Nhà phân tích đầu tư Eugene phác thảo ba kịch bản kết thúc của “siêu chu kỳ AI”

Heo Jae-hwan, Trưởng bộ phận Phân tích Vĩ mô tại Eugene Investment & Securities, đã công bố một phân tích nêu ra ba kịch bản tiềm năng cho cách chu kỳ siêu AI có thể kết thúc, sau biến động mạnh trong lĩnh vực bán dẫn và cổ phiếu Hàn Quốc trong 6-7 tháng. Phân tích xem xét liệu đợt bùng nổ đầu tư AI hiện tại có thể đi đến kết thúc theo kiểu “dư cung” như năm 1999, kiểu “lãi suất và nhu cầu suy giảm” như năm 2022, hay một cuộc “khủng hoảng Funding” như năm 2008. Đánh giá của Heo dựa trên sự tương đồng với các chu kỳ công nghệ trong lịch sử sau khi nhà đầu tư trải qua mức độ xáo trộn thị trường đáng kể, dù ông cũng lưu ý rằng các tín hiệu xu hướng giảm dài hạn vẫn chưa xuất hiện ở cổ phiếu Hàn Quốc.

Ba kịch bản lịch sử về việc chu kỳ siêu AI kết thúc

Heo xác định ba lộ trình tiềm năng dựa trên các chu kỳ công nghệ trong quá khứ. Kịch bản đầu tiên phản ánh bong bóng dotcom giai đoạn 1999-2000, khi hạ tầng internet bao gồm thiết bị viễn thông, bộ chuyển tiếp internet và cáp quang được cung cấp vượt xa nhu cầu thực tế. Trong giai đoạn đó, các công ty cổng thông tin internet và nhà sản xuất thiết bị như Cisco chứng kiến giá cổ phiếu tăng vọt trước khi sụp đổ. Heo cho biết hiện tại đầu tư công nghệ của Mỹ so với GDP đang tiến gần mức của năm 1999, trong đó tỷ lệ trống tại trung tâm dữ liệu và giá thuê GPU giảm đóng vai trò là các chỉ báo then chốt cho khả năng dư cung, dù các dấu hiệu dư cung nghiêm trọng vẫn chưa xuất hiện.

Kịch bản thứ hai giống với năm 2022, khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất nhanh khiến các công ty cắt giảm chi phí và giảm đầu tư CNTT, bao gồm các dịch vụ cloud. Heo cho biết môi trường hiện tại khác ở chỗ tốc độ tăng lãi suất được cho là không dốc như trước, trong khi hoạt động của các “ông lớn” công nghệ vẫn vững và ý định đầu tư vào trung tâm dữ liệu vẫn được duy trì. Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rằng khoảng cách ngày càng nới rộng giữa tăng trưởng đầu tư 81% so với cùng kỳ năm trước và tăng trưởng doanh thu chỉ 21%.

Kịch bản thứ ba phản ánh khủng hoảng tài chính năm 2008, khi các khoản vỡ nợ thế chấp dưới chuẩn lan rộng khắp hệ thống tài chính. Heo cho biết mức nợ của các công ty công nghệ lớn, bao gồm Oracle, đang tăng nhanh, trong đó tăng trưởng phát hành trái phiếu doanh nghiệp khiến tốc độ tăng nợ tiến gần tốc độ tăng đầu tư. Ông cũng lưu ý rằng việc phát hành CLO và ABS đang mở rộng quanh các công ty cho vay tư nhân và các công ty “neo-cloud”.

Khoảng cách đầu tư-doanh thu hiện tại và mở rộng nợ

Dòng tiền tự do đang giảm kể từ năm 2025 theo phân tích của Heo. Ông cho biết nhà đầu tư cần theo dõi liệu doanh thu cloud của big tech có chậm lại trong các mùa công bố lợi nhuận sắp tới hay không. Oracle và Coreweave, hai doanh nghiệp đang gánh những khoản nợ đáng kể, đã chứng kiến giá cổ phiếu giảm hơn 60% so với đỉnh. Heo kết luận rằng việc bàn về việc chu kỳ AI kết thúc có thể còn sớm từ góc độ công nghệ, nhưng các dấu hiệu cảnh báo đã tăng lên so với cách đây 6 tháng hoặc 1 năm.

FAQ

Ba kịch bản nào mà Heo Jae-hwan của Eugene Investment đã xác định cho khả năng chu kỳ siêu AI kết thúc?

Heo Jae-hwan đã nêu ra ba kịch bản tiềm năng: dư cung kiểu năm 1999, nơi hạ tầng AI bị xây dựng quá mức so với nhu cầu thực tế; tăng lãi suất và suy giảm nhu cầu kiểu năm 2022, khiến chi tiêu CNTT của doanh nghiệp bị cắt giảm; và khủng hoảng Funding kiểu năm 2008, khi tích tụ nợ tạo ra rủi ro cho hệ thống tài chính. Mỗi kịch bản đều dựa trên một chu kỳ công nghệ hoặc tài chính trong lịch sử.

Heo đã xác định khoảng cách đầu tư-doanh thu nào ở các công ty big tech hiện nay?

Heo cho biết tăng trưởng đầu tư của big tech đang ở mức 81% so với cùng kỳ năm trước, trong khi tăng trưởng doanh thu chỉ 21%, tạo ra khoảng cách đáng kể giữa chi tiêu vốn và hiệu quả bán hàng thực tế. Ông cũng ghi nhận dòng tiền tự do đã giảm kể từ năm 2025, và mức nợ tại các công ty bao gồm Oracle đang tăng nhanh, với tăng trưởng phát hành trái phiếu doanh nghiệp khiến tốc độ tăng nợ tiến gần tốc độ tăng đầu tư.