La esencia de los valores tokenizados no radica en la innovación en la interfaz de negociación, sino en la actualización del registro y transferencia de derechos financieros a un estado compartido verificable y programable. Este artículo analiza desde principios first-principles las cuatro modalidades de tokenización de valores, el marco de análisis de tres capas, y cómo mejorar la eficiencia de liquidación y la gestión de colaterales.
（Resumen previo: Informe de investigación de RWA de 10,000 palabras: La primera ola de tokenización ya ha llegado）
（Información adicional: ¿Por qué ERC-3643 es el estándar de token más adecuado para RWA?）

Índice del artículo

• Uno, ¿Qué es exactamente la tokenización de valores?
  • 1. Tokenización de participaciones en fondos regulados y activos en efectivo
  • 2. Tokens de valores nativos
  • 3. Tokenización de acciones mediante envoltorios y depósitos
  • 4. Exposición en acciones estadounidenses en cadena mediante productos sintéticos y derivados
  • A. Capa legal
  • B. Capa de capital
  • C. Capa económica
• Dos, ¿Qué problemas resuelve y qué valor crea?
  • Valor 1: Convertir la conciliación de múltiples libros en una ejecución en un solo libro
  • Valor 2: Cambiar el modo de liquidación, mejorar la eficiencia de los colaterales
  • Valor 3: Convertir la conformidad de un proceso posterior en restricciones previas
  • Valor 4: Transformar los valores en componentes financieros modulares

Uno, ¿Qué es exactamente la tokenización de valores?

Partiendo de principios first-principles, la esencia de los valores no es solo un código o una secuencia de números en una cuenta, sino un conjunto de derechos que pueden ser ejecutados por tribunales y reguladores:

Derechos de propiedad, derechos a beneficios, derechos de voto, derechos de recompra, protección de activos del cliente en caso de quiebra, procedimientos en caso de incumplimiento del contraparte, etc., además de la protección de activos y transferibilidad en el marco de protección del inversor.

Por lo tanto, la digitalización en cadena de los valores no consiste simplemente en reemplazar la interfaz de usuario de negociación por una billetera en cadena o un exchange, sino en reingeniería de las cuatro funciones siguientes mediante tecnología blockchain para mejorar la eficiencia en la circulación y liquidación:

1. ¿De dónde provienen los derechos?: ¿El titular del token es un accionista o beneficiario reconocido legalmente?

2. ¿Quién se encarga del registro?: ¿Quién es el responsable del registro oficial de accionistas o sistema equivalente?

3. ¿Cuándo es definitiva la transferencia?: ¿Dónde ocurre la finalización de la entrega, puede ser revocada, cómo se resuelven las disputas?

4. ¿Quién asume la responsabilidad en caso de problema?: ¿Cuáles son los límites de obligaciones de los corredores, custodios, agentes de transferencia y organismos de liquidación?

Antes de analizar formalmente la tokenización de valores, debemos clasificar y definir con precisión este concepto amplio. Sin una definición y clasificación unificada, falta un marco de discusión coherente. Por ello, combinando las prácticas de mercado más recientes, la tokenización de valores se divide aproximadamente en cuatro tipos, con grados de cumplimiento que van de menor a mayor:

1. Tokenización de participaciones en fondos regulados y activos en efectivo

Este camino fue el primero en escalar y también el que tiene mayor cumplimiento regulatorio. Ejemplos típicos son fondos de mercado monetario tokenizados y fondos del Tesoro tokenizados en cadena. Sus ventajas son: estructura de derechos sencilla, valoración transparente, pocas acciones corporativas, regulación controlable.

Casos representativos:

BlackRock mediante Securitize lanzó en marzo de 2024 el producto BUIDL

J.P. Morgan Asset Management lanzó en diciembre de 2025 el fondo de mercado monetario tokenizado MONY en la cadena de Ethereum

2. Tokens de valores nativos

Este tipo de tokens se emiten, registran y transfieren completamente en cadena.

En teoría, los más puros, pero también los que enfrentan mayores requisitos regulatorios, reglas para agentes de transferencia y estructura del mercado secundario, por lo que su avance es más lento. Actualmente, aún no existen productos ni prácticas maduras.

3. Acciones tokenizadas mediante envoltorios y depósitos

Plataformas de terceros y corredores tradicionales de acciones en EE. UU. colaboran usando posiciones en acciones físicas como base, emitiendo tokens basados en ello, similar a ADR pero con estructura más compleja.

Ejemplos típicos son proyectos DeFi en cadena como Satblestock, que colaboran con corredores tradicionales para obtener exposición a acciones estadounidenses, y luego en cadena mediante acuñación y quema sincronizadas anclan el valor, además de ofrecer un lugar de negociación.

