การเคลื่อนไหวของเงินจากสถาบันในตลาดคริปโต: กระแสไหลออกสุทธิขนาดใหญ่ของ ETF เป็นการหลบความเสี่ยงหรือเป็นการปรับโครงสร้าง?

กองทุน ETF สปอต Bitcoin เมื่อวันที่ 21 พฤษภาคม บันทึกการไหลออกสุทธิ 942 BTC ในวันเดียว คิดเป็นราว 72.66 ล้านดอลลาร์; ในช่วง 7 วันที่ผ่านมา ไหลออกสุทธิรวม 15,915 BTC ราว 123 ล้านดอลลาร์ กองทุน ETF สปอต Ethereum ในวันเดียวกันไหลออกสุทธิ 15,222 ETH ราว 32.44 ล้านดอลลาร์ โดย 7 วันที่ผ่านมาไหลออกสุทธิรวม 114,871 ETH ราว 244.79 ล้านดอลลาร์

หากขยายกรอบเวลาไปถึงสัปดาห์ก่อนหน้า โดยสิ้นสุดที่สัปดาห์ถึงวันที่ 15 พฤษภาคม กองทุน ETF สปอต Bitcoin มีการไถ่ถอนสุทธิรวมราว 1 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งยุติแนวโน้มการไหลเข้าสุทธิสะสมก่อนหน้านี้ต่อเนื่อง 6 สัปดาห์รวม 3.4 พันล้านดอลลาร์ จังหวะการไหลออกครั้งนี้ชัดเจนว่าจะเร่งตัวขึ้น: วันจันทร์ยังเป็นการไหลเข้าเล็กน้อย 27.29 ล้านดอลลาร์; วันอังคารกลับเป็นไหลออกเร็ว 233 ล้านดอลลาร์; วันพุธไหลออกสุทธิถึง 635 ล้านดอลลาร์ต่อวัน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดของสัปดาห์; วันพฤหัสบดีสะท้อนกลับชั่วคราว 131 ล้านดอลลาร์; และวันศุกร์กลับมากดดันอีกครั้ง โดย ETF สปอต Bitcoin ทั้ง 11 กองทุนไหลออกสุทธิรวม 290 ล้านดอลลาร์ ส่วน ETF ของ Ethereum ก็ประสบกับการไหลออกสุทธิติดต่อกัน 5 วันทำการ รวมถอนเงินราว 254.46 ล้านดอลลาร์ ทำให้มูลค่ารวมสินทรัพย์ลดลงมาอยู่ที่ราว 12.93 พันล้านดอลลาร์

เมื่อมองในมิติระยะยาวของขนาดสินทรัพย์ กองทุน ETF ของ Bitcoin นับตั้งแต่เปิดตัวในเดือนมกราคม 2024 มีการไหลเข้าสุทธิสะสมราว 58.34 พันล้านดอลลาร์ แม้ยังมีช่องว่างราว 2.47 พันล้านดอลลาร์เมื่อเทียบกับจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ราว 61.19 พันล้านดอลลาร์ที่ทำไว้ในเดือนตุลาคม 2025 ถึงกระนั้น แม้ช่วงล่าสุดจะเกิดการไหลออกของเงิน แต่ขนาดสินทรัพย์รวมของ ETF ยังคงอยู่เหนือ 100 พันล้านดอลลาร์ ฐานเงินทุนของสถาบันยังไม่ได้มีการคลายตัวอย่างเป็นระบบ

ปัจจัยมหภาคอะไรที่ผลักดันการไหลออกของเงินจากรอบ ETF นี้

ฉากหลังมหภาคของการไหลออกครั้งใหญ่ของเงินจาก ETF ในรอบนี้ คือข้อมูลเงินเฟ้อที่ “สูงกว่าคาดการณ์อย่างรอบด้าน” โดย CPI เดือนเมษายนเพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบช่วงเดียวกันของปีก่อน และทำระดับสูงสุดนับตั้งแต่ช่วงฤดูใบไม้ร่วงปี 2023; ขณะที่ PPI เพิ่มขึ้น 6.0% เมื่อเทียบช่วงเดียวกันของปีก่อน กระโดดเข้าใกล้ระดับสูงของปี 2022 โดย PPI พื้นฐานเพิ่มขึ้น 5.2% เมื่อเทียบช่วงเดียวกันของปีก่อน ถือเป็นการขยายตัวมากที่สุดในรอบมากกว่าสามปี ต้นทุนพลังงานพุ่งขึ้นอย่างมากจากราคาน้ำมันที่ถูกดันด้วยความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ทำให้หมวดพลังงานใน CPI เพิ่มขึ้น 17.9% ในเดือนนั้น

