Tiger Research ได้เตือนว่าแผนของ SEC ที่จะใช้ “innovation exemption” สำหรับหุ้นโทเคไนซ์อาจปรับโครงสร้างตลาดหุ้นใหม่พร้อมความเสี่ยงอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะการทำให้สภาพคล่องถูกกระจายออกไปในระบบนิเวศบล็อกเชนต่าง ๆ รายงานระบุว่า SEC กำลังเตรียมกฎที่เปิดทางให้บุคคลที่สามสามารถโทเคไนซ์หุ้นที่ซื้อขายในสาธารณะ เช่น Apple และ Tesla ได้ โดยไม่จำเป็นต้องได้รับการอนุมัติจากผู้ออก ส่งผลให้เวอร์ชันโทเคไนซ์ของหุ้นสามารถซื้อขายได้บนแพลตฟอร์มคริปโตและเครือข่ายบล็อกเชนควบคู่ไปกับตลาดดั้งเดิมอย่าง NYSE และ Nasdaq ข้อกังวลหลักของ Tiger Research ไม่ได้อยู่ที่การโทเคไนซ์เอง แต่เป็นโอกาสที่หุ้นเดียวกันอาจซื้อขายพร้อมกันบนตลาดดั้งเดิม ดีเซนทรัลไลซ์เอดเอ็กซ์เชนจ์ หลายแพลตฟอร์มคริปโต และแพลตฟอร์มโทเคไนซ์ที่อยู่ต่างประเทศ ซึ่งจะกระจายกระแสคำสั่งซื้อขายไปยังแหล่งสภาพคล่องที่แยกกัน และทำให้การค้นพบราคา (price discovery) และประสิทธิภาพของตลาดอ่อนแอลง
Market Growth Signals Momentum
แม้จะมีความกังวลด้านกฎระเบียบ ตลาดสินทรัพย์โทเคไนซ์ก็เติบโตอย่างรวดเร็ว ตามข้อมูลของ TradingView ดอกเบี้ยค้างชำระ (open interest) ของ Hyperliquid ในหมวดสินทรัพย์โลกจริง (RWA) แบบโทเคไนซ์พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2.6 พันล้านดอลลาร์ และเพิ่มเป็นสองเท่าภายในเวลาประมาณสองเดือน การเติบโตนี้สะท้อนถึงสเกลที่มีนัยสำคัญในโครงสร้างพื้นฐานการเทรดแบบโทเคไนซ์
โมเมนตัมเบื้องหลังการโทเคไนซ์ได้รับความสนใจจากหน่วยงานกำกับดูแลด้วย คณะกรรมาธิการ SEC ฝั่งสนับสนุนคริปโต Paul Atkins และ Hester Peirce ได้วางกรอบโทเคไนซ์ใหม่ในเดือนกุมภาพันธ์ โดยเสนอสิทธิในการโทเคไนซ์โดยบุคคลที่สาม ซึ่งจะเปิดให้โบรกเกอร์และแพลตฟอร์มการเทรดสร้างเวอร์ชันของหุ้นที่ซื้อขายในสาธารณะได้ โดยไม่ต้องขอการอนุมัติจากบริษัทที่ถือครองหุ้นโดยตรง Bloomberg รายงานว่า SEC เปิดรับแนวคิดดังกล่าว
Liquidity Fragmentation and Market Risks
Tiger Research ระบุว่า การกระจายตัวของสภาพคล่องคือความเสี่ยงใหญ่ที่สุดของกรอบดังกล่าว ภายใต้โครงสร้างที่เสนอ หุ้นเดียวกันอาจถูกซื้อขายข้ามหลายช่องทางที่แยกกันพร้อมกัน ทำให้กระแสคำสั่งซื้อขายถูกกระจายออกไป และอาจทำให้ประสิทธิภาพของตลาดลดลง
Maja Vujinovic ซีอีโอด้านสินทรัพย์ดิจิทัลของ FG Nexus เตือนถึงความเสี่ยงนี้ว่า “ตลาดอาจแยกตัวเป็นพูลที่ไม่เชื่อมต่อกันจนเกิดความคลาดเคลื่อนอันตรายในการติดตามราคา”
Shareholder Rights and Regulatory Considerations
รายงานระบุว่า ข้อยกเว้นที่ SEC เสนออาจอนุญาตเฉพาะหุ้นที่โทเคไนซ์ซึ่งยังคงสิทธิของผู้ถือหุ้นแบบดั้งเดิม เช่น สิทธิในเงินปันผลและการเข้าถึงสิทธิออกเสียง สินค้า/ผลิตภัณฑ์ที่ให้การเข้าถึงแบบสังเคราะห์โดยไม่มีสิทธิความเป็นเจ้าของของจริงอาจถูกตัดออกตามรายงาน
Competitive Pressures and Market Share
Tiger Research ชี้ไปที่ตัวอย่าง ETF จากเกาหลีใต้ก่อนหน้านี้ ซึ่งความลังเลเชิงกฎระเบียบที่กล่าวหาว่าเกิดขึ้น อาจทำให้ตลาดต่างประเทศสามารถดึงดูดดีมานด์และสินทรัพย์จำนวนมากที่อาจอยู่ในประเทศได้หากไม่ถูกแทรก นอกจากนี้ การวิเคราะห์ชี้ว่าพื้นที่อำนาจกำกับดูแลที่ปรับตัวช้าต่อความเสี่ยงของการเงินแบบโทเคไนซ์อาจสูญเสียส่วนแบ่งตลาดและอิทธิพลทางการเงินไปทั่วโลก
หน่วยงานกำกับดูแลและสถาบันการเงินไม่ได้ถกเถียงกันแล้วว่า บล็อกเชนจะส่งผลต่อทุนตลาดหรือไม่ แต่ถกเถียงกันว่าอาจนำความเสี่ยงเข้ามาสู่โครงสร้างตลาดที่มีอยู่มากแค่ไหน
