Ed Dowd, ancien gérant de portefeuille chez BlackRock, a déclaré à Kitco News que le cycle des défauts de paiement sur la dette (credit-default cycle) a déjà commencé. Il a indiqué être prudent sur l’or aux niveaux actuels, mais s’attend à ce que le métal atteigne 10 000 dollars l’once plus tard dans la décennie. Dowd, associé fondateur de Phinance Technologies et voix macro contrarienne, a affirmé que Wall Street célèbre une vague de boom de l’intelligence artificielle qui est sur le point de heurter des tensions sur les marchés du crédit. L’or a reculé d’environ 27% par rapport à son record de janvier et a brièvement chuté sous les 4 000 dollars la semaine dernière avant de rebondir. Il a décrit un scénario dans lequel une crise du crédit forcerait la Fed et les gouvernements à « réinflater », préparant ce qu’il a appelé la prochaine étape vers 10 000 dollars d’ici 2030.
Dowd met en garde : les marchés du crédit signalent un changement de cycle
Dowd a déclaré à Kitco News que ce sont les marchés du crédit, et non le marché boursier, qui voient ce cycle se retourner en premier, et que ce retournement est déjà en cours. Il a pointé du doigt PIMCO, l’investisseur obligataire, qui selon lui avait prévenu il y a quelques mois que les marchés se trouvaient au début du cycle des défauts de paiement. Il a cité les credit-default swaps d’Oracle qui explosent et l’action « se faire marteler ». Dowd a déclaré que les investisseurs en crédit finissent toujours, inévitablement, par « finir la fête » dans n’importe quel cycle de dépenses en capital (capital-expenditure), comme ils l’ont fait dans la bulle internet.
Les risques du crédit privé atteignent l’épargne-retraite via des enveloppes d’assurance
Dowd a décrit le crédit privé comme le principal producteur marginal de crédit sur les deux dernières années : un coin de la finance faiblement réglementé qui, selon certaines estimations, a progressé de 50% à 75% entre 2024 et 2025, les banques commerciales ayant prêté à des institutions financières non bancaires. Il a dit que la croissance a désormais marqué le pas, avec certains fonds limitant les retraits tandis que les investisseurs demandent qu’on leur rende leur argent. Dowd a expliqué que les firmes de Wall Street emballent des fonds de crédit privé dans des titres assortis d’une enveloppe d’assurance afin de les vendre aux assureurs : une structure qu’il a dit trouver « beaucoup trop » proche de la grande crise financière. Il l’a illustré par une histoire de ses années chez BlackRock, racontant que le responsable du desk de petites obligations adossées à des créances (collateralized-debt-obligation) de la firme se vantait autrefois de pouvoir transformer des actifs sans valeur en or. Dowd a déclaré que, lorsque les pertes arrivent, elles retombent sur les assureurs, les gestionnaires d’actifs, les portefeuilles des particuliers fortunés, ainsi que sur les bilans des fonds de pension et des fondations, tandis que les banques commerciales restent au-dessus et en première ligne pour les récupérations.
Le marché immobilier affiche 10,3 mois d’offre et des baisses de prix records
Dowd a déclaré que la tension est déjà visible dans l’économie réelle, en particulier dans l’immobilier, qu’il estime surévalué d’environ 30% et représentant un cinquième de l’économie. Il a décrit le marché de l’immobilier comme essentiellement gelé, en citant un écart record à l’échelle nationale entre le nombre de maisons à vendre et le nombre de maisons vendues. Dowd a déclaré que 75% de tous les agents immobiliers n’ont fait aucune vente depuis un an et a décrit environ neuf mois d’offre de logements neufs, un niveau qu’il a comparé à la période juste avant la grande crise financière. Les nouvelles maisons unifamiliales affichaient un stock de 10,3 mois en mai, à un rythme de ventes de 580 000, selon le U.S. Census Bureau, soit plus du double de l’offre d’environ 4,5 mois des logements existants sur la même période. La part des promoteurs qui coupent leurs prix a dépassé 40% pour la première fois jamais enregistrée, avec une réduction moyenne d’environ 6%, et près des deux tiers proposant des incitations comme des prises en charge de taux d’intérêt (mortgage-rate buydowns), selon la National Association of Home Builders. Au premier trimestre, le prix médian des logements neufs était de 403 200 dollars, soit environ 1 400 dollars de moins que le prix médian de 404 600 dollars pour les logements existants ; il s’agit du quatrième trimestre consécutif de baisse des prix des logements neufs, et, selon plusieurs estimations, du premier recul de ce type depuis au moins 1974, d’après des données de la National Association of Home Builders. Le taux d’inventaire des saisies a atteint 0,4% au premier trimestre, un plus haut sur six ans, avec des saisies actives en hausse d’environ 34% par rapport à un an plus tôt, selon la Mortgage Bankers Association et la société de données immobilières Cotality.