ข้อมูลเงินเฟ้อข้างต้นทำให้ตลาดต้อง “ปรับโครงสร้างความคาดหวัง” เกี่ยวกับเส้นทางนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) อย่างมีนัยสำคัญ โดยความนัยใน CME FedWatch ต่อโอกาสที่ Fed จะ “ปรับขึ้นดอกเบี้ยอีก” ในเดือนธันวาคม 2026 พุ่งจากราว 2% เป็นราว 28% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปี กลับไปยืนเหนือระดับ 5% กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความคาดหวังหลักของตลาดเปลี่ยนจาก “การลดดอกเบี้ยภายในปีนี้” ไปสู่ “ความเป็นไปได้ของการปรับขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม” สัญญาณเชิงนกฮูกที่ปล่อยออกมาจากบันทึกการประชุมของ Fed ในเดือนเมษายน ยิ่งตอกย้ำความคาดหวังนี้ และส่งแรงกดทับต่อการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์เสี่ยง

ขณะเดียวกัน ความพึงพอใจต่อความเสี่ยงกำลังหมุนไปยังหมวดสินทรัพย์อื่น ในตลาดหุ้นสหรัฐ กลุ่มที่เกี่ยวข้องกับ AI เช่น NVIDIA, Google, Apple ยังคงทะยานทำจุดสูงสุดต่อเนื่อง โดยการขึ้นหุ้นใหม่วันแรกมีอัตราการปรับขึ้นอย่างโดดเด่น ปัจจัยเชิงโครงสร้างเหล่านี้ร่วมกันผลักดันจังหวะการไหลออกของเงินจากกองทุน ETF สายคริปโต ซึ่งแก่นแท้คือการ “ประเมินมูลค่าใหม่แบบเป็นระบบ” ของสินทรัพย์เสี่ยงภายใต้แรงกระแทกจากเงินเฟ้อ

เหตุใด Solana ETF จึงยังสามารถไหลเข้าบวก (net inflow) ได้ แม้ BTC และ ETH ไหลออกหนัก

ในขณะที่กองทุน ETF Bitcoin และ Ethereum ต่างประสบการไหลออกสุทธิอย่างมีนัยสำคัญ Solana ETF กลับแสดงลักษณะการไหลเข้าอย่างชัดเจน โดย ณ วันที่ 21 พฤษภาคม Solana ETF มีการไหลเข้าสุทธิ 8,312 SOL ในวันเดียว คิดเป็นราว 723,000 ดอลลาร์; 7 วันที่ผ่านมาไหลเข้าสุทธิรวม 203,326 SOL ราว 17.69 ล้านดอลลาร์ หากขยายกรอบเวลาไปถึงทั้งเดือนพฤษภาคม Solana ETF สะสมเงินไหลเข้า (สุทธิ) มากกว่า 103 ล้านดอลลาร์ ก่อนหน้านี้ในรอบก่อนหน้า 11 วันทำการ Solana ETF ดึงดูดเงินเข้าได้สูงถึง 112 ล้านดอลลาร์ โดยไม่มีวันใดเป็นการไหลออกสุทธิเลย ติดต่อกัน 11 วัน

