Os ETFs spot de Bitcoin registraram, em 21 de maio, uma saída líquida de 942 BTC no dia, o equivalente a cerca de US$ 72,66 milhões; nos últimos 7 dias, a saída líquida acumulada foi de 15.915 BTC, cerca de US$ 1,23 bilhão. No mesmo dia, os ETFs de Ethereum tiveram saída líquida de 15.222 ETH, cerca de US$ 32,44 milhões; nos últimos 7 dias, a saída líquida acumulada foi de 114.871 ETH, cerca de US$ 244,79 milhões.
Se o intervalo de tempo for ampliado para a semana anterior, até a semana de 15 de maio, os ETFs spot de Bitcoin tiveram, no total, cerca de US$ 1 bilhão em resgates líquidos, encerrando a tendência anterior de seis semanas consecutivas com entrada líquida acumulada de US$ 3,4 bilhões. O ritmo dessa rodada de saídas mostrou um processo de aceleração: na segunda-feira, ainda houve uma pequena entrada líquida de US$ 27,29 milhões; na terça, a tendência virou rapidamente para uma saída líquida de US$ 233 milhões; na quarta, a saída líquida no dia atingiu US$ 635 milhões, a mais alta da semana; na quinta, houve um retorno breve de US$ 131 milhões; na sexta, o mercado voltou a sofrer pressão, com 11 ETFs spot de Bitcoin somando uma saída líquida de US$ 290 milhões. Os ETFs de Ethereum também enfrentaram saídas líquidas por cinco pregões consecutivos, com retirada total de cerca de US$ 254,46 milhões, e o tamanho total dos ativos caiu para cerca de US$ 12,93 bilhões.
Pelo prisma do tamanho dos ativos em ciclos mais longos, os ETFs de Bitcoin acumularam, desde a entrada em 1º de janeiro de 2024, uma entrada líquida de aproximadamente US$ 58,34 bilhões, ainda com uma lacuna de cerca de US$ 2,47 bilhões em relação ao pico histórico de cerca de US$ 61,19 bilhões registrado em outubro de 2025. Apesar de a saída de recursos ter se intensificado recentemente, o tamanho total dos ativos dos ETFs ainda se mantém acima de US$ 100 bilhões, e a base de “compras institucionais” não apresentou afrouxamento sistêmico.
Quais fatores macro impulsionaram a saída de capital dos ETFs nesta rodada
O pano de fundo macro da saída em grande escala de recursos dos ETFs nesta rodada é a superação generalizada das expectativas pelos dados de inflação. O CPI de abril subiu 3,8% no acumulado anual, atingindo o maior nível desde o outono de 2023; o PPI acumulado anual disparou para 6,0%, chegando perto das máximas de 2022. O PPI “core” acumulado anual ficou em 5,2%, a maior alta em mais de três anos. Os custos de energia subiram significativamente devido ao aumento do preço do petróleo provocado pelas tensões geopolíticas no Oriente Médio; no CPI, a parcela de energia do mês subiu 17,9%.
Esses dados de inflação levaram o mercado a reestruturar, de forma substancial, as expectativas sobre a trajetória de política monetária do Fed. A FedWatch do CME embute a probabilidade de o Fed aumentar juros em dezembro de 2026, que saltou de cerca de 2% para cerca de 28%; o rendimento dos Treasuries de 30 anos voltou à faixa de 5%. Em outras palavras, a expectativa dominante do mercado mudou de “corte de juros ao longo do ano” para “maior possibilidade de novos aumentos”. O sinal mais “hawkish” liberado nas atas da reunião do Fed de abril reforçou ainda mais essa visão, pressionando as avaliações de ativos de risco.
Ao mesmo tempo, a preferência por risco está migrando para outras classes de ativos. No mercado de ações dos EUA, empresas ligadas a IA, como NVIDIA, Google, Apple etc., continuam avançando rumo a novas máximas históricas, e os ganhos no primeiro dia após a listagem de ações são particularmente expressivos. Esses fatores estruturais, em conjunto, impulsionaram o ritmo das saídas de capital dos ETFs cripto; em essência, trata-se de uma reprecificação sistêmica de ativos de risco diante do choque inflacionário.
