VanEck 投資組合經理 Imaru Casanova 表示，黃金在 2026 年上半年下跌 25% 反映宏觀條件正在轉變，但持續的通膨、地緣政治風險以及較低的實質利率應能在未來支撐黃金價格。根據 Casanova 由 Kitco News 發表的分析，黃金由 1 月下旬接近每盎司 5,600 美元，下跌至 6 月底的 3,943 美元；而 MarketVector 全球黃金礦商指數（MVGDX）在 6 月下跌 15.54%，年初至今下跌 12.41%。跌勢發生在自伊朗戰爭開始以來，美元走強以及對利率上調的預期向市場施壓，進而壓制貴金屬。Casanova 指出，儘管近期波動加劇，黃金股仍是過去一年表現最好的資產類別之一，且目前股價所反映的假設比當前黃金價格所隱含的更為保守。
美元走強與伊朗戰爭效應推動黃金價格下跌
Casanova 表示，自伊朗戰爭開始以來，美元走強以及對更高利率的預期令黃金價格承壓。她說：「主導的宏觀敘事正在變得會自我強化：油價更高使通膨預期維持在高檔；通膨預期偏高使聯準會（Fed）維持不變；聯準會維持不變又使實質殖利率偏高；而實質殖利率偏高則支撐美元，從而壓制黃金。」她補充說，在黃金價格下滑期間，黃金股落後於金屬本身，這在預期之內。
Fed 利率環境與央行需求支撐長線黃金看法
Casanova 表示，若「聯準會維持不變」的環境能持續，隨時間推移或將導致實質利率走低，甚至出現負值；而這種情境在歷史上正是對黃金最有利的背景之一。她指出，依據世界黃金協會涵蓋 1997 年 3 月至 2023 年 7 月期間 44 次聯準會升息的數據，金價在升息日的正向表現比例超過 50%。她說：「強勁且在區域上多元化的央行買盤，以及來自亞洲具韌性的投資需求，會在目前水準下持續支撐黃金需求。」她補充道，若能回歸西方投資人參與，類似 2025 年發生的狀況，可能為黃金市場提供額外支撐。
金礦商報告 4,000 美元黃金下創紀錄的現金流，且利潤率強勁
Casanova 寫道，2026 年第 1 季的獲利反映金礦公司的創紀錄現金流。她說：「截至 2026 年，至今黃金交易的平均價格約為每盎司 4,700 美元。」她說：「在 2026 年，該產業的全成本維持成本（all-in sustaining costs）預估平均低於每盎司 2,000 美元，因此即使黃金在 4,000 美元的水準，利潤率仍非常強勁。這讓公司具備資助成長、發放股利並回購股份的能力。」她指出，黃金股在歷史上往往會在金價上漲環境中優於金屬本身。
儘管產業基本面強勁，黃金股仍以偏低估值交易
Casanova 表示，黃金股目前以相對於歷史衡量指標來看，估值偏低；即使該產業同時具備強健的財務與營運狀況也是如此。她說：「目前的股價似乎反映的假設，比當前黃金價格所隱含的更為保守。」她指出，若投資人將資本從估值更為豐厚的產業（尤其是在回撤風險上升的背景下）轉移出去，黃金股可能成為受益者。Casanova 也提醒，黃金不提供任何收益，且可能出現劇烈或持久的價格下跌；因此在任何特定期間，它未必能有效作為避險工具或資產分散工具。
常見問題
是什麼導致 2026 年上半年黃金下跌 25%？
依據 VanEck 的 Imaru Casanova，黃金因自伊朗戰爭開始以來美元走強以及對較高利率的預期而由 1 月下旬接近每盎司 5,600 美元下跌至 6 月底的 3,943 美元。在此期間，MarketVector 全球黃金礦商指數（MVGDX）在 6 月下跌 15.54%，年初至今下跌 12.41%。
以當前黃金價格來看，黃金礦業公司的利潤率有多強？
Casanova 表示，2026 年黃金的平均交易價格約為每盎司 4,700 美元，而該產業的全成本維持成本預估在 2026 年平均低於每盎司 2,000 美元。她指出，即使黃金在 4,000 美元，利潤率仍非常強勁，且 2026 年第 1 季的獲利反映了該產業的創紀錄現金流。
為什麼 Casanova 認為黃金股具上行潛力？
Casanova 表示，儘管財務與營運健康度強勁，黃金股目前仍以相對於歷史衡量指標偏低的估值交易。她說：「目前的股價似乎反映的假設，比當前黃金價格所隱含的更為保守；而在金價上漲的環境中，黃金股在歷史上也往往優於金屬本身。」
