร (stablecoin)
ข้อมูลบนเชนแสดงว่า ปริมาณ BTC ของศูนย์กลางการเทรดแบบรวมศูนย์รายใหญ่มีเพียงลดลงเล็กน้อยราว 1.2% ในช่วง 72 ชั่วโมงที่ผ่านมา และไม่มีสัญญาณการแห่ถอนออกจำนวนมาก อย่างไรก็ตาม มูลค่าการชำระบัญชีในตลาดสัญญาถาวร (perpetual) เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน โดยยอดการชำระบัญชีรายวันในวันที่ 19 พฤษภาคมสูงกว่า 4.5 ร้อยล้านดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าฝั่งที่ได้รับความเสียหายหลักคือสถานะฝั่ง Long ที่ใช้เลเวอเรจ ขณะที่ผู้ถือสินทรัพย์แบบสปอตยังไม่เกิดการขายทิ้งอย่างตื่นตระหนก ความแตกต่างเชิงโครงสร้างนี้ชี้ว่า หากมีสัญญาณว่าแนวโน้มภูมิรัฐศาสตร์กำลังผ่อนคลาย ตลาดอาจกลับมาปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว
ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่ร้อนแรงขึ้นเป็นแรงกระแทกระยะสั้น หรือจุดเปลี่ยนของแนวโน้ม
การประเมินความต่อเนื่องของแรงกระแทกนี้จำเป็นต้องจับตาตัวแปรสำคัญ 3 ประการ:
- ประการแรก ความขัดแย้งระหว่างอิหร่านและอิสราเอลจะพัฒนาไปสู่สงครามเต็มรูปแบบหรือไม่ ซึ่งจะส่งผลโดยตรงต่ออุปทานน้ำมันดิบ
- ประการที่สอง การปล่อยคลังสำรองน้ำมันยุทธศาสตร์ของสหรัฐ หรือการเพิ่มกำลังการผลิตของ OPEC+ จะช่วยพยุงราคาน้ำมันได้หรือไม่
- ประการที่สาม การที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐขาขึ้นได้สะท้อนความคาดหวังเงินเฟ้อไปแล้วเพียงพอหรือยัง
ข้อมูลจากตลาดฟิวเจอร์ระบุว่า เทรดเดอร์คาดว่า Fed จะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับปัจจุบันต่อไปก่อนถึงเดือนกันยายน ด้วยความน่าจะเป็น 68% ซึ่งเพิ่มขึ้น 12 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับช่วงก่อนความขัดแย้ง หากราคาน้ำมันยังคงอยู่เหนือ 110 ดอลลาร์ต่อเนื่องมากกว่า 4 สัปดาห์ ความคาดหวังเงินเฟ้ออาจ “แข็งตัว” และบังคับให้นโยบายการเงินต้องเข้มงวดนานขึ้น ส่งผลกดดันอย่างต่อเนื่องต่อสินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์ ในทางกลับกัน หากความขัดแย้งลดระดับภายใน 2 ถึง 3 สัปดาห์ ตลาดอาจเกิดการกลับตัวแบบ V (V-shaped) ได้
การที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ “ที่แท้จริง” กลับมาเป็นบวก หมายถึงอะไรต่อตรรกะการประเมินมูลค่าสินทรัพย์คริปโต
ขณะนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี “ที่แท้จริง” หลังปรับด้วยเงินเฟ้อ ได้กลับขึ้นสู่ 1.2% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025 การกลับมาเป็นบวกของอัตราผลตอบแทนจริงส่งผลกระทบเชิงโครงสร้างต่อโมเดลการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์คริปโต ในสภาวะอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงติดลบ บิตคอยน์ถูกมองว่าเป็นเครื่องมือรับมือกับการลดค่าของเงินเฟียต แต่ในสภาวะอัตราดอกเบี้ยจริงที่เป็นบวก การถือเงินสดหรือพันธบัตรระยะสั้นก็สามารถให้ “การคุ้มครองกำลังซื้อจริง” ที่ค่อนข้างมั่นคงได้ นี่หมายความว่าผู้ลงทุนสถาบันจะปรับลดสัดส่วนเป้าหมายของบิตคอยน์ในการจัดพอร์ต ตามโมเดลความเท่าเทียมของอัตราดอกเบี้ย มูลค่าอันสมเหตุสมผลของบิตคอยน์จะขึ้นอยู่กับว่า “ผลตอบแทนด้านความสะดวก (convenience yield)” ในฐานะเครื่องมือเก็บรักษามูลค่าจะสามารถแซงอัตราผลตอบแทนจริงได้หรือไม่ ปัจจุบันตลาดยังไม่สามารถตกลงกันได้ใหม่ในประเด็นดังกล่าว กระบวนการค้นหาราคาที่เหมาะสมจึงยังดำเนินอยู่
ข้อมูลบนเชนและทิศทางการไหลของเงินปล่อยสัญญาณความเสี่ยงอะไรบ้าง
