O iShares Bitcoin Trust da BlackRock detinha 734.762 bitcoins, no valor de 48 mil milhões de dólares, em 15 de Julho de 2026, tornando-o no maior ETF de Bitcoin à vista por volume de participações. A maioria dos ETF de Bitcoin à vista concentra a custódia com a Coinbase Custody Trust Company, criando um risco concentrado em todo o mercado. A SEC aprovou, em 2025, a criação e o resgate em espécie para ETF de Bitcoin à vista, melhorando a eficiência operacional enquanto deixa por resolver vulnerabilidades fundamentais de custódia.
Os ETF de Bitcoin à vista funcionam como trusts estatutários de Delaware
Os ETF de Bitcoin à vista não são fundos de investimento registados ao abrigo do Investment Company Act de 1940. São trusts estatutários de grantor de Delaware, uma distinção que importa porque os fundos sujeitos ao 1940 Act têm regras de custódia, limites de alavancagem e exigências de governança que os ETF de Bitcoin à vista não têm.
Cada ação representa um interesse fracionado nos ativos líquidos do trust, detidos maioritariamente em bitcoin por um custodiante. Os acionistas não detêm moedas específicas e não têm qualquer reivindicação direta sobre o patrocinador. Detêm um interesse beneficial no próprio trust.
Uma estrutura típica divide responsabilidades entre várias partes: o patrocinador (como a iShares Delaware Trust Sponsor LLC para o IBIT ou a Grayscale Investments Sponsors, LLC para o GBTC) supervisiona o trust e pode orientar o trustee. O trustee, como o BlackRock Fund Advisors do IBIT, trata das operações diárias e da criação e do resgate de participações. O custodiante, principalmente a Coinbase Custody Trust Company, detém o bitcoin em armazenamento frio segregado, enquanto a Fidelity, a Hashdex e a Vaneck usam outros custodios. O administrador de caixa, tipicamente o BNY Mellon, trata da contabilidade do fundo.
A falha do patrocinador da BlackRock ou da Fidelity despoleta cláusulas de terminação do trust
O trust é uma entidade legal separada do seu patrocinador. Se o patrocinador pedir falência, os credores desse patrocinador, em regra, não conseguiriam atingir os bitcoins do trust. O trustee mantém autoridade para manter o trust a funcionar ou encerrá-lo de forma ordenada.
A queda de um patrocinador provavelmente despoletaria cláusulas de terminação escritas no contrato do trust. O trustee venderia os bitcoins, pagaria despesas e credores e, depois, distribuiria o caixa remanescente aos acionistas através da Depository Trust Company. A negociação poderia pausar e os cálculos do valor do património líquido (NAV) poderiam ser interrompidos enquanto o processo decorre, com as ações a poderem ser negociadas com desconto face ao preço do bitcoin subjacente antes de a liquidação terminar.
Nenhum grande patrocinador de ETF de Bitcoin à vista falhou desde o lançamento dos fundos em Janeiro de 2024. As queixas baseiam-se no direito dos trusts de Delaware, em vez de numa história de casos testada.
A falha da custódia da Coinbase cria risco concentrado em vários ETF
A maioria dos ETF de Bitcoin à vista concentra a custódia numa única empresa, a Coinbase Custody Trust Company. A Fidelity usa o seu próprio afiliado, Fidelity Digital Assets, enquanto alguns fundos (Vaneck e Hashdex) listam a Gemini Trust Company e a Bitgo Trust Company como custodios.
As divulgações nos prospetos descrevem esta exposição diretamente. Se a Coinbase Custody entrasse em falência, um tribunal poderia decidir que os bitcoins segregados detidos para clientes de ETF continuam a contar como propriedade do património de falência do custodiante. Se isso acontecer, o trust torna-se um credor não privilegiado. Uma suspensão automática congelaria os esforços de recuperação enquanto o litígio decorre, num processo que poderia prolongar-se por anos e devolver apenas uma fração do valor do fundo.
As comunicações reconhecem que o tratamento legal de ativos digitais numa falência de um custodiante continua relativamente não testado. O Departamento de Serviços Financeiros de Nova Iorque emitiu orientações que apoiam a ideia de que os clientes de custódia devem ser tratados como beneficiários em vez de credores gerais, mas essa orientação não vincula um tribunal federal de falências. A queda da FTX em 2022, em que ativos de clientes misturados foram puxados para processos de falência, é o exemplo mais próximo no mundo real para o qual reguladores e advogados apontam ao avaliar como uma falha de um custodiante poderia desenrolar-se.
