Chiến dịch "săn phù thủy" của Wall Street và giới tiền mã hóa nâng cấp: Nhìn lại các vấn đề cũ của Terra để thấy những trở ngại về tuân thủ của Jane Street và hộp đen của nhà tạo lập thị trường

Thị trường tiền điện tử vào cuối tháng 2/2026 bị bao phủ bởi một “sự trùng hợp” kỳ lạ. Trong vài tháng qua, thị trường Bitcoin thường trải qua một làn sóng bán tháo chính xác vào lúc 10 giờ sáng theo giờ ET, mà thị trường gọi đùa là “chiến lược đập 10 điểm Jane Street”. Tuy nhiên, chỉ trong tuần này, khi một khiếu nại được đệ trình lên tòa án liên bang New York, áp lực bán chính xác về mặt cơ học này đột nhiên biến mất, và Bitcoin và một số altcoin tăng vọt.

Đây không phải là một truyền thuyết đô thị, mà là một vòng xoáy thực sự mà Jane Street, gã khổng lồ vector hàng đầu trên Phố Wall, hiện đang phải đối mặt. Là một trong những tổ chức giao dịch bí mật và sinh lợi nhất thế giới, Jane Street không chỉ phải đối mặt với khoản tiền phạt cao ngất ngưởng vì bị cáo buộc thao túng trên thị trường phái sinh Ấn Độ vào năm ngoái mà còn bị cuốn vào các tài khoản cũ về sự sụp đổ của TerraUSD (UST) năm 2022. Người thanh lý phá sản của Terraform Labs, Todd Snyder, đã chính thức đệ đơn kiện nó, cáo buộc anh ta sử dụng thông tin nội bộ để thúc đẩy các giao dịch và đẩy nhanh sự phá hủy đế chế tiền điện tử trị giá 40 tỷ đô la một thời.

Khi “công lý muộn” tấn công chính xác trong chu kỳ bốn năm và khi những gã khổng lồ định lượng của tài chính truyền thống để lại bằng chứng onchain không thể xóa nhòa trong thế giới phi tập trung, chúng ta phải xem xét lại một vấn đề cốt lõi: Liệu “hoạt động hộp đen” mà những gã khổng lồ tập trung như Jane Street, những người trải dài trên thế giới truyền thống và tiền điện tử, dựa vào để tồn tại, động cơ của thanh khoản thị trường hay một bộ khuếch đại rủi ro hệ thống chết người?

Để hiểu mức độ chết người của vụ kiện này, chúng ta cần quay ngược đồng hồ về ngày 7 tháng 5 năm 2022 - nút gây ra một cơn địa chấn lớn trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

Trong thiết kế cơ chế của stablecoin thuật toán UST, nhóm Curve (cụ thể là Curve 3pool) là bể chứa thanh khoản cốt lõi duy trì mức chốt của nó với đồng đô la Mỹ. Theo các tài liệu tòa án được tiết lộ bởi người thanh lý phá sản, Terraform Labs đã lặng lẽ rút 150 triệu UST khỏi nhóm Curve trong cùng ngày mà không đưa ra bất kỳ thông báo công khai nào. Đối với một stablecoin thuật toán phụ thuộc nhiều vào độ tin cậy và độ sâu thanh khoản, việc thoái vốn ở quy mô này chắc chắn là cực kỳ nguy hiểm.

Trong một diễn biến gây sốc, chỉ 10 phút sau, một địa chỉ ví bị cáo buộc có liên quan đến Jane Street đã khẩn trương rút 85 triệu UST từ cùng một nhóm. Theo cơ chế AMM (Nhà tạo lập thị trường tự động), sự lệch cực độ của tài sản trong nhóm có thể dẫn đến trượt giá theo cấp số nhân. Việc bơm 85 triệu của Jane Street giống như kích nổ một quả bom định hướng trên một bờ kè bị nứt, trực tiếp dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản của UST và bắt đầu “vòng xoáy tử thần” tiếp theo.

Sự chênh lệch múi giờ 10 phút quan trọng này đã trở thành bằng chứng sắt đá cho cáo buộc của người thanh lý về “giao dịch nội gián”. Đơn khiếu nại phơi bày một mạng hậu trường có tên là “Bryce’s Secret”. Jane Street bị buộc tội cố tình chỉ định Bryce Pratt, một cựu thực tập sinh tại Terraform Labs, sử dụng tình bạn cá nhân để kết nối lại với các kỹ sư phần mềm và giám đốc điều hành phát triển kinh doanh của Terraform. Nhóm trò chuyện riêng tư bao gồm các đồng nghiệp cũ này về cơ bản đã trở thành một “cửa sau” để cung cấp những bí mật nội bộ lớn trong Terraform cho những gã khổng lồ Phố Wall.

