El Bitcoin de El Salvador cae a $500M mientras la revisión del préstamo del FMI se estanca—El aumento en los CDS alcanza el nivel más alto en 5 meses

La tesorería nacional de Bitcoin de El Salvador ha perdido casi 300 millones de dólares en valor desde octubre de 2025, pasando de 800 millones a aproximadamente 504 millones, ya que BTC cotiza un 50% por debajo de su máximo histórico. El presidente Nayib Bukele continúa comprando un Bitcoin por día a pesar de la caída, una política que ahora tensa las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional sobre el programa de préstamo de 1.400 millones de dólares estancado.

La segunda revisión del FMI ha estado congelada desde septiembre de 2025, y los swaps de incumplimiento crediticio han alcanzado un máximo de cinco meses, ya que los inversores valoran un aumento en el riesgo de pago antes de los 450 millones de dólares en pagos de bonos que vencen este año. Para el mercado cripto en general, El Salvador ha evolucionado de una historia simbólica de adopción a una prueba de estrés de alto riesgo sobre la exposición soberana a Bitcoin.

La caída de 300 millones de dólares: de 800 millones a 504 millones en cuatro meses

El 13 de febrero de 2026, la Oficina de Bitcoin de El Salvador publicó su última instantánea de holdings. Los números contaron una historia de reversiones brutales.

El país posee 7,560 BTC, adquiridos mediante una combinación de compras en el mercado abierto y la política de acumulación diaria que Bukele instituyó en 2022. En el pico de octubre de 2025, con Bitcoin a 126,000 dólares, esa tesorería valía aproximadamente 800 millones de dólares. Hoy, con BTC cotizando cerca de 66,500 dólares, las mismas monedas valen aproximadamente 504 millones de dólares.

La caída de 296 millones representa una reducción del 37% en términos fiduciarios. No es una pérdida realizada; El Salvador no ha vendido ninguna de sus participaciones. Pero para una nación con reservas internacionales totales de aproximadamente 4.500 millones de dólares, la pérdida en papel es significativa. Equivale aproximadamente al 6.5% de toda la reserva del país.

La respuesta de Bukele ha sido consistente: seguir acumulando. El gobierno añade un Bitcoin a su tesorería cada día, independientemente del precio. Esta política aumenta la exposición durante las caídas, reduciendo el costo promedio y aumentando la cantidad total en riesgo. Desde el pico de octubre, el país ha añadido aproximadamente 105 BTC a sus holdings, valorados en unos 7 millones de dólares a precios actuales.

La aritmética es sencilla, pero la política no lo es. Cada compra diaria es una señal visible de que Bukele sigue comprometido con la estrategia de Bitcoin. También es un recordatorio visible para el FMI de que el gobierno no está pausando la actividad que generó preocupaciones en el Fondo.

El estancamiento con el FMI: Segunda revisión congelada desde septiembre

El 26 de febrero de 2025, el FMI aprobó un Fondo Ampliado de 40 meses para El Salvador, otorgando un acceso total de aproximadamente 1.4 mil millones de dólares. La primera revisión concluyó en junio de 2025, lo que desencadenó un desembolso de 231 millones de dólares.

La segunda revisión estaba programada para septiembre de 2025. No ha ocurrido.

Según documentos del FMI y declaraciones de funcionarios, la demora se debe a dos problemas interrelacionados. Primero, el gobierno retrasó la publicación de un análisis legalmente obligatorio del sistema de pensiones, un indicador estructural requerido por el programa. Segundo, el Fondo ha seguido expresando preocupaciones sobre los riesgos fiscales asociados con Bitcoin, específicamente en cuanto a transparencia, gobernanza y la posible exposición de fondos públicos a volatilidad en los precios de los activos.

“El FMI podría tener objeciones a que los desembolsos se usen potencialmente para añadir Bitcoin,” dijo Christopher Mejía, analista soberano de mercados emergentes en T Rowe Price. “Que Bitcoin esté bajando tampoco ayuda a aliviar las preocupaciones de los inversores.”

El propio Fondo ha sido cauteloso pero consistente. En respuesta a consultas sobre El Salvador, un portavoz del FMI afirmó que las discusiones continúan, “centradas en entender mejor las compras y en mejorar su transparencia y gobernanza en línea con los compromisos del programa.”

Una tercera revisión está programada formalmente para marzo de 2026. Si se realiza o no, depende enteramente de si el gobierno y el FMI pueden resolver la demora en el análisis de pensiones y alcanzar un entendimiento compartido sobre los parámetros de riesgo de Bitcoin. Los inversores están atentos no a avances retóricos, sino a los desencadenantes de desembolso.

Los swaps de incumplimiento crediticio se disparan: El mercado valora el riesgo del programa

El mercado de bonos ha sido menos paciente que los negociadores.

