VC Perspective: Cómo resolver el 'veneno lento' de 'FDV alto, baja circulación'

Este artículo es de: Ro Patel, socio de Hack VC

Traductor: Odaily Star Daily Azuma

Estado actual del diseño de bloqueo de tokens

En el ciclo actual del mercado, la emisión de tokens con alta FDV y baja circulación se ha convertido gradualmente en una tendencia dominante, lo que ha generado preocupaciones entre los inversores sobre el potencial sostenible de inversión en el mercado. Se espera que hasta 2030, habrá una gran cantidad de tokens desbloqueados en el mercado de criptomonedas, lo que ejercerá una presión potencial a menos que la demanda aumente significativamente.

Según la costumbre histórica, los contribuyentes a la red/protocolo (incluidos el equipo y los primeros inversores) suelen recibir un cierto porcentaje de tokens como recompensa, y estos tokens se bloquean según una estructura de plazos específica. Como fuerza principal en el desarrollo temprano de la red/protocolo, es cierto que los contribuyentes deben recibir una compensación adecuada, pero también se debe equilibrar con los intereses de otros involucrados, especialmente los inversores de tokens en el mercado abierto después de la TGE.

El diseño de la proporción aquí es crucial. Si la proporción de tokens bloqueados es demasiado grande y afecta la liquidez disponible de los tokens, esto tendrá un impacto negativo en el precio de los tokens, lo que a su vez perjudicará los intereses de todos los titulares; por otro lado, si los contribuyentes no reciben una compensación adecuada, es posible que pierdan la motivación para seguir construyendo, lo que en última instancia también perjudicará los intereses de todos los titulares.

Los parámetros clásicos del bloqueo de tokens incluyen la proporción de asignación, el tiempo de bloqueo, la duración de desbloqueo y la frecuencia de entrega, todos estos parámetros solo funcionan en la dimensión del tiempo. Dado el estado actual, el uso de los parámetros clásicos mencionados anteriormente limita nuestra imaginación en cuanto a soluciones, por lo tanto, es necesario agregar algunos nuevos parámetros para explorar nuevas posibilidades.

En el siguiente texto, sugiero agregar dimensiones basadas en ‘liquidez’ y / o ‘hitos’ para mejorar el modelo de bloqueo de token más común en el mercado actual.

Mecanismo de bloqueo basado en ‘liquidez’

La definición de liquidez no es absoluta, hay muchos métodos para cuantificar la liquidez en diferentes dimensiones.

Una medida viable para evaluar la liquidez es verificar la profundidad de compra de los tokens tanto en la cadena como en los intercambios centralizados (CEX). Al calcular la suma acumulada de la profundidad de compra, obtenemos un número al que llamamos bLiquidity (liquidez de compra).

Cuando se diseñan las cláusulas de bloqueo, el equipo del proyecto puede introducir dos nuevos parámetros, bLiquidity y pbLiquidity (es decir, el porcentaje de liquidez del comprador, teóricamente puede ser cualquier valor entre cero y uno), en el nivel del contrato.

• min (tokens to be claimed under normal vesting output, pbLiquidity * bLiquidity * token unit FDV)

A continuación, explicaremos el funcionamiento del mecanismo de bloqueo basado en la liquidez a través de un ejemplo.

Supongamos que el suministro total de Token es de 100, de los cuales el 12% (12 Tokens) se asignará a los contribuyentes con requisitos de bloqueo, con un precio de 1 dólar por Token (asumiendo que el precio del Token se mantiene constante para simplificar los cálculos).

Si se utiliza un método de bloqueo en función del tiempo, supongamos que esta parte de los tokens se liberará de forma lineal en los 12 meses posteriores a la TGE, lo que significa que los contribuyentes podrán desbloquear 1 token al mes, es decir, 1 dólar.

Si se agregan cláusulas de bloqueo adicionales basadas en la liquidez, supongamos que el valor de pbLiquidity establecido en esta cláusula de bloqueo es del 20%, y bLiquidity es de $10 (es decir, habrá al menos $10 de liquidez compradora para el token en los próximos 12 meses). En el primer mes de bloqueo, el contrato automáticamente verificará el valor de $10 de bLiquidity, multiplicado por el 20% del valor de pbLiquidity, lo que resultará en $2.

Según la función min proporcionada anteriormente (mecanismo clásico y mecanismo adicional, se toma el valor mínimo en ambos casos), en este momento el contrato liberará automáticamente 1 token, ya que en este momento el valor de liberación según el mecanismo clásico (1 dólar) es menor que el valor de liberación según el mecanismo adicional (2 dólares). Sin embargo, si cambiamos el parámetro de liquidez bLiquidity a 2 dólares según el texto anterior, en este momento el contrato liberará automáticamente 0.4 tokens, ya que en este momento el valor de liberación según el mecanismo clásico (1 dólar) es mayor que el valor de liberación según el mecanismo adicional (20% * 2 dólares = 0.4 dólares).

Esta es la manera potencial de ajustar dinámicamente la estructura de la Posición de bloqueo según la Liquidez.

Ventajas

• Los modelos de bloqueo principales en el mercado actual se centran principalmente en la dimensión del tiempo, y tal vez indirectamente en si hay suficiente liquidez a un precio específico para absorber el desbloqueo. Los modelos de bloqueo basados en la liquidez requieren que el proyecto se centre activamente en construir liquidez alrededor de su token y combinarla con medidas de incentivo específicas.
• Para los inversores en el mercado público, también obtendrán una transmisión de confianza más poderosa: solo se desbloqueará la cantidad de tokens reservados si hay suficiente liquidez. De lo contrario, solo se desbloqueará una parte de la cantidad que cumpla con la situación actual de liquidez, lo que evitará una gran caída en el precio del token debido a que la liquidez no puede soportar nuevas presiones de venta.