Không chỉ vậy, những người thanh lý đã đặt nền móng trong một vụ kiện trước đó chống lại một gã khổng lồ định lượng khác, Jump Trading, với số tiền lên đến 4 tỷ đô la và khiếu nại mới nhất chỉ ra rằng một số thông tin không công khai về Terraform Labs đã bị rò rỉ cho Jane Street thông qua Jump Trading. Khả năng tương tác dark web giữa các nhà tạo lập thị trường hàng đầu của Phố Wall trong thời kỳ khủng hoảng đã khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoàn toàn tiếp xúc với một máy xay thịt với thông tin cực kỳ bất đối xứng.

Mặc dù người phát ngôn của Jane Street kịch liệt phủ nhận rằng đó là một “sự tống tiền tuyệt vọng và minh bạch” và đổ lỗi cho những tổn thất là do gian lận hàng chục tỷ đô la của Do Kwon và ban quản lý của Terraform, khi đối mặt với dấu thời gian trên chuỗi bất biến của blockchain và các bản ghi trò chuyện được khôi phục, “cuộc đình công giảm kích thước” trong quá khứ của gã khổng lồ định lượng đang phải đối mặt với phản ứng dữ dội pháp lý chưa từng có.

Trường hợp của Jane Street đã làm dấy lên một câu hỏi sâu sắc hơn trong ngành: Liệu các hoạt động hộp đen của những gã khổng lồ tập trung có làm trầm trọng thêm rủi ro hệ thống trong tài sản tiền điện tử không?

Trên thị trường tài chính truyền thống, Jane Street được biết đến với hồ sơ cực kỳ thấp và lợi nhuận đáng kinh ngạc. Họ dựa vào các mô hình toán học phức tạp, giao dịch tần suất cao (HFT) và các cơ sở phần cứng có độ trễ cực thấp để thu lợi nhuận từ mức chênh lệch thấp. Khi các tổ chức như vậy tham gia thị trường tiền điện tử trên quy mô lớn vào khoảng năm 2020, ngành công nghiệp này đã ngây thơ tin rằng họ sẽ mang lại tính thanh khoản và hiệu quả định giá rất cần thiết.

Tuy nhiên, bản chất tìm kiếm lợi nhuận của vốn đã được chứng minh là có nhiều khả năng xa lánh vào giao dịch săn mồi trong thế giới tiền điện tử, vốn thiếu các quy định nghiêm ngặt. Độ sâu của thị trường tiền điện tử vẫn khác với chứng khoán Mỹ. Khi các quỹ cấp Jane Street tham gia vào công cụ giao dịch thuật toán của họ, họ không chỉ là người nhận giá mà còn là người tạo giá.

Lấy “chiến lược đập 10 điểm” đã được thảo luận rộng rãi trên thị trường gần đây làm ví dụ. Do cơ chế hoạt động của ETF Bitcoin giao ngay (chẳng hạn như IBIT của BlackRock), các nhà tạo lập thị trường cần điều chỉnh đăng ký và mua lại với giá trị tài sản ròng (NAV) tại các thời điểm cụ thể.

Một số nhà phân tích chỉ ra rằng bằng cách sử dụng các vị thế và thuật toán đáy khổng lồ, các gã khổng lồ có thể tạo ra sự hoảng loạn một cách giả tạo bằng cách áp dụng áp lực bán trong các khoảng thời gian cụ thể khi thanh khoản tương đối yếu, kích hoạt thanh lý các vị thế mua có đòn bẩy bán lẻ và sau đó tích lũy tiền ở vị trí thấp hơn. Chiến lược này thường được SEC Hoa Kỳ giám sát chặt chẽ ở các thị trường truyền thống, nhưng trong thị trường giao ngay tiền điện tử, ranh giới của nó vẫn còn mờ nhạt.

Trong sự cố Terra, sức mạnh của “thuật toán hộp đen + bất đối xứng thông tin” này đã được thể hiện một cách sinh động. Khi hệ thống ở trạng thái ổn định, các nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản; Nhưng khi hệ thống có rủi ro đuôi (chẳng hạn như UST hơi không neo), các thuật toán của những gã khổng lồ này sẽ ngay lập tức đảo ngược. Với thông tin nội bộ hoặc nhận thức cấp mili giây về dữ liệu trên chuỗi, họ sẽ không những không cung cấp bộ đệm mà còn trở thành người bán khống hoặc bơm tiền tuyến. Hành vi “mượn ô vào ngày nắng và vẽ thang vào ngày mưa” nhanh chóng phóng đại cuộc khủng hoảng thanh khoản địa phương thành sự sụp đổ toàn diện có hệ thống thông qua số tiền khổng lồ của nó.

