Bitmine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）於 4 月 14 日向美國證券交易委員會（SEC）提交 10-Q 季度財報，揭露截至 2026 年 2 月 28 日的財務狀況。儘管質押收入大幅成長，ETH 價格下跌導致未實現虧損達 37.8 億美元，單季淨虧損 38.2 億美元。
營收成長 7 倍，但虧損更驚人
Bitmine 當季營收從上年同期的 152 萬美元成長至 1,104 萬美元，成長超過 7 倍，主要來自 ETH 質押收入（1,020 萬美元）。然而，營收的成長完全被 ETH 價格下跌帶來的未實現虧損所吞噬。
項目 Q1 FY2026（截至 2/28） 上年同期 營收 $1,104 萬 $152 萬 數位資產未實現虧損 -$37.8 億 — 淨虧損 -$38.2 億 — 六個月累計未實現虧損 -$90.2 億 —
資產負債表：98.9 億美元資產，88 億為數位資產
截至 2 月 28 日，Bitmine 總資產為 98.9 億美元，其中數位資產佔 88.1 億美元（包括 4,473,459 枚 ETH 與 195 枚 BTC）。現金及約當現金為 8.8 億美元。股東權益為 98.6 億美元，已發行股數約 5.38 億股。
值得注意的是，Bitmine 最新公告（截至 4 月 12 日）顯示 ETH 持倉已增至 4,874,858 枚，較 2 月底的財報數字再增加約 40 萬枚，持續執行「Alchemy of 5%」的累積策略。
從挖礦轉向 ETH 國庫管理
10-Q 報告明確揭示了 Bitmine 的策略轉型方向：從資本密集型的挖礦業務，轉向長期 ETH 國庫管理、質押收入與以太坊生態服務。質押收入（年化約 3.1 億美元）正在成為公司的核心收入來源，但目前仍遠不足以彌補 ETH 價格波動帶來的帳面損益變化。
對投資者的啟示
Bitmine 的 10-Q 清楚展示了「加密國庫策略」的雙面性。營收層面，質押帶來穩定且成長中的現金流；但資產層面，單一資產的集中持倉使帳面價值高度依賴 ETH 價格。六個月累計 90.2 億美元的未實現虧損，幾乎等於公司總資產的規模 — 這意味著 ETH 價格每下跌 1%，Bitmine 的帳面資產就縮水近 1 億美元。
這與 Strategy（前 MicroStrategy）的比特幣國庫策略面臨相同的結構性風險：在牛市中帳面收益驚人，在熊市中虧損同樣劇烈。差別在於 Bitmine 至少有質押收入作為緩衝，而 Strategy 的 BTC 持倉不產生任何現金流。
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