ความแตกต่างของทิศทางเงินดังกล่าวสะท้อนถึงการเปลี่ยนลึกในตรรกะการจัดสรรของสถาบัน นักลงทุนสถาบันรายใหญ่กำลังปรับกลยุทธ์การจัดสรรสินทรัพย์คริปโต จาก “ซื้อเพิ่มแบบเป็นตะกร้า” ไปสู่ “การคัดเลือกแบบรายเหรียญ” ที่ละเอียดขึ้น Solana สร้างความได้เปรียบเชิงแตกต่างทั้งในด้านประสิทธิภาพของเครือข่าย ความสามารถด้าน throughput และระบบนิเวศของนักพัฒนา โดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านผลิตภัณฑ์คริปโตสำหรับผู้บริโภค และแอปพลิเคชัน DeFi ที่ทำให้เกิดแรงดึงดูดเฉพาะตัว

ความเข้มข้นของเงินไหลเข้าของ Solana ETF ก็เป็นประเด็นที่ควรสังเกตเช่นกัน ในสัปดาห์หนึ่ง Bitwise ในเครือ BSOL ETF มีส่วนทำให้ราว 92% ของเงินไหลเข้ารวมในหมวด Solana ETF ซึ่งสะท้อนว่าความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่เงินกระจุกอยู่กับผลิตภัณฑ์เดียวก็ไม่อาจมองข้าม

รายงานการถือครอง 13F ของสถาบันใน Q1 เปิดเผยการปรับเชิงยุทธวิธีของการถือครอง ETF คริปโตอย่างไร

รายงานการถือครอง 13F ไตรมาส 1 ปี 2026 เปิดเผยเส้นทางการดำเนินการแบบเฉพาะของสถาบันรายใหญ่ในสหรัฐที่มีต่อกองทุน ETF คริปโต โดยเมื่อพิจารณาจากประเภทสถาบัน พบการปรับการถือครองเป็น 3 แนวทางเด่นๆ

แนวทางแรกคือการลดสัดส่วนเพื่อหลบความเสี่ยง Harvard Management ซึ่งเป็นกองทุนบริจาคของมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด ลดการถือครอง IBIT จากราว 266 ล้านดอลลาร์ ณ ปลายไตรมาส 4 ปี 2025 เหลือราว 117 ล้านดอลลาร์ ณ ปลายไตรมาส 1 ปี 2026 ลดลงราว 43%; ขณะเดียวกันที่ไตรมาสก่อนยังถือ ETHA อยู่ ก็ขายออกทั้งหมดแล้ว Goldman Sachs ก็ลดสัดส่วนการเปิดรับความเสี่ยงจาก ETF คริปโตอย่างมากเช่นกัน โดยลดสัดส่วนการถือครองสปอตใน iShares Ethereum Trust ราว 74% และขายออก ETF ที่เกี่ยวข้องกับ XRP และ Solana ทั้งหมด ส่วน IBIT ของ Millennium Management ลดลงราว 43.8% และการถือครอง ETHA ลดลงตามไปด้วย

แนวทางที่สองคือการเพิ่มสัดส่วนแบบสวนทาง ในช่วงที่ราคาบิตคอยน์ปรับย่อลง JPMorgan ยังคงทยอยเพิ่มการถือครอง โดยสัดส่วนการเพิ่มของ IBIT อยู่ที่ราว 174% และมูลค่าเพิ่มใหม่ราว 162 ล้านดอลลาร์ ความแตกต่างนี้ชี้ให้เห็นว่าในหมู่สถาบันมีความเห็นต่างด้านกลยุทธ์อย่างมีนัยสำคัญ ไม่ใช่ว่าสถาบันทุกแห่งจะลดสัดส่วนไปพร้อมกัน

แนวทางที่สามคือการหมุนเวียนข้ามสินทรัพย์ สถาบันข้างต้นเมื่อปรับลดการเปิดรับความเสี่ยง ETF คริปโตโดยรวมแล้ว มักจะจัดสรรตำแหน่งใหม่ไปยังสินทรัพย์ที่เกี่ยวกับห่วงโซ่โครงสร้างพื้นฐานด้าน AI เพื่อสร้าง “การปรับสมดุลแบบลด crypto และเพิ่ม AI” นั่นคือ Goldman ในฝั่งหุ้นคริปโตก็เพิ่มการถือครอง Circle อย่างมาก (เพิ่มขึ้น 249%) และ Galaxy Digital (เพิ่มขึ้น 205%) ภาพรวมจึงสะท้อนลักษณะกลยุทธ์ “ลดการเปิดรับ ETF ปรับไปสู่การคัดเลือกหุ้นรายตัว”

