Рей Даліо: ринок AI дуже концентрований, а децентралізація — це інвестпроща святого Грааля, щоб пережити технічний інвестиційний цикл

Засновник Bridgewater Associates Рей Даліо у червні опублікував свої найновіші нотатки, чітко заявивши, що самі по собі технологічні прогреси не означають, що пов’язані з ними акції мають бути такими ж привабливими; історично кожен великий новий технологічний цикл демонстрував одну й ту саму модель: ейфорія, тіснява, волатильність і розчищення ринку. Він сформулював свій ключовий кількісний аргумент: володіння 15 якісними інвестиціями, які не корелюють між собою, може підвищити співвідношення ризик/дохід із 0,3 до 1,29.

Розбір поточного ринку від Рея Даліо

У нотатках Даліо зазначив, що головною рисою поточного ринку є те, що ринковий рух визначається технологіями AI, і лише дуже небагато компаній домінують у цьому русі; ці компанії займають високу частку від загальної ринкової капіталізації. Він підкреслив, що інвестори мають три варіанти — переважувати AI-компанії, зберігати ваги індексу або здійснювати активну диверсифікацію — і вважає, що що вища концентрація ринку, то сильнішою є необхідність диверсифікації.

Він також зазначив, що під час кожного попереднього великого циклу нових технологій на старті людям було складно зрозуміти, які компанії зрештою досягнуть успіху (IBM він назвав прикладом невдачі), і навіть компанії, що вийшли переможцями в довгій перспективі, під час циклу змушували інвесторів відчувати серйозні збитки. Даліо каже: «Цього разу технологія AI справді унікальна, але в історії вже траплялося багато інших “унікальних” нових технологій».

Основні ризики AI-акцій, які перелічив Даліо

У нотатках Даліо підтвердив, що такі ризики варто тримати в фокусі:

Дилема надмірних або недостатніх інвестицій: компаніям у сфері AI потрібно значно вкладатися, щоб зберігати конкурентоспроможність, але вони не можуть точно передбачити, яка саме сума є оптимальною

Геополітичні ризики: постачання чипів Тайваню може стати інструментом у геополітичному протистоянні; Китай поширює технологію AI безкоштовно або за низькими цінами (як це робилося в стратегіях щодо автомобілів, сонячних панелей і акумуляторів)

Ризик технічного прориву квантових обчислень: Даліо назвав це одним із «відомих відомих ризиків»

Зростання податків на багатство та інших податків: це може змусити інвесторів, які тримають великі обсяги концентрованих AI-акцій, продавати

Зростання анти-AI настроїв: це може обмежувати простір для просування технологій компаніями

Кількісна логіка диверсифікації та «інвестиційний Священний Грааль» Даліо

У нотатках Даліо навів конкретне кількісне обґрунтування своєї позиції щодо диверсифікації. Як базис узято одну інвестицію з дохідністю 6%, стандартним відхиленням 18% (співвідношення ризик/дохід 0,3). Якщо тримати 5, 10 або 15 взаємонезалежних інвестицій такої ж якості, то стандартне відхилення знизиться відповідно до 8%, 6% і 5%, а дохідність залишиться на рівні 6%; за умови 15 інвестицій співвідношення ризик/дохід зросте з 0,3 до 1,29, а поліпшення становитиме 4,3 раза. Даліо каже: «Це факт», і стверджує, що він перевірив таку схему упродовж понад 50 років інвестування.

Він визначає таку структуру як «інвестиційний Священний Грааль»: тримати 15 якісних інвестицій, які не корелюють між собою, з балансом ризиків, і виконувати інженерне коригування відповідно до власної прийнятної волатильності. Даліо також додає, що він не радить уникати інвестицій, бо в довгостроковій перспективі майже напевно готівка є найгіршим активом, а натомість він пропонує: «мати збалансований стратегічний набір активів тоді, коли немає достатньої впевненості, щоб сформувати тактичний погляд».

Поширені запитання

Чи радить Рей Даліо взагалі не інвестувати в AI-акції?

Згідно з чіткими поясненнями Даліо в нотатках, він не пропонує повністю уникати AI-акцій, а радить не тримати висококорельовані, високоризикові концентровані ставки лише через ейфорію з приводу нової технології. Його ключовий аргумент такий: завдяки якісній диверсифікації можна отримати дохідність не гіршу за концентровані ставки — навіть за однакового або нижчого ризику.

Наскільки достовірними є оцінки Даліо щодо -5% до -10% прибутковості акцій?

У нотатках Даліо чітко пояснює, що ця цифра походить із його роботи з аналізом оцінки та зчитуванням індикаторів бульбашок, але водночас він зазначає, що «ці цифри мають суттєву невизначеність», і формулює оцінку словами «на мою думку», а не як беззаперечне твердження.

Що означає «математична визначеність» того, що диверсифікація обіграє концентровані ставки?

Згідно з поясненнями Даліо в нотатках, він має на увазі, що за умови інвестицій однакової маси диверсифікований портфель математично неминуче має кращий показник ризик/дохід, ніж одна-єдина концентрована ставка. Його кількісне обґрунтування показує, що 15 некорельованих інвестицій дозволяють за умови збереження такої ж дохідності знизити ризик до приблизно третини рівня концентрованих ставок. Він підкреслює, що це логіка ймовірностей, а не особиста думка.