CRU 的貴金屬分析師 Kirill Kirilenko 告訴 Kitco News，受中東局勢再度升溫影響，市場重新燃起對通膨的擔憂，因而壓抑黃金表現；同時，投資人已將更高的利率納入定價，使金價維持在約 4,000 美元的水位附近。油價上漲會拉升通膨預期，進一步推高公債殖利率，並促使市場預期更趨緊縮的貨幣政策，從而限制黃金的上行空間。不過，Kirilenko 主張，若衝突持續擴大，市場可能正接近某個轉折點：投資人或許會逐漸不再只擔心通膨，而更多關注全球經濟穩定性；這種轉變可能會重新激發對實物黃金的避險需求。CRU 的年中商品展望指出，這場衝突使聯準會的寬鬆循環更為複雜：一方面推升通膨預期，另一方面也降低了短期降息的空間；在此之下，投資人更傾向持有現金，而非傳統避險工具。
CRU 分析師指出：市場轉折點可能使關注從通膨轉向穩定性疑慮
Kirilenko 表示，黃金市場仍被困在一個熟悉的機制之中：油價上升會拉升通膨預期，推高公債殖利率，並促使市場預期更趨緊縮的貨幣政策。
「目前一切都透過這個傳導渠道發生變化，」他說。「油價上漲、通膨預期隨之上升，結果就是利率預期也上升，這會壓低黃金價格，或至少讓它維持在 4,000 美元左右的水位。」
然而，Kirilenko 指出，如果衝突持續擴散，這種關係未必會延續下去。投資人可能不再只是把較高油價視為單純的通膨問題，而是開始更廣泛地追問全球貿易、金融穩定與地緣政治安全等議題。
「如果情勢要擴大開來，那投資人就會開始提出不同的問題——不是在問因為油價上漲通膨會到多高，而是要看全球安全體系會變成什麼樣，」他說。「他們會更在意全球政治與金融體系的穩定性。」
Kirilenko 進一步指出，這種情緒轉換會讓市場更接近一個門檻：一旦跨過該門檻，避險需求就會開始主導對利率的預期。
近期波動中黃金履行了投資組合保險的角色
即便黃金未能完全吃下地緣政治動盪帶來的所有效應，Kirilenko 表示，這種金屬其實仍真正履行了其傳統的投資組合保險角色。
他提到，有些投資人曾質疑，為何黃金在伊朗衝突期間沒有更積極地走強。然而，他認為，黃金在前一年累積的強勁漲勢，使其成為少數幾種流動性資產之一：投資人在市場壓力期間可以出售黃金來籌集現金。
「事實上，它確實把它的角色做得非常出色，因為它就像保險一樣，」他說，並補充指出，由於黃金在年初前就強勢上漲，它反而成了「自身成功的質押者」。
預期央行與零售投資人將增加黃金曝險
在放眼短期波動之外，Kirilenko 預期，隨著地緣政治不確定性持續，央行與零售投資人都會繼續提高對黃金的曝險。
「我認為黃金會持續出現在央行的視線範圍內，而且可能會有更多零售投資人也想要持有一部分這種黃色金屬，以在當前這個世界面對衝擊與波動時給自己提供保障，」他說。
CRU 的報告也指出，雖然官方部門的採購今年可能會稍微放緩，但只要準備金多元化與地緣政治碎片化仍是長期需求驅動因素，央行就應該持續提供市場之下的重要結構性支撐底部。
美國債務服務成本限制聯準會的升息能力
Kirilenko 反駁了市場對聯準會即使在通膨偏高的情況下仍會展開激進緊縮循環的期待。他說，目前 CRU 的經濟學家預期：在 12 月才會有一次利率上調，之後政策制定者才會逐步轉向再次朝寬鬆方向調整。
更重要的是，他指出，當前的債務負擔已大幅限制利率能上升到多高。
「我不認為利率能從目前水位再上升太多，」他說，並指出：美國每年的債務服務成本已經攀升超過 1 兆美元，超過該國的軍事預算。
「我不認為聯準會會希望讓債務服務成本變得更昂貴。」
CRU 預測：所有經濟情境下利率走低，這對黃金有利
Kirilenko 表示，黃金的長期展望會變得更有利，因為幾乎任何合理可行的經濟結果，最終都會導向更低的利率。
如果 AI 顯著提升生產力，較強的經濟成長就能讓聯準會把利率往更低的水位正常化。若 AI 無法帶來有意義的成效、導致經濟成長走弱，政策制定者也將被迫下調利率以支撐經濟。即便是介於兩者之間的情境，通常也會產生足夠的生產力提升，讓利率得以逐步下滑。
「在這三種情境下，聯準會都能把利率降到其最低水準，」他說。「而在三種情境下，這對黃金都非常有利。」
對 Kirilenko 而言，這意味著黃金的長期投資論點，遠遠超越短期的地緣政治頭條。由於全球主要經濟體的主權債務持續上升、且投資人愈來愈把實物黃金視為貨幣資產而非僅是通膨避險工具，他預期：即便短期波動仍持續，黃金的策略性理由仍會牢牢保有其完整性。
常見問題
為什麼即使中東衝突存在，黃金仍受到壓力？
依照 CRU 分析師 Kirill Kirilenko 的說法，中東衝突帶動油價上漲，會拉升通膨預期，推高公債殖利率，並促使市場預期更趨緊縮的貨幣政策；這會壓低黃金價格，或至少讓黃金維持在約 4,000 美元的水位。
是什麼限制了聯準會能把利率推高到多高？
Kirilenko 表示：美國每年的債務服務成本已經攀升超過 1 兆美元，超過該國的軍事預算，這嚴重限制利率能上升到多高；他並補充指出，聯準會也不會希望讓債務服務成本變得更昂貴。
CRU 如何看待黃金在不同經濟情境下的長期展望？
CRU 的 Kirilenko 表示：幾乎所有可行的經濟結果最終都會導致利率走低；如果 AI 提升生產力、成長更強，則有助於把利率往更低水準正常化；如果 AI 無法帶來成效，政策制定者就會下調利率以支撐經濟；即便是介於兩者之間的情境，也會有足夠的生產力提升，讓利率得以往下滑——這三種情境對黃金都非常有利。