ณ วันที่ 20 พฤษภาคม 2026 ข้อมูลบนเชนสะท้อนลักษณะสำคัญที่น่าจับตาหลายประการ จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานของบิตคอยน์ลดลงสู่ 820,000 ลดลง 15% จากค่าเฉลี่ยใน 30 วันที่ผ่านมา ซึ่งบ่งชี้ว่าการมีส่วนร่วมของรายย่อยลดลง จำนวนที่อยู่ที่ถือมากกว่า 1,000 BTC ในเดือนพฤษภาคมลดลง 7 ราย ส่งสัญญาณว่าผู้ถือรายใหญ่เริ่มลดการถือครอง มูลค่ารวมของเหรียญเสถียรใน 48 ชั่วโมงลดจาก 158,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐสู่ 156,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งชี้ว่าบางส่วนของเงินถอนออกจากนิเวศคริปโตอย่างสิ้นเชิงแล้วหันไปสู่เงินเฟียตหรือพันธบัตร อย่างไรก็ตาม ความผันผวนที่บิตคอยน์ทำได้จริง (realized volatility) ยังคงอยู่ที่ระดับค่อนข้างต่ำ 52% ยังไม่เข้าสู่ช่วงความหวาดกลัวแบบสุดขั้วที่มากกว่า 80% ซึ่งแสดงว่าแม้ความเชื่อมั่นในตลาดจะเป็นลบ แต่ยังไม่ถึงขั้นเกิดการเทขายแบบไร้ระเบียบ
FAQ
ถาม: ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางมักส่งผลต่อคริปโตนานแค่ไหน?
จากข้อมูลประวัติศาสตร์ ระยะเวลาที่แรงกระแทกทางภูมิรัฐศาสตร์ส่งผลต่อคริปโตมีความสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับความยาวนานของความขัดแย้ง โดยความขัดแย้งระดับจำกัดมักถูกตลาดรับรู้ภายใน 2 ถึง 4 สัปดาห์ ขณะที่ความขัดแย้งเต็มรูปแบบที่เกี่ยวข้องกับประเทศผู้ผลิตน้ำมันรายใหญ่ อาจส่งผลกระทบต่อเนื่องเกิน 3 เดือน
ถาม: ราคาน้ำมันกับบิตคอยน์มีความสัมพันธ์เชิงลบที่คงที่หรือไม่?
ทั้งสองไม่ได้มีความสัมพันธ์เชิงลบโดยตรง แต่มีการส่งผ่านทางอ้อมผ่านเส้นทางของเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ย เมื่อราคาน้ำมันขึ้นจนดันความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ย บิตคอยน์มักถูกกดดัน แต่หากราคาน้ำมันขึ้นจากแรงขับเคลื่อนฝั่งอุปสงค์ ไม่ใช่จากแรงกระแทกด้านอุปทาน ความสัมพันธ์จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ
ถาม: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐจะต้องถึงระดับใดจึงจะสร้างแรงกดดันอย่างมีนัยสำคัญต่อบิตคอยน์?
ประสบการณ์ของตลาดชี้ว่า เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีที่แท้จริงทะลุ 1.5% ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือบิตคอยน์จะเกินกว่าระดับความทนต่อการจัดสรรของสถาบันส่วนใหญ่ ขณะนี้อัตราผลตอบแทนจริงอยู่ที่ 1.2% ซึ่งใกล้เคียงกับช่วงแรงกดดันดังกล่าวแล้ว
ถาม: บิตคอยน์สูญเสียคุณสมบัติการเป็นสินทรัพย์หลบภัยไปแล้วหรือไม่?
ไม่ควรสรุปแบบนั้นอย่างง่ายดาย โดยในช่วงเริ่มต้นของความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ บิตคอยน์อาจเคลื่อนไหวสอดคล้องกับสินทรัพย์เสี่ยงลงพร้อมกัน แต่เมื่อความคาดหวังนโยบายการเงินผ่อนคลายกลับมาร้อนแรง หรือเมื่อความน่าเชื่อถือของดอลลาร์ถูกตั้งข้อกังขา คุณสมบัติหลบภัยของบิตคอยน์อาจกลับมาปรากฏอีกครั้ง ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน ทองคำเป็นตัวเลือกหลบภัยที่ตรงกว่า
ถาม: หลังการร่วงครั้งนี้ หมายความว่าเป็นโอกาสในการเข้าซื้อหรือไม่?
บทความนี้ไม่ให้การคาดการณ์ราคา แนะนำให้นักลงทุนตัดสินใจโดยพิจารณาจากความสามารถในการรับความเสี่ยงของตนเอง จับตาข้อมูลการชำระบัญชีบนเชนและการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ และรอให้มีสัญญาณว่าภาวะแวดล้อมมหภาคมีเสถียรภาพก่อนค่อยตัดสินใจ
