Michael Saylor: ‘Compramos Bitcoin cada trimestre para siempre’ — La estrategia utiliza acciones preferentes para defender el plan de juego

Strategy Inc. (MSTR) reportó una pérdida trimestral de 12.400 millones de dólares, mientras Bitcoin cayó un 50% desde su pico, sin embargo, el presidente ejecutivo Michael Saylor promete seguir comprando “cada trimestre para siempre”. Para aliviar el dolor de los accionistas, la compañía está lanzando más acciones preferentes perpetuas—Stretch—que ofrecen un dividendo del 11.25%. Analizamos si el ciclo infinito de Bitcoin de Saylor puede sobrevivir a un mercado bajista prolongado.

La cartera de 714,000 Bitcoin de Strategy — y una resaca contable de 12 mil millones de dólares

El 11 de febrero de 2026, Strategy Inc. reportó sus ganancias del cuarto trimestre. La cifra principal fue impactante: una pérdida neta de 12.400 millones de dólares. La causa no fue un fallo operativo, sino la realidad contable. Bajo las reglas de valor razonable, Strategy debe valorar su enorme acumulación de Bitcoin a mercado cada trimestre, y con BTC cayendo casi un 50% desde su pico en octubre, la pérdida en papel se reflejó en el estado de resultados.

Pero dentro de la sede en Tysons Corner, el ánimo era desafiante. El CEO Phong Le y el presidente ejecutivo Michael Saylor usaron apariciones consecutivas en televisión para transmitir un mensaje coordinado: no vamos a vender, no vamos a detenernos, y tenemos una nueva herramienta para mantener la máquina en marcha.

Esa herramienta es la acción preferente perpetua—renombrada internamente como “Stretch”—que actualmente paga un dividendo variable del 11.25%, reajustado mensualmente para mantener las acciones cerca de los 100 dólares de valor nominal. Hasta la fecha, la compañía ha vendido solo 7 millones de dólares en Stretch, en comparación con 370 millones de dólares en emisión de acciones comunes en el mismo período. Pero Le dejó claro que Stretch jugará un papel mucho mayor en el futuro.

“Hemos diseñado algo para proteger a los inversores que quieren acceso a capital digital sin esa volatilidad,” dijo Le a Bloomberg Television.

La implicación es sutil pero significativa. La acción común de Strategy ha caído un 73% desde su máximo en noviembre de 2024, siguiendo la caída de Bitcoin. Las acciones preferentes, en cambio, ofrecen ingresos y estabilidad relativa en el precio. Le está señalando efectivamente un cambio de estrategia: menos dependencia de la dilución de acciones a precios deprimidos, más dependencia de un instrumento híbrido que atrae a instituciones hambrientas de rendimiento.

¿Puede la acción preferente ‘Stretch’ con un rendimiento del 11.25% domar la volatilidad?

La acción preferente no es nueva, pero Strategy ha adaptado el producto a su posición única como vehículo de tesorería de Bitcoin.

Cada acción de Stretch tiene una preferencia de liquidación de 100 dólares y paga un dividendo que se reajusta cada mes en función de un diferencial sobre una tasa de referencia—actualmente fijada en 11.25%. El mecanismo de reajuste está diseñado para mantener las acciones cerca del valor nominal, evitando los descuentos profundos que suelen afectar a las preferentes a tasa fija cuando las tasas de interés suben.

Para los inversores, el atractivo es sencillo: un rendimiento de dos dígitos asegurado por una compañía que posee 48 mil millones de dólares en Bitcoin, sin una fecha de vencimiento fija. Para Strategy, el atractivo es igualmente claro: la preferente perpetua cuenta como capital, no como deuda, y el dividendo es discrecional. A diferencia de los intereses de los bonos, no pagar un dividendo preferente no provoca incumplimiento.

Sin embargo, los escépticos señalan que el dividendo preferente, aunque discrecional, aún consume efectivo. El flujo de caja operativo de Strategy es modesto en relación a su tamaño; la compañía depende casi por completo de los mercados de capital para financiar tanto sus compras de Bitcoin como sus obligaciones de dividendos. Saylor insiste en que esto es sostenible.

“Tenemos 50 años de dividendos y Bitcoin, tenemos dos años y medio de dividendos solo en efectivo en nuestro balance,” dijo en CNBC.

Pero ese colchón de efectivo es finito. Si Bitcoin se mantiene deprimido y los mercados de capital permanecen cerrados, la ratio de cobertura de dividendos se convertirá en una preocupación creciente.

