Ngưỡng mNAV của chiến lược tăng lên 1,29 cho việc phát hành Bitcoin ATM

Chiến lược (Strategy), công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, đã công bố ngưỡng mNAV (hệ số giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng) là 1,22 trong báo cáo kết quả kinh doanh quý 1 năm 2026, kể từ đó đã được cập nhật lên 1,29 tính đến ngày 18/6. Ngưỡng này thể hiện mức mNAV tối thiểu tại đó công ty có thể phát hành cổ phiếu phổ thông thông qua các đợt chào bán ATM (At-The-Market) trong khi vẫn tăng BPS (Bitcoin trên mỗi cổ phiếu). Phương pháp tính toán của Strategy khác với các công ty Digital Asset Treasury (DAT) điển hình ở chỗ nó bao gồm nợ, cổ phiếu ưu đãi và ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) thay vì chỉ dựa trên số lượng cổ phiếu cơ bản. Cấu trúc vốn phức tạp của công ty — bao gồm trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi và quyền chọn cổ phiếu — đòi hỏi ngưỡng mNAV cao hơn so với điểm hòa vốn chuẩn 1,0 được dùng bởi các công ty DAT đơn giản hơn.

Phương pháp tính toán mNAV và BPS của Strategy

Strategy tính mNAV bằng giá trị doanh nghiệp chia cho số lượng Bitcoin nắm giữ, trong đó giá trị doanh nghiệp phản ánh nợ, cổ phiếu ưu đãi và tiền mặt dự trữ. Điều này khác với các công ty DAT điển hình sử dụng vốn hóa thị trường chia cho lượng tài sản số nắm giữ. Công thức mNAV của công ty là: mNAV = (PD + L) ÷ (BQ), trong đó P đại diện cho giá cổ phiếu MSTR, D là ADSO, L là nợ cộng với cổ phiếu ưu đãi trừ đi tiền mặt, B là lượng Bitcoin nắm giữ, và Q là giá Bitcoin. Phương pháp này tạo ra các giá trị mNAV cao hơn so với cách tính chuẩn.

Đối với phép tính BPS, Strategy sử dụng ADSO thay vì số lượng cổ phiếu cơ bản. ADSO bao gồm cổ phiếu phổ thông cơ bản, trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi và quyền chọn cổ phiếu — tất cả các công cụ có thể chuyển đổi sang cổ phiếu phổ thông. Cách tiếp cận này tính đến mọi khả năng pha loãng trong “tập cơ sở cổ phiếu”.

Suy diễn toán học của ngưỡng 1,22

Ngưỡng 1,22 xuất phát từ điều kiện rằng BPS phải tăng khi Strategy phát hành thêm cổ phiếu phổ thông mới. Khi công ty phát hành ΔS cổ phiếu bổ sung, công ty có thể mua thêm PΔS ÷ Q Bitcoin. Để BPS tăng, điều kiện P/Q ≥ B/D phải được thỏa — nghĩa là lượng Bitcoin có thể mua được bằng 1 cổ phiếu MSTR phải vượt quá lượng Bitcoin đang có trên mỗi cổ phiếu.

Thay thế công thức mNAV và giải để tìm điều kiện hòa vốn thu được: mNAV hòa vốn = 1 + L / (BQ). Strategy đã tính giá trị này là 1,22 trong thông báo kết quả kinh doanh quý 1 năm 2026.

Ngưỡng 1,29 được cập nhật phản ánh giá Bitcoin hiện tại

Tính lại với các số liệu hiện tại cho ra một ngưỡng cao hơn. Tính đến ngày 31/5/2026, Strategy có 352.527 cổ phiếu cơ bản đang lưu hành và 382.756 ADSO. Tính đến ngày 5/6/2026, công ty có 6,754 tỷ USD nợ, 15,482 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi và 52,875 tỷ USD lượng Bitcoin nắm giữ. Tính đến ngày 31/3/2026, dự trữ tiền mặt là 2,21 tỷ USD. Khi giá Bitcoin thấp hơn so với thời điểm trong báo cáo kết quả kinh doanh quý 1, mNAV hòa vốn đã tăng lên khoảng 1,29. Ở dưới ngưỡng này, Strategy không thể phát hành cổ phiếu phổ thông một cách có lợi nhuận thông qua các đợt chào bán ATM để tài trợ cho việc mua Bitcoin.

Hàm ý đối với chiến lược huy động vốn của Strategy

Gần đây, Strategy đã bán 32 BTC, sau đó BTC, MSTR và STRC đều gặp điều kiện khó khăn. Khả năng tiếp tục chiến lược tăng trưởng BPS của công ty phụ thuộc vào việc duy trì mNAV cao hơn ngưỡng 1,29. Khi mNAV giảm xuống dưới mức này, việc phát hành cổ phiếu phổ thông qua ATM sẽ gây pha loãng cho các cổ đông hiện hữu theo cơ sở Bitcoin trên mỗi cổ phiếu.

FAQ

Ngưỡng mNAV hiện tại của Strategy cho phát hành cổ phiếu ATM là gì?

Ngưỡng mNAV của Strategy là 1,29 tính đến ngày 18/6, được cập nhật từ mức 1,22 đã công bố trong báo cáo kết quả kinh doanh quý 1 năm 2026 của công ty. Ngưỡng tăng do giá Bitcoin thấp hơn so với quý 1.

Vì sao Strategy dùng ngưỡng mNAV cao hơn so với các công ty DAT điển hình?

Việc tính mNAV của Strategy bao gồm nợ, cổ phiếu ưu đãi và ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) thay vì chỉ dựa vào số lượng cổ phiếu cơ bản. Cấu trúc vốn phức tạp của công ty — bao gồm trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi và quyền chọn cổ phiếu — đòi hỏi công thức mNAV hòa vốn: 1 + L / (BQ), trong đó L là nợ cộng với cổ phiếu ưu đãi trừ đi tiền mặt, B là lượng Bitcoin nắm giữ và Q là giá Bitcoin.

Strategy hiện đang nắm giữ bao nhiêu Bitcoin?

Tính đến ngày 5/6/2026, Strategy nắm giữ Bitcoin trị giá 52,875 tỷ USD, khiến công ty trở thành nhà nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới. Công ty có 382.756 ADSO tính đến ngày 31/5/2026.