4. Exposición en acciones estadounidenses en cadena mediante productos sintéticos y derivados

Para estos instrumentos en cadena que invierten en acciones estadounidenses, un aspecto clave es que la exposición en cadena no equivale al valor subyacente del valor. Esto genera riesgos de contraparte elevados, y la definición y límites regulatorios son especialmente sensibles, como en productos de contratos perpetuos de acciones estadounidenses desarrollados con el protocolo HIP-3 de Hyperliquid.

Analizando estos cuatro modelos de productos tokenizados y sus arquitecturas subyacentes, podemos abstraer un marco de análisis de tres capas para los valores tokenizados:

A. Capa legal

¿El token representa derechos en el sentido de valores según la ley?

¿Se pueden ejecutar los derechos del inversor en tribunales y bajo regulación?

¿Se encajan en obligaciones existentes de corredores, mercados, liquidación, agentes de transferencia?

Un punto clave en la regulación es que: los valores tokenizados siguen siendo valores, la tecnología no cambia la naturaleza del activo subyacente. La comisionada de la SEC, Hester Peirce, en declaraciones de 2025, enfatizó que: blockchain no altera la propiedad del activo subyacente, tokens patrocinados o emitidos por terceros pueden solo ofrecer exposición sintética sin derechos de accionista. La parte regulatoria se desarrollará en detalle más adelante.

B. Capa de capital

¿Quién mantiene el libro mayor público o un libro equivalente reconocido?

¿El token es equivalente y fungible con la acción tradicional?

En materiales enviados a la SEC a finales de 2025, la organización sectorial SIFMA afirmó claramente: los tokens de la misma clase de acciones tokenizadas y no tokenizadas deben ser intercambiables legal y económicamente; de lo contrario, se generarán fragmentación del mercado, desviaciones de precios y debilitamiento de la protección del inversor.

C. Capa económica

¿Lo que te da el token es: la propiedad del activo, una participación en beneficios, o solo exposición a precios?

¿Existen mecanismos de recompra o conversión? ¿Quién es el objeto de recompra y bajo qué condiciones?

Como se mencionó antes, la exposición en inversión ≠ valor del activo; poder comprar a un precio no equivale a tener derechos económicos. La naturaleza de la capa económica determina riesgos regulatorios, riesgos de contraparte y si finalmente puede acceder a fondos principales.

Tras analizar claramente la lógica del producto y el marco de análisis, este artículo y los siguientes se centrarán en productos de valores tokenizados que cumplen con altos estándares regulatorios bajo marcos financieros tradicionales, y sus rutas de emisión, en lugar de productos DeFi no conformes en ecosistemas en cadena.

Dos, ¿Qué problemas resuelve y qué valor crea?

Resumamos en una frase: —

El valor esencial de la tokenización de valores es que la grabación y transferencia de derechos financieros, mediante tecnología blockchain, se actualiza a un estado compartido verificable, programable y componible, mejorando significativamente la eficiencia de liquidación y colaterales, reduciendo fricciones en conciliaciones y cumplimiento, y dotando a los activos tradicionales de capacidades nativas en cadena para composición y automatización.

Valor 1: Convertir la conciliación de múltiples libros en una ejecución en un solo libro

Resumen clave:

La tokenización transforma operaciones complejas y costosas en backend en reglas front-end transparentes y coherentes.

Problema tradicional:

En los mercados tradicionales, una misma transacción de valores deja registros en múltiples sistemas: ATS, libros de corredores, custodias y liquidaciones, agentes de transferencia, sistemas regulatorios…

Su funcionamiento depende de un sistema de integración preciso: transmisión de información + conciliación + manejo de errores + responsabilidad legal.

Esto genera dos costos:

Costos operativos: conciliación, correcciones, fallos en entregas, acciones corporativas que dependen mucho de trabajo manual y procesos por lotes.

Costos temporales: la liquidación no es solo una operación única, sino que se confirma tras un ciclo de proceso, no es instantáneo.

Solución mediante tokenización:

Crear un estado de libro compartido que pueda ser leído y verificado por múltiples partes, que refleje el estado de los activos (quién los posee, si están congelados, si están en garantía, cómo cambian los saldos tras acciones corporativas), y codificar las reglas de transferencia en lógica ejecutable y auditable.

Valor directo:

Reducir costos de conciliación y errores: pasar de un sistema confiable basado en conciliación a uno confiable basado en estado compartido en cadena y abierto.

Disminuir costos de fallos en entregas y resolución de disputas: el procesamiento post-negociación pasa de correcciones posteriores a restricciones en tiempo real.

Valor 2: Cambiar el modo de liquidación, mejorar la eficiencia de los colaterales

Resumen clave:

El núcleo de la tokenización no es solo transacciones más rápidas, sino programación más rápida y granular de dinero y colaterales.

