Tiger Research：現實主義是加密貨幣低迷期的唯一答案

本報告由 Tiger Research 撰寫，加密貨幣市場持續處於長期下跌之中。在這種環境下，能夠繼續生存的項目是那些展現出務實和現實願景的項目。

核心要點

• 解決真實、具體問題的項目，即使在市場低迷期也能保持韌性。
• Hyperliquid、Canton 和 Kite 針對不同的問題領域，但它們有一個共同特點：提供實用且現實的解決方案，而非抽象的敘事。
• 要評估這種現實性，分析應聚焦於三個因素：項目旨在解決的問題、解決方案的結構，以及團隊在實踐中的執行能力。

1. 熊市中的生存條件：它在實踐中有效嗎？

比特幣已跌破 7 萬美元。在市值排名前 100 的加密貨幣中，只有 7 個仍保持在 200 日移動平均線之上。相比之下，納斯達克 100 指數中有 53 隻成分股仍在該閾值之上交易。

市場狀況無法抗拒。儘管如此，一些加密資產仍能在最惡劣的環境中存活下來。

它們的韌性不能簡單地歸因於人為做市或偶然反彈。仔細觀察它們的發展軌跡會發現不同的解釋。

這些項目不再僅僅依賴模糊的願景或技術複雜性。相反，它們有一個共同特徵：用植根於實際現實的解決方案來解決核心市場問題。它們的方法通常符合三個方向：

1. 它們是否解決了市場當前面臨的問題？
2. 它們是否為近期的實際應用做好了準備？
3. 它們是否在構建行業長期依賴的基礎設施？

歸根結底，在實踐中解決真實問題的能力仍然是最強大的基本面。

2. 市場選擇的三個方向

能夠回答上述問題的項目成功生存了下來。它們的做法是：1）明確識別市場問題；2）提出與特定時機相匹配的實用解決方案。

2.1. Hyperliquid：解決即時交易摩擦

中心化交易所傳統上被視為負責任的中介機構。然而在實踐中，當問題出現時，它們往往無法與投資者利益保持一致。去中心化交易所作為替代方案應運而生，但糟糕的用戶體驗和性能導致許多投資者避而遠之。

在此背景下，Hyperliquid 引入了永續合約去中心化交易所（perp DEX）的概念。它通過 HLP 機制，將投資者在中心化交易所看重的功能——如高槓桿、快速執行和穩定流動性——帶入鏈上環境。

早期使用量部分是由對 $HYPE 代幣空投的需求驅動的。然而，空投後的持續參與反映了用戶對平台性能的滿意度。

歸根結底，Hyperliquid 的韌性源於解決一個持續存在的現實問題：對中心化交易所的不滿。

2.2. Canton Network：為機構金融時代做準備

Canton 提出的是一個面向不久將來的解決方案。隨著對真實世界資產（RWA）興趣的持續上升，機構開始將區塊鏈視為金融基礎設施，而非公共網路。在這種背景下，機構需要的不是完全的數據透明度，而是支持監管合規和保密性的選擇性隱私模型。

Canton Network 應運而生。通過 DAML，Canton 能夠為每個參與方提供可配置的數據披露。

這使機構能夠在保持交易機密性的同時，僅在必要範圍內共享資訊。Canton 不是強加供應商驅動的設計，而是構建符合機構需求的基礎設施。

另一個關鍵因素是，Canton 從一開始就著眼於真實部署來擴展其生態系統，並得到了與金融機構的早期合作支持。

最值得注意的是，它與 DTCC 的合作關係為傳統金融系統管理的資產擴展到基於 Canton 的環境建立了通道。DTCC 每年處理約 3.7 千萬億美元的交易，這凸顯了 Canton Network 方法的實際可行性。

歸根結底，Canton Network 提供了一個旨在同時滿足三個機構要求的結構性解決方案：隱私保護、監管合規以及與現有金融系統的整合。

2.3. Kite AI：構建尚未到來的 AI 經濟

與前兩個例子不同，Kite AI 目前的實際應用有限。然而，從 AI 代理作為經濟主體運作的未來視角來看，其結構邏輯仍然引人注目。

在 Web2 和 Web3 領域，對代理驅動的未來存在廣泛共識。很少有人質疑 AI 代理代表用戶處理訂酒店或購買日用品等任務的場景。

然而，這樣的未來需要允許 AI 代理獨立發起和執行支付的基礎設施。現有的交易系統是圍繞人與人之間的轉帳，以及人類參與者之間的效率而設計的。

因此，要讓 AI 代理作為自主經濟實體運作，需要新的機制，包括身份驗證和自動支付框架。

Kite AI 正在為這種環境構建支付基礎設施。其核心組件包括用於身份驗證的“代理護照”，以及用於實現自動支付的 x402 協議功能。

Kite AI 提出的願景目前無法大規模部署，僅僅是因為它所針對的未來尚未實現。

儘管如此，該項目的現實性源於一個更廣泛的前提：當這個被廣泛預期的未來到來時，它正在開發的底層技術將是必需的。這種與被廣泛接受的發展軌跡的一致性，使該項目儘管目前使用有限，仍具有結構性可信度。

3. 評估實際可行性的三個關鍵問題

儘管這三個項目的時間線不同，但它們有一個共同特徵：現實世界的可行性。

對同一項目的評估往往存在分歧。有些人認為它解決了真實問題，而另一些人則認為它被過度炒作。為了縮小這種解釋差距，至少必須提出三個核心問題：

1. 它解決什麼問題？ 項目針對的問題是否真實存在且具有市場需求？
2. 它如何解決？ 提出的解決方案在結構上是否合理且可執行？
3. 誰在執行？ 團隊是否具備將願景轉化為現實的能力和資源？

由於大多數項目都在推廣樂觀的未來敘事，正確回答這些問題需要時間和精力。過濾誤導性或不完整的信息並非易事。無法自信地回答這三個問題的項目可能會經歷短期價格上漲，但當下一次低迷到來時，它們很可能會消失。

加密貨幣市場的當前狀態顯然不利。但這並不意味著一切結束。新的實驗將繼續進行，任務是評估這些努力真正代表什麼。

現在最重要的是現實主義。