La concentration du S&P 500 dans l’IA fait naître des inquiétudes sur la valorisation
Dowd a rattaché la tension du crédit à ce qu’il appelle un marché boursier dangereusement concentré. Il a déclaré que la capitalisation du S&P 500 est constituée à 45% d’IA et d’entreprises « adjacentes à l’IA », en la comparant au leadership étroit qui avait précédé la crise de la bulle internet et la crise de 2008. Quand l’industrie des semi-conducteurs atteint 19% du S&P 500, une industrie notoirement sujette aux phases boom et krach, cela ne présage rien de bon, a-t-il dit, ajoutant qu’aux valorisations actuelles, les rendements à 10 ans forward sont projetés à 0, dividendes inclus, ce qui implique un gros drawdown (baisse). Il a décrit quatre forces qu’il estime devoir faire une pause dans le boom des dépenses en capital liées à l’IA : une tarification « à la manière des matières premières » (commodity-style pricing) venant de modèles chinois à bas coûts comme Kimi de Moonshot ; des entreprises qui s’arrêtent après avoir surinvesti plus tôt cette année ; des marchés du crédit qui demandent des preuves de rendements ; et un manque d’électricité pour alimenter de nouveaux centres de données. Dowd a déclaré être négatif sur les investissements en IA, mais positif sur l’IA en tant que technologie, en la comparant à l’internet et aux chemins de fer : bénéfique à long terme, douloureux à court terme.
Dowd s’attend à la force du dollar avant que la réinflation de la Fed ne propulse l’or à 10 000 dollars
Dowd a déclaré que ses perspectives contiennent une tension qu’il a traitée directement : il est haussier sur l’or à long terme, mais s’attend aussi à un dollar américain fort, un vent contraire pour le métal. Sa résolution est qu’un ralentissement mondial provoquera une ruée vers la liquidité en dollars, qu’il dit déjà visible dans un dollar monté vers de nouveaux plus hauts sur 52 semaines. Il a pointé la Chine, qui selon lui est dans la phase aiguë de sa crise immobilière, comme déclencheur de cette compression de liquidité. Sur la trajectoire de l’or lui-même, Dowd a déclaré que le pic de janvier avait déjà anticipé que cette guerre allait arriver, et que la récente baisse reflète le fait que des pays lèvent du cash, en citant la Turquie qui vend de nombreuses tonnes d’or. Toute nouvelle chute « risk-off » (aversion au risque), a-t-il soutenu, sera une opportunité d’achat, parce qu’on sait que la Fed et les gouvernements du monde vont imprimer et dépenser, et que cela va « réinflater ». En cas de crise, a-t-il dit, il s’attend à ce que la Fed, sous la présidence de Kevin Warsh, relance l’assouplissement quantitatif sur une échelle plus grande que pendant le COVID, ce qui donnera une configuration à l’or pour les cinq à sept prochaines années. Dowd a exposé une séquence dans laquelle un choc d’inflation poussé par le pétrole laisse place à une destruction de la demande, à une récession puis finalement à une alerte à la déflation, parce que les autorités monétaires vont imprimer, imprimer, imprimer.
Dowd conseille de privilégier le cash et une allocation limitée aux métaux précieux
Pour les familles, Dowd a tracé une ligne entre l’inflation dans les choses dont les gens ont besoin et la déflation dans les choses qu’ils possèdent. Ceux qui n’ont pas beaucoup d’actifs, a-t-il dit, devraient protéger leurs revenus : devenez aussi indispensable que possible pour votre employeur ; vous voulez être la personne qu’ils ne licencieront pas. Ceux qui ont des actifs, a-t-il dit, devraient augmenter leur niveau de cash, en pointant du doigt de grands investisseurs qui font de même. Il a déclaré que Warren Buffett est à 40% en cash, David Tepper d’Appaloosa à 40% en cash, le plus gros niveau de cash qu’il ait jamais eu, et que Jamie Dimon sort des mises en garde contre les actions. Sur l’argent (silver), Dowd s’est montré constructif mais prudent, en notant que c’est un métal industriel, donc en cas de ralentissement économique il sera vendu, et qu’il est susceptible de sous-performer l’or. Il a déclaré que les métaux précieux ne devraient représenter que 5% à 10% de votre portefeuille global, et les a présentés comme une position « acheter et conserver » : si vous êtes jeune, empilez (stack) simplement. Dowd a déclaré que son propre portefeuille reflète cet appel, décrivant l’absence d’actions et un mix cash, or et Trésors à long terme (long-dated Treasuries) positionnés pour la déflation et le ralentissement de la croissance qu’il s’attend à voir.
FAQ
Que a dit Ed Dowd au sujet des prix de l’or ?
Ed Dowd a déclaré à Kitco News qu’il est prudent sur l’or aux niveaux actuels, mais s’attend à ce que le métal atteigne 10 000 dollars l’once plus tard dans la décennie, une fois qu’une crise du crédit forcera la Federal Reserve et les gouvernements à réinflater.
Pourquoi Dowd met-il en garde contre les risques du crédit privé ?
Dowd a déclaré que le crédit privé a augmenté de 50% à 75% en 2024 et 2025, mais qu’il a maintenant marqué le pas, avec certains fonds qui limitent les retraits. Il a expliqué que les firmes de Wall Street emballent des fonds de crédit privé dans des titres avec une enveloppe d’assurance pour les vendre aux assureurs, et que les pertes retombent sur les assureurs, les gestionnaires d’actifs et les bilans des fonds de pension.
Quelles données sur le marché du logement le U.S. Census Bureau a-t-il publiées ?
Le U.S. Census Bureau a indiqué que les nouvelles maisons unifamiliales affichaient un stock de 10,3 mois en mai, avec un rythme de ventes de 580 000, soit plus du double de l’offre d’environ 4,5 mois de logements existants pour la même période.