Problema tradicional:

Existe un malentendido común: se piensa que T+1/T+2 solo es por limitaciones tecnológicas. En realidad, es un compromiso estructural del mercado financiero tradicional: la liquidación neta ahorra liquidez, pero introduce ciclos de liquidación, riesgos de contraparte y sistemas de margen complejos.

Por ello, el problema central no es la lentitud, sino:

• La lentitud en movimiento de colaterales entre sistemas: valores en un lado, dinero en otro, márgenes en otro sistema.
• Baja eficiencia en reutilización de activos: re-pledging, re-financiación, costos de programación cruzada.
• Altos costos en gestión de riesgos de liquidación: para gestionar ciclos y riesgos de contraparte, se requieren márgenes, fondos de riesgo y procesos de manejo de fallos más complejos.

Solución mediante tokenización:

Poner valores y dinero o activos de liquidación en cadena en un mismo marco programable, logrando liquidaciones casi en tiempo real y gestión de colaterales más eficiente.

Valor directo:

• Reducción en uso de capital: liquidaciones más rápidas y seguras reducen la necesidad de capital y garantías para riesgos de contraparte.
• Aceleración en rotación de colaterales: un mismo colateral puede servir para más transacciones y financiamiento.
• Convertir la gestión de efectivo en una capacidad nativa en cadena: por eso las instituciones primero tokenizan fondos de dinero, bonos del Estado, porque el valor inicial está en la eficiencia del colateral, no en interfaces de negociación o derivados.

Valor 3: Convertir la conformidad en restricciones previas en lugar de controles posteriores

Resumen clave:

La tokenización puede transformar la conformidad, que suele ser un proceso posterior de auditoría y control, en reglas automáticas y previas en la ejecución.

¿Qué problemas tradicionales?

En mercados tradicionales, la conformidad suele ser un proceso de flujo + registro + auditoría + responsabilidad: KYC, adecuación del inversor, restricciones en transferencias, concentración de posiciones, listas de sanciones, congelaciones, asistencia judicial… Muchas de estas reglas son trazables después, pero no siempre previenen en tiempo real.

Solución mediante tokenización:

Implementar reglas de conformidad en la capa de activos o en la capa de transferencia como restricciones estrictas:

• Transferencias en whitelist, control de permisos sobre quién puede comprar, transferir, en qué cuentas.
• Mecanismos de congelación, reversión y corrección, con autorización legal y responsabilidades claras.
• Registros de auditoría y pruebas verificables, más amigables con reguladores y auditores.

Valor directo:

• Reducir costos y riesgos de incumplimiento: pasar de detección pasiva a reglas activas que bloquean.
• Reducir fricciones en distribución transfronteriza: estandarizar y automatizar distribución y gestión de posiciones cumpliendo regulaciones.
• Mejor visibilidad del riesgo: especialmente en estructuras complejas como préstamos, re-pledging y colaterales en cadena, con mayor transparencia.

Valor 4: Transformar los valores en componentes financieros modulares

Este es el valor que más preocupa en el mundo cripto, y que las finanzas tradicionales también podrían adoptar progresivamente: la composabilidad.

Problema tradicional:

La baja capacidad de composición de activos tradicionales no se debe a la falta de estándares, sino a interfaces no unificadas, permisos no unificados y procesos de liquidación no integrados. Para combinar acciones + margen + préstamos + opciones en una estrategia automatizada, generalmente se requiere colaboración entre múltiples instituciones, sistemas y ventanas temporales.

Solución mediante tokenización:

• Convertir valores y componentes de efectivo en libros programables y estandarizados, que permitan:
• Gestión automática de márgenes
• Préstamos y recompra automáticos de valores
• Productos estructurados y disparadores de límites de riesgo
• Estrategias y programación de fondos 24/7

Valor directo:

Aumentar la capacidad de composición acelera la innovación financiera.

Facilita la distribución de activos de largo plazo: interfaces estandarizadas reducen costos de integración entre emisores y canales.

Finalmente, tras entender los posibles valores y problemas que la tokenización puede resolver, también hay que aclarar qué no resuelve y cuáles son sus límites.

Primero, la tokenización no otorga automáticamente exenciones regulatorias; los valores siguen siendo valores, y los responsables deben existir.

Segundo, la tokenización no genera por sí sola mayor liquidez; las liquidaciones atómicas pueden reducir riesgos de contraparte, pero también pueden sacrificar la liquidez que aporta la liquidación neta.

Por último, la tokenización no elimina los intermediarios de forma instantánea: estos pasarán de ser meros registros y conciliaciones a asumir responsabilidades regulatorias, control de claves, gestión de riesgos y protección del cliente.