การไหลออกครั้งใหญ่ของเงินจาก ETF เป็นสัญญาณระยะยาวว่าบรรดาสถาบันกำลังถอนตัวจากสินทรัพย์คริปโตหรือไม่

ในมิติข้อมูล ลักษณะการไหลออกของเงิน ETF ในปัจจุบันใกล้เคียงกับการปรับเชิงยุทธวิธีเพื่อป้องกัน (defensive) มากกว่าที่จะเป็นแนวโน้มการถอนตัวระยะยาว โดยมีเหตุผลสนับสนุน 4 มิติ:

หนึ่ง สต็อกสะสมระยะยาวยังอยู่ในระดับสูง โดย ณ กลางเดือนพฤษภาคม ETF ของ Bitcoin มีการไหลเข้าสุทธิสะสมราว 58.34 พันล้านดอลลาร์ แม้จะมีช่องว่างราว 2.47 พันล้านดอลลาร์เมื่อเทียบกับจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ แต่ขนาดสัมบูรณ์ยังอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ เช่นเดียวกับ ETF ของ Ethereum ที่มีการไหลเข้าสุทธิสะสม 11.6 พันล้านดอลลาร์

สอง ความขัดแย้งเชิงโครงสร้างระหว่างแรงกดดันจาก “วาฬ” กับความต้องการของ ETF ควรจับตา ที่อยู่บิตคอยน์ที่ถือยาวเกิน 5 ปีตั้งแต่ต้นปีนี้ขายออกแล้วราว 38,400 BTC ซึ่งเทียบเท่ากับความต้องการของกองทุนซื้อขายที่อิงกับดัชนี/กองทุนซื้อขายในตลาด (ETF แบบเทรดเดอร์) ในลักษณะเดียวกับ Typical exchange ETF ราว 3 เดือน ส่วนกระเป๋าเงินที่ถือ 3 ถึง 5 ปี สัดส่วนการถือครองลดลงจาก 13% ตั้งแต่ช่วงปลายปี 2025 เหลืออยู่ต่ำกว่า 10% การขายทำกำไรของ “เงินเก่า” ที่ทยอยออกจากตลาดได้ดูดซับคำสั่งซื้อส่วนใหญ่ที่มากับกระแสไหลเข้า ETF และเกิดเอฟเฟกต์ซ้อนทับกับไทม์ไลน์ของการไหลออกของเงิน ETF

สาม ตัวเร่งระยะยาวยังคงอยู่ ในเดือนมีนาคม 2026 ก.ล.ต.สหรัฐ (SEC) และ CFTC ออกคำแนะนำการจัดประเภทสินทรัพย์ดิจิทัล 5 หมวดร่วมกัน โดยนิยามสินทรัพย์คริปโต 16 ชนิดอย่างชัดเจนเป็นสินค้าดิจิทัลและให้ออกจากขอบเขตการกำกับของ SEC ขณะที่ SpaceX เปิดเผยในเอกสาร IPO ว่าถือ BTC จำนวน 18,712 เหรียญ ยิ่งตอกย้ำเรื่องเล่าเชิงระยะยาวที่ “บริษัทจัดสรรบิตคอยน์” ปัจจัยเชิงโครงสร้างเหล่านี้ไม่ได้หายไปเพราะแรงกวนของเงินในระยะสั้น

สี่ การหมุนเวียนของเงินเกิดขึ้นภายในหมวดหมู่สินทรัพย์คริปโต ไม่ใช่การออกจากทั้งระบบ Solana ETF ที่มีการไหลเข้าสุทธิสูงในเดือนพฤษภาคม และผลการไหลของเงินใน XRP ETF ล้วนชี้ว่า สถาบันกำลังปรับจัดสรรตำแหน่งระหว่างสินทรัพย์คริปโตต่างชนิดกัน นี่คือภาวะ “สลับกันระหว่างสินทรัพย์” ซึ่งหมายความว่าการไหลออกครั้งนี้ใกล้เคียงการจัดสรรเพื่อป้องกันมากกว่าการถอนออกจากหมวดสินทรัพย์คริปโตเอง