‘Refinanciaremos la deuda’ — La tesis de crédito inquebrantable de Saylor

El intercambio más llamativo ocurrió el martes por la mañana, cuando Saylor fue preguntado por la obvia cuestión: ¿qué pasa si Bitcoin sigue cayendo?

Su respuesta fue típicamente firme.

“Si Bitcoin cae un 90% en los próximos cuatro años, refinanciaremos la deuda,” dijo. “Simplemente la renovaremos.”

Strategy tiene más de 8 mil millones de dólares en deuda total, casi toda en forma de notas convertibles emitidas en los últimos cinco años. Estas convertibles tienen cupones bajos—algunos tan bajos como 0%—y vencen entre 2027 y 2032. Son sin garantía y no contienen covenants de mantenimiento. En otras palabras, Strategy no puede ser forzada a la bancarrota por una caída en el precio de Bitcoin; simplemente puede seguir refinanciando a medida que se acercan los vencimientos, siempre que existan prestamistas dispuestos.

La confianza de Saylor se apoya en dos pilares. Primero, cree que la apreciación a largo plazo de Bitcoin eventualmente rescatará a cada comprador apalancado. Segundo, argumenta que la historia crediticia de Strategy no se trata del precio actual de Bitcoin, sino de su utilidad como “capital digital”.

“No hay riesgo de crédito en el balance de la compañía,” declaró.

No todos comparten esta visión. Los analistas de crédito señalan que las convertibles de Strategy cotizan con grandes descuentos, reflejando escepticismo del mercado sobre la capacidad de la compañía para pagar en efectivo en lugar de en acciones. Si el precio de la acción se mantiene deprimido, los tenedores de notas pueden exigir el pago al vencimiento—forzando a Strategy a levantar capital caro en acciones o vender Bitcoin. Saylor insiste en que ninguna de esas opciones sucederá.

La prima rota: por qué la rueda de Bitcoin se detuvo

Para entender la urgencia de Strategy en promover Stretch preferente, hay que revisar el mecanismo que impulsó su carrera alcista de tres años.

Desde 2020 hasta finales de 2024, la acción común de Strategy se negoció consistentemente con una prima sustancial sobre su valor en Bitcoin por acción. Esa prima permitía a la compañía emitir acciones, comprar Bitcoin y aumentar inmediatamente su métrica Bitcoin por acción—un ciclo virtuoso que beneficiaba tanto a los accionistas como a los maximalistas de Bitcoin.

En su pico en noviembre de 2024, MSTR cotizaba por encima de 500 dólares, implicando una prima de más del 100% sobre el valor neto de sus holdings en Bitcoin. Hoy, esa prima ha desaparecido. MSTR cotiza cerca de 130 dólares, en línea (y a veces por debajo) de su valor en Bitcoin por acción.

Sin esa prima, el intercambio de acciones por Bitcoin se vuelve neutral en valor en el mejor de los casos y dilutivo en el peor. De ahí el cambio a acciones preferentes: Stretch ofrece una forma de captar capital sin seguir depreciando las acciones comunes.

“No vamos a vender, vamos a comprar Bitcoin,” reiteró Saylor. “Espero que sigamos comprando Bitcoin cada trimestre para siempre.”

Pero comprar requiere capital. Con la ventana de emisión de acciones parcialmente cerrada, Strategy debe convencer a los inversores de que la preferente Stretch es una alternativa atractiva.

¿Qué es la acción preferente ‘Stretch’ de Strategy?

Emisor: Strategy Inc. (MSTR)** **

Tipo: Acciones preferentes perpetuas no acumulativas** **

Valor nominal: 100 dólares por acción** **

Tasa de dividendo actual: 11.25% (variable, reajustada mensualmente)** **

Pago de dividendos: Trimestral, discrecional** **

Uso de los fondos: Fines corporativos generales, incluyendo adquisición de Bitcoin** **

Símbolo de cotización: MSTR‑PRA (esperado)** **

En circulación a febrero de 2026: aproximadamente 7 millones de dólares (fase inicial); la compañía planea aumentar significativamente la emisión

El nombre “Stretch” refleja la naturaleza híbrida del producto: amplía la definición de capital preferente, extiende la curva de rendimiento y, si tiene éxito, amplía la capacidad de Strategy para seguir acumulando Bitcoin sin diluir a los accionistas comunes.