Por que o ETF de Solana consegue entrar com força em meio a grandes saídas de BTC e ETH
Enquanto os ETFs de Bitcoin e de Ethereum enfrentavam saídas líquidas expressivas, o ETF de Solana apresentou um perfil claro de entradas. Em 21 de maio, o ETF de Solana registrou entrada líquida diária de 8.312 SOL, cerca de US$ 723 mil; nos últimos 7 dias, a entrada líquida acumulada foi de 203.326 SOL, cerca de US$ 17,69 milhões. Ao ampliar a janela para todo o mês de maio, o ETF de Solana acumulou captação líquida de mais de US$ 103 milhões. Antes disso, em uma rodada anterior com 11 pregões, o ETF de Solana captou 1,12 bilhão de dólares, sem nenhum dia de saída líquida por 11 dias consecutivos.
Essa diferenciação no fluxo de capital reflete uma mudança profunda na lógica de alocação institucional. Grandes investidores estão trocando a estratégia de alocação em cripto de “reforçar um conjunto (basket)” para uma seleção mais refinada de “fazer escolhas por moeda”. O Solana construiu vantagens diferenciadas em desempenho de rede, capacidade de throughput e ecossistema de desenvolvedores, especialmente conquistando atenção única em produtos cripto voltados ao consumo e em aplicações DeFi.
Também vale observar a concentração das entradas no ETF de Solana. Em uma determinada semana, o BSOL ETF da Bitwise respondeu por cerca de 92% de todo o fluxo de entrada do segmento de ETFs de Solana, o que significa que o risco estrutural de a maior parte do capital estar concentrada em um único produto também não pode ser ignorado.
Como os relatórios 13F de Q1 revelam ajustes táticos na carteira de ETFs cripto
O relatório de posições 13F do primeiro trimestre de 2026 revela caminhos distintos de atuação de principais instituições dos EUA nos ETFs cripto. Em termos de tipo de instituição, os ajustes de posição se organizam em três direções típicas:
O primeiro tipo é a redução ativa de exposição para se proteger. A posição do IBIT do Harvard Management, entidade gestora do endowment da Universidade de Harvard, caiu de cerca de US$ 266 milhões no fim de 2025 Q4 para cerca de US$ 117 milhões no fim de 2026 Q1, com corte de aproximadamente 43%; ao mesmo tempo, o ETHA que ainda era mantido no trimestre anterior foi totalmente liquidado. O Goldman Sachs também reduziu de forma relevante sua exposição a ETFs cripto: no iShares Ethereum Trust spot, o corte foi de aproximadamente 74%, e todas as ETFs relacionadas a XRP e Solana foram encerradas. A posição de IBIT da Millennium Management caiu cerca de 43,8%, e a posição de ETHA diminuiu na mesma proporção.
O segundo tipo é o aumento na direção contrária. O JPMorgan aumentou continuamente sua participação durante a queda do preço do Bitcoin; o IBIT cresceu aproximadamente 174%, com acréscimo de valor de mercado em torno de US$ 162 milhões. Essa diferença indica um desalinhamento relevante de estratégias entre instituições, e não uma redução sincronizada por todos os participantes.
O terceiro tipo é a rotação entre classes de ativos. Enquanto comprimiam a exposição a ETFs cripto, essas instituições, em geral, redistribuíram suas posições para ativos ligados à cadeia de computação de IA, formando um reequilíbrio estrutural de “menos crypto, mais AI”. No lado de ações cripto, o Goldman Sachs aumentou de forma acentuada a alocação em Circle (alta de 249%) e Galaxy Digital (alta de 205%), no conjunto evidenciando a característica de “comprimir a exposição aos ETFs e migrar para ações selecionadas”.
A grande saída de recursos dos ETFs é um sinal de retirada de longo prazo de ativos cripto por parte das instituições?
Em termos de dados, a natureza da saída de capital dos ETFs atuais é mais parecida com ajustes táticos defensivos do que com uma tendência de retirada de longo prazo. Quatro dimensões sustentam essa leitura:
Primeiro, o estoque acumulado de longo prazo segue em patamar elevado. Em meados de maio, os ETFs de Bitcoin acumulam entrada líquida de aproximadamente US$ 58,34 bilhões, com uma lacuna de cerca de US$ 2,47 bilhões em relação ao pico histórico, mas ainda com o volume absoluto próximo de máximas históricas. Os ETFs de Ethereum acumulam entrada líquida de US$ 11,6 bilhões.