สรุปโดยรวม ณ วันที่ 21 พฤษภาคม ETF ของ Bitcoin ในสหรัฐมีการไหลออกสุทธิรายสัปดาห์ 1.23 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ ETF ของ Ethereum มีการไหลออกสุทธิรายสัปดาห์ 245 ล้านดอลลาร์ การไหลออกของเงินในรอบนี้ถูกขับเคลื่อนร่วมกันโดยปัจจัยมหภาค เช่น ข้อมูลเงินเฟ้อที่เกินความคาด, ความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่ปรับขึ้น โดยสถาบันตอบโต้แบบเชิงป้องกันด้วยการลดการเปิดรับ ETF คริปโตและปรับทิศทางการจัดสรรสินทรัพย์ อย่างไรก็ดี ลักษณะของการไหลออกยังชี้ว่าเป็นการปรับเชิงยุทธวิธีมากกว่าการกลับทิศเชิงแนวโน้ม เพราะสต็อกสะสมระยะยาวของ ETF ยังอยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง ตัวเร่งเชิงโครงสร้างระยะยาวยังไม่หายไป และเงินกำลังหมุนเวียนภายในหมวดสินทรัพย์คริปโตแทนที่จะถอนออกทั้งระบบ

คำถามที่พบบ่อย

ถาม: ขนาดการไหลออกสุทธิรายสัปดาห์ของ Bitcoin และ Ethereum ETF มากแค่ไหน?

ณ วันที่ 21 พฤษภาคม Bitcoin ETF มีการไหลออกสุทธิรายสัปดาห์ 15,915 BTC ราว 1.23 พันล้านดอลลาร์; Ethereum ETF มีการไหลออกสุทธิรายสัปดาห์ 114,871 ETH ราว 245 ล้านดอลลาร์

ถาม: ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนการไหลออกของเงินจาก ETF ในรอบนี้คืออะไร?

ปัจจัยหลักมาจากข้อมูล CPI และ PPI เดือนเมษายนที่พุ่งเกินคาดอย่างมาก ความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่ปรับขึ้น และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง

ถาม: การไหลของเงินใน Solana ETF แตกต่างจาก BTC และ ETH อย่างไร?

Solana ETF โดยรวมยังคงมีการไหลเข้าสุทธิ ในวันที่ 21 พฤษภาคม มีการไหลเข้าสุทธิรายวัน 8,312 SOL และในช่วงใกล้ 7 วันสะสมมีการไหลเข้าสุทธิ 203,326 SOL ซึ่งต่างจาก BTC และ ETH ETF อย่างชัดเจน

ถาม: การไหลออกครั้งใหญ่ของเงินจาก ETF หมายความว่าสถาบันกำลังถอนตัวจากสินทรัพย์คริปโตหรือไม่?

จากข้อมูลที่มีอยู่ การไหลออกในปัจจุบันใกล้เคียงกับการปรับเชิงยุทธวิธีเพื่อป้องกันระยะสั้น สต็อก ETF ที่สะสมมานานยังอยู่ในระดับสูงในเชิงประวัติศาสตร์ และลักษณะการหมุนเงินภายในสินทรัพย์คริปโตชัดเจน สะท้อนว่า “ยังไม่มีการถอนตัวแบบเป็นระบบ” ออกจากหมวดสินทรัพย์คริปโต

ถาม: ใน Q1 สถาบันมีการเปลี่ยนแปลงการถือครองกองทุน ETF คริปโตอย่างไรบ้าง?

ข้อมูลไฟล์ 13F ใน Q1 แสดงให้เห็นการดำเนินการของสถาบันที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน: Harvard University และ Goldman Sachs ลดสัดส่วนการเปิดรับ ETF คริปโตอย่างมาก ขณะที่ JPMorgan กลับเพิ่มการถือครอง Bitcoin ETF อย่างมีนัยสำคัญราว 174% และมีบางสถาบันปรับจัดสรรตำแหน่งไปยังสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI มากขึ้น