Nếu chúng ta mở rộng tầm nhìn của mình, chúng ta sẽ thấy rằng cách tiếp cận của Jane Street đối với thị trường tiền điện tử không phải là một trường hợp riêng lẻ, mà là một phần mở rộng của logic giao dịch vốn có của nó.

Chỉ trong tháng 7 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Ấn Độ (SEBI) đã đưa ra mức phạt cao ngất ngưởng lên tới 48,44 tỷ rupee (khoảng 580 triệu USD) đối với Jane Street và áp đặt lệnh cấm giao dịch. Cuộc điều tra của SEBI tiết lộ rằng Jane Street bị nghi ngờ tham gia vào các giao dịch can thiệp “ngắn, lớn và rất tích cực” trên thị trường giao ngay, hợp đồng tương lai và quyền chọn trong 18 ngày giao quyền chọn (bao gồm cả Bank Nifty và Nifty 50). Họ sử dụng lợi thế vốn của mình để thao tác các mức chỉ số tại các nút chính vào ngày giao hàng, từ đó kiếm được lợi nhuận khổng lồ từ các vị thế quyền chọn của họ.

Cho dù trong thị trường phái sinh truyền thống của Ấn Độ hay các nhóm thanh khoản trên chuỗi của Terra, chúng ta đều thấy logic hành vi giống nhau: tìm kiếm các lỗ hổng trong cấu trúc thị trường (khoảng trống thanh khoản vào những ngày giao quyền chọn, mất cân bằng nhóm trong stablecoin thuật toán), sau đó sử dụng số tiền khổng lồ và tốc độ khớp lệnh mili giây để can thiệp “cực kỳ tích cực”.

Sự khác biệt là thị trường tài chính truyền thống có các cơ quan quản lý trưởng thành (chẳng hạn như SEBI) để xem xét sau khi chết; Và trên thị trường tiền điện tử vào năm 2022, những gã khổng lồ đã lầm tưởng rằng một chiếc áo vest phi tập trung có thể bao gồm mọi thứ.

Bây giờ là năm 2026, gần bốn năm sau khi Terra sụp đổ, và Do Kwon đã bị kết án 15 năm tù vào cuối năm ngoái. Tại sao việc thanh lý các nhà tạo lập thị trường mới lên đến đỉnh điểm sau hơn ba năm?

Điều này phản ánh một đặc điểm mới của ngành công nghiệp tiền điện tử sau khi bước vào vùng nước sâu: trách nhiệm giải trình giữa các chu kỳ. Trong quá khứ, sự thay đổi nhanh chóng của chu kỳ tiền điện tử khiến nhiều thủ phạm nghĩ rằng miễn là họ sống sót qua thị trường gấu, tài khoản cũ sẽ bị lu mờ bởi sự thịnh vượng của một thị trường tăng giá mới. Tuy nhiên, sự theo đuổi liên tục của đội ngũ quản lý phá sản của Terra cho thấy rằng lưỡi dao kép kết hợp các thủ tục thanh lý phá sản truyền thống (quyền trát đòi hầu tòa, truy xuất hồ sơ liên lạc) và minh bạch dữ liệu blockchain (theo dõi trên chuỗi) đang phá hủy hoàn toàn tâm lý may mắn này.

Sự tham gia của Jane Street vào các tài khoản cũ của Terra không chỉ là một trò chơi hợp pháp liên quan đến hàng tỷ đô la tiền bồi thường mà còn là một chú thích mang tính biểu tượng trong lịch sử tài chính tiền điện tử. Nó xé toạc sự duyên dáng và bí ẩn của những gã khổng lồ định lượng của Phố Wall trong thế giới phi tập trung, phơi bày bản chất của họ trong việc biến sức mạnh tính toán và lợi thế vốn thành các công cụ săn mồi tàn bạo khi không có ràng buộc về quy định.

Hoạt động “săn phù thủy” này trong lĩnh vực cốt lõi của tiền điện tử không có nghĩa là quy định quá mức, mà là nỗi đau cần thiết cho sự trưởng thành của thị trường tiền điện tử. Nó tuyên bố với tất cả những người tham gia tổ chức một cách tàn bạo rằng blockchain có thể không có biên giới, nhưng mọi dấu thời gian trên chuỗi sẽ là một bằng chứng không thể xóa nhòa.

Đối với các nhà tạo lập thị trường, kỷ nguyên bịt mắt và chạy hoang dã đã hoàn toàn kết thúc, và trong trò chơi thị trường trong tương lai, tuân thủ không còn là một con hào không còn là một con hào không còn là một con hào không còn là điểm mấu chốt cuối cùng của sự sống và cái chết.