Posibles desafíos

• Si el Token no recibe el apoyo de liquidez suficiente, esto puede resultar en una considerable extensión del período en que los contribuyentes reciben recompensas (desbloqueo).
• Las reglas adicionales pueden hacer que el cálculo de la frecuencia y el ciclo de desbloqueo de los tokens sea más complicado.
• Puede incentivar la liquidez falsa del comprador. Sin embargo, esto se puede evitar de varias formas, como considerar solo una cierta proporción de bLiquidity cerca del precio actual o considerar solo posiciones de LP con ciertas restricciones de bloqueo.
• Los contribuyentes pueden obtener continuamente tokens del contrato de desbloqueo sin venderlos de inmediato, acumulando gradualmente una gran cantidad de tokens. Luego, pueden vender todos los tokens de una vez, lo que puede tener un impacto significativo en la liquidez y provocar una caída en el precio de los tokens. Sin embargo, esta situación es similar a la acumulación activa de una gran cantidad de tokens en circulación por parte de las ballenas, y el riesgo de liquidación de las ballenas que provoca una caída en el precio siempre existe en el mercado.
• Obtener el valor de bLiquidity en un DEX es más difícil que obtenerlo en un CEX.

Antes de continuar con el debate sobre el modelo de posición de bloqueo basado en hitos, el equipo del proyecto debe considerar cómo garantizar la atracción de suficiente liquidez para asegurar un progreso de desbloqueo “norma”. Una posible idea es incentivar las posiciones de bloqueo de los proveedores de liquidez con medidas de recompensa, mientras que otra idea es encontrar formas de atraer a más proveedores de liquidez, como mencionamos en “10 cosas a considerar antes del TGE”, permitiendo a los proveedores de liquidez pedir prestados tokens del inventario del proyecto para atraer más participantes y crear un mercado más estable en torno a su propio token.

Mecanismo de bloqueo basado en ‘hitos’

Otra dimensión adicional que podría mejorar el modelo de bloqueo de token es el ‘hitos’, como el número de usuarios, el volumen de transacciones, los ingresos del protocolo, el valor total bloqueado (TVL) y otros parámetros de datos cuantificables, que se pueden utilizar para evaluar la atractividad del protocolo.

Similar al diseño de bloqueo de liquidez mencionado anteriormente, el protocolo también puede diseñar una cláusula de bloqueo de token binaria mediante la introducción de parámetros adicionales para varios hitos.

Por ejemplo, si se desea lograr un desbloqueo ‘normal’ del 100%, el protocolo debe alcanzar un TVL de 100 millones de dólares, más de 100 usuarios activos diarios, un volumen diario de operaciones superior a 10 millones de dólares, etc. Si estos valores no se cumplen, la cantidad de tokens desbloqueados al final será inferior al objetivo inicialmente establecido.

Ventajas

• El mecanismo de bloqueo basado en hitos garantiza que cuando se desbloquea una gran cantidad de fichas, el protocolo tendrá cierta atractivo y liquidez.
• Menos dependencia de la dimensión temporal.

Desventajas/Desafíos

• Los datos son manipulables, especialmente estadísticas como usuarios activos y volumen de comercio son más propensas a ser manipuladas. Por otro lado, el indicador de TVL puede ser menos susceptible a manipulaciones, pero su importancia es relativamente baja para ciertos proyectos de eficiencia de capital pesado. Los ingresos son más difíciles de manipular, pero ciertas actividades (como el comercio ficticio) pueden convertirse en más tarifas, generando así ingresos, por lo que indirectamente también son manipulables.
• Al evaluar la posibilidad de manipulación de datos, es crucial prestar atención a los motivos de cada grupo. Tanto el equipo y los inversores (los grupos involucrados en el plan de desbloqueo) tienen motivos para manipular los datos estadísticos, mientras que los inversores del mercado abierto tienen muy pocas razones para hacerlo, ya que prácticamente no tienen motivos para acelerar el desbloqueo.
• Los protocolos legales fuera de la cadena pueden mitigar en gran medida las intenciones maliciosas de los grupos con dicho incentivo. Por ejemplo, un proyecto puede establecer de antemano normas de penalización estrictas para comportamientos que violen las reglas, como la privación de la participación en tokens si se descubre que los miembros del equipo o los inversores participan en operaciones ficticias o falsificación de datos.

Conclusion

La tendencia actual del mercado de ‘alta FDV, baja circulación’ ha suscitado preocupaciones entre los inversores del mercado público sobre el potencial de inversión sostenible del mercado.

El modo de bloqueo tradicional basado únicamente en el tiempo no puede coincidir con el entorno de mercado complejo. Al integrar la liquidez, hitos y otros aspectos en los términos de bloqueo de tokens, los proyectos pueden alinear mejor los incentivos, garantizar una profundidad adecuada y asegurar la atractividad del protocolo.

Aunque estos nuevos diseños también presentan nuevos desafíos, un mecanismo de bloqueo más sólido claramente traerá más beneficios. Con un diseño meticuloso, estas versiones mejoradas del modelo de posición de bloqueo pueden aumentar efectivamente la confianza del mercado y crear un ecosistema más sostenible para todas las partes interesadas.