Los swaps de incumplimiento crediticio sobre la deuda soberana de El Salvador han subido a un máximo de cinco meses, según datos de precios compilados por Bloomberg. La tendencia indica que los inversores institucionales perciben una mayor probabilidad de estrés en los pagos. Los niveles de CDS ahora son comparables a los períodos previos a los enfrentamientos anteriores con el FMI.

El catalizador inmediato es la combinación de revisiones estancadas y la disminución del valor de la tesorería. Pero el motor estructural es el calendario de pagos. El Salvador enfrenta aproximadamente 450 millones de dólares en amortizaciones de bonos durante 2026, con obligaciones que aumentan a casi 700 millones en 2027. No son vencimientos hipotéticos; son compromisos contractuales fijos.

“El mercado reaccionaría bastante mal si los anclajes proporcionados por el FMI ya no estuvieran presentes,” dijo Jared Lou, que ayuda a gestionar el Fondo de Deuda de Mercados Emergentes de William Blair. Su formulación captura la opinión mayoritaria: el programa del FMI no es solo una fuente de financiamiento; es una señal de credibilidad que permite acceder a mercados de capital privados.

Sin esa señal, la refinanciación se vuelve más cara. Sin refinanciación, el calendario de pagos se vuelve insostenible. El mercado de CDS está valorando la probabilidad de esta cascada, no la probabilidad de incumplimiento mañana.

Un Bitcoin por día: La política que no se detendrá

La política de acumulación diaria de Bukele se ha convertido en el principal punto de fricción simbólica.

Cuando Bitcoin subía, la política se presentaba como una acumulación visionaria—comprar activos digitales escasos antes de la adopción global. Cuando Bitcoin alcanzó su pico de 126,000 dólares, la compra diaria representaba una adición de 4.2 millones de dólares a la tesorería. La percepción era favorable.

A 66,000 dólares, la compra diaria equivale aproximadamente a 2.2 millones de dólares. La percepción se ha invertido. Los críticos ven a un gobierno vertiendo liquidez escasa en dólares en un activo que se deprecia, mientras negocia con acreedores. Los partidarios ven un promedio de costo en dólares en precios descontados.

Ninguna de las dos perspectivas captura completamente el contexto institucional. Las compras no son grandes en relación con la posición fiscal total de El Salvador; 2.2 millones de dólares por día representan aproximadamente el 0.05% del PIB anual. Pero son altamente visibles, y ocurren mientras el FMI ha señalado explícitamente los riesgos relacionados con Bitcoin como una preocupación del programa.

El Fondo no ha exigido que El Salvador detenga las compras. Ha solicitado mayor transparencia y gobernanza en el proceso. El gobierno no ha cumplido con esas solicitudes a satisfacción del Fondo. El estancamiento continúa.

La garantía de EE. UU.: ¿Puede Bukele sortear al FMI?

Algunos inversores han comenzado a especular sobre una vía alternativa. Bukele ha cultivado una relación con la administración Trump, que tiene una influencia significativa sobre el FMI como su mayor accionista. Si el Fondo se muestra intransigente, ¿podría El Salvador obtener respaldo financiero directo de EE. UU.?

“Parece que el gobierno de Bukele está apoyándose en su relación aparentemente preferencial con EE. UU. para presionar los límites del programa,” dijo Thomas Jackson, analista en Oppenheimer.

Katrina Butt, gestora de cartera en AllianceBernstein, planteó la pregunta más directamente: si El Salvador podría, en última instancia, “renunciar por completo al programa del FMI y, en cambio, confiar en EE. UU. como respaldo financiero.”

El escenario no es imposible, pero está lleno de complicaciones. La financiación bilateral a gran escala requeriría aprobación del Congreso o acción ejecutiva que no ha sido señalada. EE. UU. no ha actuado históricamente como prestamista de última instancia para soberanos en disputa activa con el FMI.

Además, abandonar el programa del FMI provocaría reacciones inmediatas negativas de agencias de calificación e inversores institucionales. Moody’s cambió recientemente la perspectiva de El Salvador a positiva, citando la adhesión del país al programa del FMI. Esa perspectiva sería retirada en horas si se produce una ruptura del programa.

Bután vendido, El Salvador en posición: Estrategias soberanas divergentes

El Salvador no es el único soberano con una tesorería en Bitcoin. Bután, a través de su brazo de inversión Druk Holding and Investments, acumuló Bitcoin mediante operaciones de minería en lugar de compras en el mercado abierto.

Cuando Bitcoin cayó desde su pico de octubre, Bután vendió. Según análisis en cadena y divulgaciones gubernamentales, el reino liquidó aproximadamente 22.4 millones de dólares en BTC, reduciendo exposición y asegurando liquidez en dólares.

El Salvador hizo lo opuesto. Continuó acumulando.

La divergencia ilustra la ausencia de una estrategia soberana estandarizada en cripto. Bután trató Bitcoin como un activo líquido de reserva para aprovechar en momentos de fortaleza. El Salvador lo trata como una inversión estratégica a largo plazo para acumular sin importar el precio.