Segundo, o conflito estrutural entre pressão de “baleias” e a demanda por ETFs merece atenção. Endereços de Bitcoin com período de detenção superior a cinco anos já venderam, desde o início do ano, cerca de 38.400 BTC, equivalente à demanda típica de um fundo negociado em bolsa (ETF) de aproximadamente três meses na bolsa. As carteiras que detêm entre 3 e 5 anos reduziram sua participação desde o fim de 2025, de 13% para menos de 10%. Esse comportamento de “liquidação de dinheiro antigo” absorve grande parte da demanda compradora que alimenta a entrada nos ETFs, criando um efeito de sobreposição em relação ao timing das saídas dos ETFs.
Terceiro, ainda existem catalisadores de longo prazo. Em março de 2026, a SEC e a CFTC publicaram conjuntamente diretrizes de classificação para cinco tipos de ativos digitais, definindo explicitamente 16 criptoativos como commodities digitais e retirando-os da jurisdição da SEC. A SpaceX divulgou em seu documento de IPO que detém 18.712 BTC, reforçando ainda mais a narrativa de “alocação empresarial em Bitcoin” no longo prazo. Esses fatores estruturais não desaparecem por causa de perturbações de curto prazo.
Quarto, a rotação de capital ocorre dentro das categorias de ativos cripto, e não como uma saída sistêmica. O desempenho de grandes entradas líquidas do Solana ETF em maio e o comportamento do XRP ETF mostram que as instituições estão redistribuindo posições entre diferentes ativos cripto. Essa característica de “troca entre ativos” sugere que a saída desta rodada está mais próxima de uma reconficação defensiva do que de uma retirada da classe de ativos cripto em si.
No conjunto, até 21 de maio, os ETFs de Bitcoin dos EUA tiveram saída líquida semanal de US$ 1,23 bilhão; os ETFs de Ethereum tiveram saída líquida semanal de US$ 245 milhões. Esta rodada de saídas foi impulsionada em conjunto por fatores macro como inflação acima do esperado, intensificação da expectativa de alta de juros e alta nos rendimentos dos Treasuries. Como resposta defensiva, as instituições comprimem a exposição dos ETFs cripto e ajustam a direção da alocação de ativos. Ainda assim, as características de o estoque líquido acumulado dos ETFs no longo prazo permanecer em níveis historicamente altos, de os catalisadores estruturais de longo prazo não terem desaparecido e de o capital estar girando dentro da categoria de ativos cripto, e não havendo uma saída sistêmica, indicam que as saídas atuais dos ETFs têm maior probabilidade de ser um ajuste tático, e não uma reversão sustentada da tendência.
Perguntas frequentes
P: Qual é o tamanho das saídas líquidas semanais dos ETFs de Bitcoin e de Ethereum?
Em 21 de maio, os ETFs de Bitcoin tiveram saída líquida semanal de 15.915 BTC, cerca de US$ 1,23 bilhão; os ETFs de Ethereum tiveram saída líquida semanal de 114.871 ETH, cerca de US$ 245 milhões.
P: Quais fatores impulsionam principalmente a saída de capital dos ETFs nesta rodada?
Foi principalmente impulsionada por fatores macro, como CPI e PPI de abril muito acima do esperado, elevação das expectativas de novos aumentos de juros, alta nos rendimentos dos Treasuries e tensões geopolíticas no Oriente Médio.
P: O fluxo de capital do ETF de Solana é diferente de BTC e ETH de que forma?
Em maio, o ETF de Solana manteve entrada líquida no conjunto; em 21 de maio, a entrada líquida diária foi de 8.312 SOL. Nos últimos 7 dias, a entrada líquida acumulada foi de 203.326 SOL, ficando bem diferente do padrão dos ETFs de BTC e ETH.
P: A grande saída de capital dos ETFs significa que as instituições estão retirando cripto?
Pelos dados disponíveis, a saída atual está mais próxima de um ajuste tático defensivo. O estoque líquido acumulado de longo prazo dos ETFs ainda está em patamar historicamente alto, e a rotação do capital dentro dos ativos cripto é evidente; as instituições não estão saindo de forma sistêmica da classe de ativos cripto.
P: Que mudanças ocorreram na carteira dos ETFs cripto por parte das instituições no Q1?
Os arquivos 13F do Q1 mostram uma divergência significativa nas ações das instituições: Harvard e Goldman Sachs reduziram bastante a exposição a ETFs cripto; o JPMorgan, por sua vez, aumentou de forma relevante os ETFs de Bitcoin, em cerca de 174%; parte das instituições realocou posições para ativos ligados à computação de IA.