O seguro contra crimes cobre 320 milhões de dólares em participações de bitcoin avaliadas em 100 mil milhões
A Coinbase mantém um seguro contra crimes que cobre aproximadamente 320 milhões de dólares, repartido pelos seus clientes institucionais de custódia. Os ETF de Bitcoin à vista, em conjunto, detêm mais de 100 mil milhões de dólares em bitcoin. Os acordos de responsabilidade do custodiante frequentemente limitam os danos a um valor fixo, em alguns casos tão baixo quanto 5 milhões de dólares, e excluem perdas ligadas a limiares de negligência ou a eventos de força maior.
Uma conta de corretagem que detenha participações de ETF tem proteção do SIPC até 500.000 dólares, incluindo 250.000 dólares em dinheiro, se o próprio corretor falhar. Essa proteção cobre as participações como um título. Não cobre uma queda do valor do bitcoin do trust causada por uma falha do custodiante e não existe um equivalente do seguro FDIC para o bitcoin subjacente.
Quatro cenários de falha documentados para investidores em ETF de Bitcoin à vista
Os advogados que redigem secções de risco em prospetos, em geral, agrupam as possibilidades em cenários:
Primeiro, se o patrocinador falhar enquanto o custodiante permanece intacto, os ativos ficam em grande parte protegidos. Os acionistas provavelmente enfrentariam uma suspensão temporária da negociação, seguida de uma liquidação ordenada ou de uma transição para um novo patrocinador.
Segundo, se o custodiante falhar enquanto o patrocinador permanece intacto, isto acarreta o maior risco de perda permanente entre várias contrapartes. O trust poderia ser forçado a litigar durante anos para estabelecer uma reivindicação sobre o bitcoin.
Terceiro, se não ocorrer falha mas houver stress sustentado que afete qualquer uma das partes, as participações poderiam negociar com um desconto persistente face ao valor do património líquido, enquanto os investidores precificam o risco acrescido, e as criações ou resgates poderiam tornar-se mais lentos e mais caros.
Em todos os cenários, os acionistas de retalho não conseguem resgatar participações diretamente por bitcoin. Apenas participantes autorizados podem criar ou resgatar em grande volume, o que significa que a liquidez no mercado secundário depende de essas empresas continuarem a intervir e a fazer arbitragem do preço.
A SEC aprovou resgates em espécie em 2025
A SEC aprovou a criação e o resgate em espécie para ETF de Bitcoin à vista em 2025, uma alteração que reduz a venda forçada de bitcoin para cumprir resgates em dinheiro. Isto melhora a eficiência, mas não elimina o risco de custódia.
As divulgações nos prospetos apontam para passos práticos que os investidores podem tomar. Distribuir as participações por fundos com custodios diferentes, como emparelhar IBIT com FBTC, reduz a exposição a qualquer falha de um único custodiante. Ler as secções de fatores de risco dos prospetos e acompanhar alterações nos arranjos de custódia através de registos 8-K e 10-K são as principais ferramentas disponíveis para os acionistas.
Uma falha menor do patrocinador parece “sobreviver”, com os acionistas provavelmente a recuperarem dinheiro ligado ao preço do bitcoin através de um encerramento ordenado. Uma falha do custodiante é o cenário que a indústria não testou, e aquele sobre o qual os prospetos mais diretamente alertam: um cenário em que a recuperação pode ser atrasada, parcial ou, num caso grave, próxima de perda total.
FAQ
O que acontece às participações de um ETF de Bitcoin se a BlackRock ou a Fidelity pedirem falência?
O trust é uma entidade legal separada do seu patrocinador. Se o patrocinador pedir falência, os credores desse patrocinador, em regra, não conseguiriam atingir os bitcoins do trust. O trustee venderia o bitcoin, pagaria despesas e credores e, em seguida, distribuiria o dinheiro remanescente aos acionistas através da Depository Trust Company.
O que acontece se a Coinbase Custody falhar enquanto detém bitcoin para múltiplos ETF?
Se a Coinbase Custody entrasse em falência, um tribunal poderia decidir que os bitcoins segregados detidos para clientes de ETF contam como propriedade do património de falência do custodiante. O trust tornar-se-ia um credor não privilegiado. Uma suspensão automática congelaria os esforços de recuperação enquanto o litígio decorre, num processo que poderia prolongar-se por anos e devolver apenas uma fração do valor do fundo.
Quanto cobre o seguro que protege as participações em ETF de Bitcoin na Coinbase Custody?
A Coinbase mantém um seguro contra crimes que cobre aproximadamente 320 milhões de dólares, repartido pelos seus clientes institucionais de custódia. Os ETF de Bitcoin à vista, em conjunto, detêm mais de 100 mil milhões de dólares em bitcoin. A proteção do SIPC cobre até 500.000 dólares para contas de corretagem, caso o corretor falhe, mas não cobre uma queda no valor do bitcoin do trust causada por uma falha do custodiante.
