Chiến lược phải đối mặt với nghĩa vụ cổ tức ưu đãi hằng năm khoảng 1,5 tỷ USD, so với doanh thu phần mềm ước khoảng 477 triệu USD trong năm 2025, theo người đứng đầu mảng nghiên cứu của Grayscale. Công ty đã bán 32 BTC với giá khoảng 2,5 triệu USD vào tháng 5, lần bán bitcoin đầu tiên kể từ năm 2022, để tài trợ cho các khoản chi trả ưu đãi. Người đứng đầu nghiên cứu của Grayscale mô tả tình hình này là vấn đề dòng tiền hơn là vấn đề crypto, đồng thời cho biết bitcoin không tạo ra lợi suất và “cổ phiếu ưu đãi” đã tăng từ khoảng 730 triệu USD đầu năm 2025 lên khoảng 15,5 tỷ USD vào giữa năm 2026.
Người đứng đầu nghiên cứu Grayscale định khung thách thức của Strategy là vấn đề dòng tiền
Trong một podcast với nhà báo Laura Shin, người đứng đầu nghiên cứu của Grayscale (đăng trên X với tên LowBeta) cho biết nghĩa vụ vốn cổ phần ưu đãi của Strategy là “một vấn đề dòng tiền, không phải vấn đề crypto”, đồng thời nói rằng bitcoin không tạo ra lợi suất và nếu giá không đi lên thì chỉ có hai cách để trả coupon, và cả hai đều không “sạch”.
Strategy phải đối mặt với khoảng 1,5 tỷ USD nghĩa vụ cổ tức hằng năm trên các công cụ cổ phiếu ưu đãi, bao gồm STRC, loại ưu đãi lãi suất biến đổi với tỷ lệ hằng năm gần 11,5%, và STRK, trả 8%. Mảng phần mềm của công ty tạo ra khoảng 477 triệu USD doanh thu trong năm 2025, nghĩa là nghĩa vụ cổ tức vượt doanh thu hơn ba lần rưỡi.
Tình hình tiền mặt của công ty chỉ mang lại mức “đệm” hạn chế, với khoản dự trữ tiền mặt khoảng 1 tỷ USD của Strategy chỉ trang trải chưa tới một năm cho các khoản chi trả đó. Riêng “ngăn xếp” cổ phiếu ưu đãi cũng đã phình to nhanh chóng, tăng từ khoảng 730 triệu USD đầu năm 2025 lên khoảng 15,5 tỷ USD vào giữa năm 2026. Một số nhà phân tích cảnh báo mức tăng này có thể nuôi dưỡng một “vòng xoáy tử thần” nếu công ty tiếp tục phát hành cổ phiếu mới để trả cổ tức cho những đợt phát hành trước.
Strategy bán 32 BTC trong tháng 5 để tài trợ cổ tức ưu đãi
Strategy đã bán 32 BTC với giá khoảng 2,5 triệu USD, trung bình 77.135 USD mỗi đồng, vào cuối tháng 5—lần bán bitcoin đầu tiên kể từ năm 2022—để tài trợ cổ tức ưu đãi. Chủ tịch Michael Saylor cố gắng định hình động thái này như một việc thường lệ, nhấn mạnh rằng công ty kỳ vọng sẽ mua lại 10 đến 20 BTC cho mỗi BTC mà họ bán và tuyên bố ông muốn biến STRC thành công cụ tín dụng tốt nhất thế giới.
Thị trường không hoàn toàn bị thuyết phục và Strategy kể từ đó đã tạm dừng chương trình phát hành theo giá thị trường (at-the-market) mà qua đó công ty phát hành STRC sau khi mã này trượt xuống mức thấp hơn đáng kể so với ngưỡng 100 USD mà nó được thiết kế để giữ.
Khi cổ phiếu ưu đãi rơi xuống đáy trong phiên 82,53 USD, một số nhà phân tích cho rằng đà giảm là kết quả của chuỗi thanh lý do đòn bẩy dẫn dắt, thay vì bất kỳ thiếu hụt dòng tiền nào; họ lập luận rằng bảng cân đối của Strategy vẫn vững và cổ tức vẫn có thể tiếp tục được chi trả. Lập luận về dòng tiền phản bác sự lạc quan đó vì ngay cả khi coupon được trang trải hôm nay, khoảng chênh giữa các nghĩa vụ tính bằng USD và doanh thu phần mềm sẽ tiếp tục nới rộng mỗi lần công ty phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi mới để bù cho vòng chi trả trước.
Cấu trúc không tạo lợi suất của Bitcoin tạo ra khoảng trống thanh toán
Mọi nhánh lập luận bi quan đều quay về cùng một điểm: bitcoin không tạo ra dòng tiền. Một công ty nắm giữ cổ phiếu chi trả cổ tức hoặc trái phiếu sinh lãi có thể dùng nguồn thu từ những tài sản đó để đáp ứng nghĩa vụ. Strategy lại nắm giữ một tài sản không tạo ra gì cho đến khi nó được bán.
Các mô hình của Saylor cho rằng bitcoin chỉ cần tăng vài phần trăm mỗi năm để cỗ máy vẫn vận hành, nhưng giả định này vỡ ra trong các giai đoạn suy thoái kéo dài khi BTC đi ngang hoặc giảm và coupon vẫn đến hạn.
Câu hỏi thường gặp
Strategy đã bán gì vào tháng 5 để tài trợ cổ tức ưu đãi?
Strategy đã bán 32 BTC với giá khoảng 2,5 triệu USD, trung bình 77.135 USD mỗi đồng vào cuối tháng 5—lần bán bitcoin đầu tiên kể từ năm 2022—để tài trợ cho các khoản chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi.
Strategy phải trả bao nhiêu cổ tức ưu đãi hằng năm so với doanh thu phần mềm?
Strategy phải đối mặt với nghĩa vụ cổ tức cổ phiếu ưu đãi hằng năm khoảng 1,5 tỷ USD so với doanh thu phần mềm năm 2025 khoảng 477 triệu USD, nghĩa là nghĩa vụ cổ tức vượt doanh thu hơn ba lần rưỡi.
Vì sao người đứng đầu nghiên cứu của Grayscale gọi tình hình của Strategy là vấn đề dòng tiền?
Người đứng đầu nghiên cứu của Grayscale cho biết nghĩa vụ vốn cổ phần ưu đãi của Strategy là vấn đề dòng tiền, không phải vấn đề crypto, vì bitcoin không tạo ra lợi suất và nếu giá không đi lên thì chỉ có hai cách để trả coupon, và cả hai đều không “sạch”.
