La Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) ha abierto una consulta pública sobre si los futuros estándar de energía deberían negociarse 24 horas al día, siete días a la semana, y si los contratos perpetuos podrían cotizarse en productos básicos de entrega física o almacenables, como el petróleo crudo. La consulta examina si los modelos de derivados al estilo cripto pueden aplicarse a los mercados de productos básicos físicos. El presidente de la CFTC, Michael S. Selig, declaró que un registro claro basado en datos ayudará a la Comisión a comprender las implicaciones de estos desarrollos, preservando al mismo tiempo las protecciones contra la manipulación y la perturbación del mercado.
La consulta de la CFTC cubre dos preguntas separadas sobre la estructura del mercado
La consulta aborda dos cuestiones distintas. La primera se refiere a si los contratos de futuros existentes con vencimientos fijos y términos de entrega pueden negociarse de forma continua sin cambiar su economía central. La segunda examina si los contratos perpetuos, que no tienen vencimiento fijo y dependen de tasas de financiación para mantener la alineación de precios con un mercado de referencia, pueden funcionar para productos básicos físicos cuyos precios dependen del almacenamiento, la entrega, la logística, la estacionalidad y la demanda de cobertura comercial.
El documento de la CFTC contiene 67 preguntas en total. Las primeras 30 preguntas se refieren al comercio 24/7 de futuros estándar. Las 37 preguntas restantes se centran en los contratos perpetuos de energía. Un futuro de petróleo crudo según la primera propuesta conservaría su fecha de vencimiento actual, mecanismo de entrega, marco de margen y proceso de liquidación, pero se negociaría durante fines de semana y días festivos. Un contrato perpetuo de energía según la segunda propuesta no expiraría y, en su lugar, dependería de un mecanismo de financiación que transfiere pagos entre posiciones largas y cortas para mantener el precio perpetuo alineado con un precio de referencia.
Las restricciones de entrega de productos básicos físicos difieren de la estructura del mercado de Bitcoin
La CFTC afirma que su reciente análisis de perpetuos de Bitcoin se basó en características que no se transfieren fácilmente al petróleo. Bitcoin se negocia de forma continua en un amplio mercado spot global donde se puede observar un precio de referencia a cualquier hora. Los mercados físicos de petróleo se evalúan durante ventanas definidas. La capacidad de almacenamiento, los puntos de entrega y los futuros de referencia son utilizados por productores, refinerías, aerolíneas, comerciantes de productos básicos, ETF, mesas de swaps y coberturistas corporativos.
Un perpetuo cripto depende de la observabilidad continua del precio. Un perpetuo de petróleo requeriría un precio de referencia confiable en cada intervalo de financiación, incluidos fines de semana y días festivos. La CFTC pregunta si alguna serie de precios al contado de petróleo crudo puede cumplir con ese requisito y si una referencia basada en futuros crearía nuevos riesgos de manipulación. En la consulta se hace referencia al episodio de WTI negativo de abril de 2020. Cuando el contrato de futuros de petróleo crudo que vencía se liquidó por debajo de cero debido al almacenamiento restringido en Cushing, los contratos con vencimiento posterior se mantuvieron positivos. La estructura estándar de futuros resolvió la dislocación mediante el vencimiento y la entrega. Un contrato perpetuo no tiene tal evento terminal.
El descubrimiento de precios de fin de semana plantea preguntas sobre la integridad de los puntos de referencia
La consulta examina si los precios de fin de semana en un contrato más pequeño o con gran presencia minorista podrían influir en los futuros de referencia más grandes cuando los mercados tradicionales reabran. La CFTC pregunta si esos precios podrían afectar a derivados OTC, opciones barrera, productos estructurados, swaps, ETF, fondos mutuos, valoraciones de pensiones, acuerdos de financiación, requisitos de garantía y contratos comerciales vinculados a puntos de referencia energéticos.
Los futuros de petróleo ayudan a fijar precios en toda la economía real. Los contratos comerciales de combustible, transporte, refinación, adquisición, financiación y transferencia de riesgos pueden hacer referencia directa o indirecta a los precios de futuros. La consulta señala que las herramientas de cobertura de los productores de energía pueden volverse menos confiables si la liquidez de fin de semana es escasa. Los contratos comerciales de refinerías y usuarios finales pueden incorporar movimientos de los puntos de referencia fuera del horario laboral. El valor temporal, la volatilidad implícita y los activadores de barrera de los mercados de opciones podrían cambiar debido a la formación de precios de fin de semana. Los modelos de valoración y reinicio diario de ETF y fondos pueden requerir recalibración.
Infraestructura de pagos y momento de las llamadas de margen bajo revisión
La CFTC pregunta cómo manejaría una organización de compensación las llamadas de margen durante fines de semana y días festivos cuando sistemas de pago como Fedwire y CHIPS no están operativos. La consulta cuestiona si serían necesarios efectivo tokenizado, stablecoins, bonos del Tesoro tokenizados o colchones de margen adicionales para fines de semana.
La agencia examina los límites de posición para contratos perpetuos. El petróleo crudo WTI de NYMEX está sujeto a límites de posición especulativa federales. Un contrato perpetuo no tiene vencimiento ni mes de entrega. La CFTC pregunta si un perpetuo debe tratarse como continuamente en el mes spot, nunca en el mes spot, o asignado al contrato de futuros de referencia a medida que se renueva.
Los comentarios deben presentarse dentro de los 30 días posteriores a la publicación en el Registro Federal. La CFTC solicita que los comentaristas proporcionen datos, análisis empíricos, estadísticas de transacciones y documentos de respaldo en lugar de afirmaciones generales.
FAQ
¿Qué dos preguntas aborda la consulta de la CFTC?
La consulta cubre si los contratos de futuros de energía existentes pueden negociarse 24 horas al día, siete días a la semana, y si los contratos perpetuos sin vencimiento fijo pueden cotizarse en productos básicos de entrega física como el petróleo crudo.
¿Cuántas preguntas contiene el documento de la CFTC?
El documento de la CFTC contiene 67 preguntas en total. Las primeras 30 preguntas se refieren al comercio 24/7 de futuros estándar, y las 37 preguntas restantes se centran en los contratos perpetuos de energía.
¿Cuál es la fecha límite para comentarios sobre la consulta de la CFTC?
Los comentarios deben presentarse dentro de los 30 días posteriores a la publicación en el Registro Federal. La CFTC solicita datos, análisis empíricos, estadísticas de transacciones y documentos de respaldo de los comentaristas.
