新罕布夏州發行 1 億美元比特幣支持市政債券，獲穆迪 Ba2 評級

新罕布夏州商業金融管理局（BFA）計劃分兩期發行總額 1 億美元的應稅比特幣支持市政債券，已於 4 月 1 日獲得穆迪投資者服務公司（Moody’s）的 Ba2 評級，正式進入商業化準備階段。這被業界廣泛認定為全球首例將比特幣等高波動性加密資產與傳統市政債券相結合的金融工具，債券的本息償付完全依賴比特幣抵押品產生收益。

債券結構設計：比特幣抵押品如何驅動市政債券付款

這一金融工具的核心機制以比特幣抵押品作為唯一還款來源。債券利息與本金的支付來自比特幣抵押品所產生的收益，若比特幣價格上漲，債券持有人還可能獲得額外的超額償付資格。

同時，債券設有明確的下行保護條款：若比特幣市場價格跌破特定門檻，合約將自動觸發信託清算，以確保債券持有人獲得全額償付。穆迪在評級報告中確認：「新罕布夏州或其任何政治分支機構的公共資金不得用於支付評級債券項下的款項，發行人亦無徵稅權力填補任何支付缺口。」

這一結構在保護納稅人的同時，也使債券的信用品質完全與比特幣的市場表現掛鉤。

三方運作架構與穆迪 Ba2 評級的市場意義

債券的日常運作由以下三家機構共同承擔：

Wave Digital Assets LLC：負責日常交易管理，執行與比特幣抵押品相關的策略性操作

BitGo Bank & Trust：擔任資產託管人，確保比特幣抵押品的安全保管

CleanSpark：比特幣挖礦與資料中心公司，向信託借入資金並提供比特幣抵押品，是此次債券結構的核心借款方

穆迪 Ba2 評級的獲得意味著這一創新產品已通過主流評級機構的初步審核。Ba2 比最低投資等級（Baa3）低兩個等級，通常被歸類為「高收益」或「投機級」債券，但其在市政債券市場中的出現本身即屬前所未有。

風險現實：比特幣近 50% 跌幅的結構性考驗

新罕布夏州州長凱莉·阿約特（Kelly Ayotte）表示，此舉是「創新方式，既能為全州帶來更多投資機會，又不危及州政府資金或納稅人的錢」。然而，比特幣的高波動性是此一結構的最大不確定因素。

自 2025 年 10 月歷史高點約 126,000 美元至今，比特幣已累計下跌近 50%，報約 67,000 美元。同期，彭博社數據顯示，高收益市政債券指數為投資者帶來了 1.54% 的正回報，兩者表現形成了鮮明對比。這意味著，比特幣支持市政債券的回報潛力與風險敞口，均遠超傳統市政債券，其 Ba2 投機級評級精確反映了這一非傳統的風險特徵。目前，債券的正式發行日期尚未確定。

常見問題

比特幣支持市政債券與傳統市政債券有何根本差異？

傳統市政債券由政府稅收或特定收入流作為信用背書，通常被視為低風險資產；新罕布夏州此次債券完全依賴比特幣抵押品的收益作為唯一還款來源，政府不提供任何信用保障。這使其在法律形式上屬於市政債券，但在信用特質上更接近高收益加密擔保工具，是一種前所未有的資產融合形式。

穆迪 Ba2 評級對潛在投資者意味著什麼？

Ba2 屬於「投機級」評級，比投資級低兩個等級，意味著穆迪認為該債券的信用風險顯著高於大多數市政債券。這一評級通常吸引能夠承受較高違約風險並追求較高收益潛力的機構投資者，而非尋求安全避險的保守型資金。

若比特幣持續下跌，債券持有人的保障機制是否有效？

債券合約設有清算觸發條款：若比特幣跌破設定門檻，信託將被強制清算，所得資金用於全額償付持有人。這一設計提供了底線保護，但清算效率與比特幣市場在極端條件下的流動性深度，將決定保護機制能否在最糟糕的市場環境下完整執行。