韓国銀行は19日に、韓国の実質総国内所得（GDI）が1Qに前年比13.2%成長し、実質GDP成長の3.8%を大きく上回ったとする分析を公表した。その結果、統計が1960年に始まって以来の最大となる9.4%ポイントのGDIとGDPの差が記録された。この改善は半導体価格が前年比92.5%急騰したことに起因しており、IT分野が輸出価格上昇の73.4%を押し上げた。韓国銀行の李鍾雄、金大愛、韓震洙の各氏は、韓国銀行のIssue Note「なぜこの交易条件の改善は違うのか：半導体ブームがもたらす実体経済への影響」というタイトルの中で、この改善は過去の石油主導の局面とは質的に異なり、消費・投資・財政のチャネルを通じて国内需要に大きな波及効果を生むと述べた。
BOKは1QのGDI-GDPギャップを9.4%ポイントの過去最高として報告
交易条件は、輸出価格を輸入価格で割って算出され、輸出を1単位売ることで何単位の輸入を購入できるかを示す。1Qは韓国の実質GDPが前年比3.8%成長した一方で、交易条件の改善を反映する実質GDIは13.2%増加した。GDIとGDP成長の間にある9.4%ポイントのギャップは、関連統計の集計が1960年に始まって以来最大の差となる。
半導体価格は1Qに前年比92.5%上昇した。IT分野（半導体を含む）は、この期間の輸出価格上昇の合計の73.4%に寄与した。IT製造業の、製造業全体に占めるシェアは、過去の局面では30%未満だったのが、1Qでは51%に上昇した。
今回の改善が過去と異なる3つの要因
韓国銀行は、2009年、2015〜16年、2020年の過去の局面と比べた今回の交易条件改善について、3つの特徴を挙げた。第1に、過去3回の改善期間はいずれも国際原油価格の変動によって輸入価格が下落することで生じたのに対し、今回の改善は原油価格の上昇を上回る輸出価格の上昇によってもたらされている。
第2に、輸出価格の上昇は主にIT部門、特に半導体に由来する。IT製造業の製造業全体に占める割合は、過去の局面では30%未満だったのが、1Qでは51%にまで拡大した。
第3に、韓国銀行は、人工知能の拡大による半導体の構造的な需要成長と、中東の緊張緩和後の原油価格の安定見通しを組み合わせることで、好ましい交易条件は相当期間持続することを示唆しているとした。
国内需要のチャネルは消費と投資の即時反応を示す
韓国銀行は、国内需要の波及は過去のパターンと異なると分析した。輸入価格の下落が交易条件改善をもたらした過去の局面では、個人消費の拡大は抑えられ、投資は時間差を伴って増加した。一方、輸出価格の上昇が改善を主導した場合は、消費が大きく伸び、投資も遅れなしに即時に拡大した。
消費について韓国銀行は、IT部門の賃金上昇と、株価上昇による資産効果が消費改善を支えると評価した。韓国銀行は、「足元の賃金の伸び率は過去よりも大幅に高く、またGDIの大幅な増加はグローバルなAI拡大による構造的な需要にかなりの程度起因しているため、家計は所得の伸びを一時的ではなく持続的なものとして捉える可能性がある」と述べた。
李鍾雄副総裁は、「企業は世界でのリーダーシップを確保するために、すぐに投資しなければならない。消費にそれが反映されるには、賃金が上がる必要がある。来年の労使交渉が行われれば、賃金の上昇が見え、それが消費へとつながる」と語った。
昨年、株式からの家計のキャピタルゲインは400兆ウォンを超え、家計の可処分所得1,508兆ウォンの約1/4を占めた。これは、見込まれる資産効果を下支えする要因となる。
投資の観点では、主要な予測機関は、サムスン電子とSKハイニックスの設備投資（CapEx）が、昨年の75兆ウォンから今年は120兆ウォン、来年は150兆ウォンへと大きく拡大すると見込んでいる。
財政面の影響について、韓国銀行は、法人税、勤労所得税、有価証券取引税を中心に歳入環境の改善を見込む。一方で、名目GDPの急速な成長はマクロのレバレッジを和らげ得るものの、税収のボラティリティが高まる可能性を指摘した。
BOKはIT依存の高まりに伴うリスクを強調
韓国銀行は、経済のIT依存が高まることで経済・財政・金融のボラティリティが増幅するリスクに備える必要があると強調した。また、半導体ブームの利益が不生産的な部門（不動産など）へ流れ込むことで金融の不均衡が拡大する可能性についても、警戒を促した。
インフレについては、韓国銀行は交易条件改善のショックが、サービスなどの非貿易財を中心とする需要側の上振れ圧力を生み得ると評価した。
半導体主導の交易条件改善が潜在成長率を引き上げ得るかとの質問に対し、李鍾雄副総裁は「経済モデル室が再推計して、その情報を提供する」と回答した。
朴昌賢調査局長は、「9.4%ポイントのギャップ（GDIとGDPの差）が統計集計開始以来最大であるため、観察に基づく分析が必要だと判断した」と述べた。
FAQ
1Qの韓国の過去最高のGDI-GDPギャップの原因は何ですか？
9.4%ポイントのギャップは、半導体価格が前年比92.5%急騰したことによって生じた。IT分野が輸出価格上昇の73.4%に寄与し、その結果、実質GDIは実質GDPの3.8%成長に対して13.2%の成長を記録した。
この交易条件の改善は過去の局面とどう違いますか？
韓国銀行は3つの違いを挙げた。改善は輸入価格の下落ではなく輸出価格の上昇によってもたらされること、利益の源泉は原油価格の変化ではなく主にIT／半導体にあること、そして構造的なAI需要が一時的な過去の局面とは異なり、好ましい条件が長く続く可能性を示唆していること。
韓国銀行は半導体ブームからどのような国内需要効果を見込みましたか？
韓国銀行の分析では、消費はIT部門の賃金上昇と、家計のキャピタルゲイン（株式の資産効果）で400兆ウォン超を合計する効果によって大きく増加する。一方、投資はサムスン電子およびSKハイニックスのCapExが、昨年の75兆ウォンから今年の120兆ウォンへ（予測）増えるため、即時に拡大する。