Ninguna de las dos estrategias es claramente correcta. Bután redujo riesgos y aseguró efectivo; también vendió activos que podrían recuperarse. El Salvador mantuvo convicción y promedió a la baja; también absorbió mayor volatilidad y extendió su plazo de negociación con el FMI.

Lo que está claro es que el mercado ahora valora estas decisiones de manera diferente. Los bonos de Bután no han experimentado la misma presión de CDS. Los de El Salvador sí.

Números clave: Exposición en Bitcoin de El Salvador

Fuentes: Oficina de Bitcoin de El Salvador, Bloomberg, FMI

En qué gastó realmente El Salvador en Bitcoin

Una idea errónea persistente en los comentarios del mercado es que El Salvador “perdió” 300 millones de dólares. Esto no es correcto. El país no ha vendido ningún Bitcoin. La caída en el valor de la tesorería es una pérdida no realizada, en valor de mercado, no una pérdida de capital realizada.

El efectivo real gastado para adquirir los 7,560 BTC no se revela con precisión, pero declaraciones públicas y análisis de transacciones sugieren un precio de entrada promedio en el rango de 42,000 a 45,000 dólares. Con esa base de costo, la tesorería sigue estando muy por encima del agua. Las ganancias en papel simplemente se han comprimido de aproximadamente 400 millones a aproximadamente 100 millones.

Esta distinción importa porque afecta la estructura de incentivos del gobierno. Una tesorería con pérdidas no realizadas es incómoda psicológicamente, pero operacionalmente irrelevante si el tenedor no tiene intención de vender. Bukele ha declarado repetidamente que El Salvador no venderá su Bitcoin. Si se toma al pie de la letra, las fluctuaciones en valor de mercado son solo ruido.

El FMI, sin embargo, no considera las ganancias no realizadas como garantía. Evalúa el riesgo fiscal en función de la volatilidad, no del valor de mercado actual. Una tesorería que fluctúa 300 millones en cuatro meses es, desde la perspectiva del Fondo, una fuente de inestabilidad independientemente de si el gobierno planea transaccionar o no.

Cuatro conclusiones para inversores que siguen a El Salvador

El programa del FMI es el ancla. Sin él, los precios de los bonos se deterioran y los costos de refinanciamiento aumentan. La capacidad de Bukele para presionar los límites del programa no es ilimitada.

Las compras diarias de Bitcoin son una señal política, no una amenaza fiscal. El valor nominal es pequeño en relación con el PIB. Pero la señal entra en conflicto con las solicitudes del FMI de mayor transparencia.

La relación con EE. UU. es una variable impredecible. Un trato preferencial podría aliviar la presión; también podría complicar los canales de financiamiento formal. Los mercados no han valorado esta variable de manera consistente.

El Salvador no es Bután. Los dos soberanos tienen estrategias de tesorería opuestas. Comparar sus resultados requiere distinguir entre contabilidad realizada y no realizada.

Qué esperar: marzo de 2026 y la tercera revisión

La línea de tiempo formal apunta a marzo de 2026 para la tercera revisión del FMI. Si esa revisión ocurre o no, depende enteramente del avance en las semanas previas.

El gobierno debe publicar el análisis retrasado del sistema de pensiones. El Fondo debe recibirlo y aprobarlo. Las discusiones sobre transparencia y gobernanza de Bitcoin deben avanzar de preocupaciones generales a compromisos específicos. Ninguno de estos pasos es imposible. Ninguno está garantizado.

Si la revisión continúa y se realiza un desembolso, el pico en CDS se revertirá y los precios de los bonos se estabilizarán. Si la revisión se pospone nuevamente, o si el Fondo señala que la acumulación continua de Bitcoin es incompatible con la continuidad del programa, la reacción del mercado será aguda y negativa.

El Salvador ha pasado cuatro años posicionándose como la nación más orientada a Bitcoin del mundo. Esa posición generó atención, turismo y una narrativa de modernidad tecnológica. También generó riesgos de contraparte que ningún otro mercado emergente soporta.

Los próximos treinta días determinarán si ese riesgo fue una apuesta calculada o una sobreextensión.

El Salvador entró en 2026 con una tesorería en Bitcoin valorada en 800 millones de dólares, un programa del FMI activo y precios de bonos que han retornado un 130% en tres años. En el segundo mes de 2026, tiene una tesorería valorada en 504 millones, una revisión del programa congelada y CDS en máximos de cinco meses.

La caída en el precio de Bitcoin es la causa inmediata de la compresión de la tesorería. Pero la ansiedad del mercado no se trata solo de la caída del precio. Se trata de lo que esa caída revela: un soberano que se comprometió con una estrategia de activos volátiles sin establecer límites claros, y una negociación con el FMI que se ha estancado no por desacuerdos técnicos, sino por cuestiones fundamentales de gobernanza del riesgo.

La compra diaria de Bukele continúa. Las preguntas del Fondo permanecen sin respuesta. La revisión de marzo determinará si este curso de colisión se resuelve mediante compromiso o ruptura.