‘Capital digital’ y la paradoja de la volatilidad

Saylor ha argumentado durante mucho tiempo que las oscilaciones de precio de Bitcoin no son un error, sino una característica.

“Va a ser dos a cuatro veces más volátil que capital tradicional como oro, acciones o bienes raíces,” explicó. “Tiene un rendimiento dos a cuatro veces mayor en esta década que el capital tradicional. Así que la volatilidad es el error, pero también la característica.”

Este enfoque cumple una doble función. Externamente, condiciona a los inversores a aceptar caídas salvajes como normales. Internamente, fortalece a la organización contra la tentación de capitular. Al describir repetidamente a Bitcoin como “capital digital”—una nueva clase de activo distinta de las commodities y las monedas—Saylor crea una cobertura conceptual para la concentración en un solo activo.

Pero incluso el capital digital debe demostrar utilidad más allá de la apreciación del precio. Strategy genera casi ninguna renta de sus holdings en Bitcoin; no los presta, no los apuesta ni los usa en aplicaciones productivas. Las monedas permanecen en custodia, inertes, esperando un precio más alto.

Saylor cree que esto es suficiente. “Es el activo de capital global más útil del mundo,” dijo. “Puedes apalancarlo más. Puedes comerciar con él de más maneras que cualquier otro activo de capital.”

Por ahora, el mercado no está convencido. La acción de Strategy ha caído un 60% en un año y un 17% en lo que va del año, aproximadamente en línea con la caída de Bitcoin.

Reacción del mercado: las palabras de Saylor, la ejecución de Le

Tras la publicación de resultados y las entrevistas en televisión, la acción de Strategy cayó inicialmente un 5%, luego se estabilizó. El producto preferente Stretch, aún en sus inicios, tuvo un volumen de negociación modesto. Los analistas siguen divididos.

Los optimistas destacan la resolución inquebrantable de Saylor y la ausencia de desencadenantes de venta forzada. Señalan que Strategy ha sobrevivido a caídas de más del 70% en Bitcoin anteriormente—especialmente en 2022—y salió con sus holdings intactos.

Los pesimistas resaltan las métricas financieras en deterioro. El costo promedio de adquisición de Bitcoin de la compañía ahora es de 76,056 dólares, más de 7,000 dólares por encima del precio spot actual. Cada cierre diario por debajo de ese nivel aumenta la pérdida no realizada. Aunque las pérdidas no realizadas no afectan en efectivo, deterioran la capacidad de la compañía para obtener más deuda o capital en condiciones favorables.

Phong Le, el CEO de perfil relativamente bajo, ahora tiene la tarea de ejecutar el lanzamiento de Stretch. Su experiencia es en operaciones, no en mercados de capital; si podrá vender el producto preferente a fondos institucionales de renta, sigue siendo una incógnita.

Qué sigue para Strategy y el modelo de tesorería de Bitcoin

Strategy ya no es solo una empresa de software con un pasatiempo en Bitcoin. Es un fondo de Bitcoin de 48 mil millones de dólares (valor de mercado) que además mantiene una operación de inteligencia empresarial heredada. La transformación está completa, y con ella, el destino de la compañía está inextricablemente ligado al ciclo de precios de Bitcoin.

Los próximos 12 meses pondrán a prueba si el método Saylor es infinitamente repetible o si contiene una cláusula terminal oculta.

Si Bitcoin se recupera—si vuelve a 100,000 dólares o más—la emisión actual de acciones preferentes será recordada como una jugada contracíclica astuta. El dividendo del 11.25% parecerá barato en comparación con la apreciación del colateral subyacente.

Si Bitcoin se estanca o cae más, Strategy enfrentará una presión creciente para explicar cómo puede seguir pagando un rendimiento del 11.25% sobre miles de millones en acciones preferentes mientras su activo principal languidece.

La respuesta de Saylor es coherente: esperar. Esperar cuatro años, ocho años, una década. Ha pasado cinco años convenciendo al mercado de que la arbitraje temporal es una estrategia de inversión legítima.

Los próximos trimestres revelarán si esa convicción es contagiosa—o si ha llegado a su límite.

El panorama general: Strategy como un termómetro para la adopción corporativa de Bitcoin

El recorrido de Strategy siempre ha sido visto desde dos perspectivas: como una historia corporativa independiente y como un proxy para la adopción institucional de Bitcoin.

Cuando Strategy compró su primer Bitcoin en agosto de 2020, la idea de una empresa pública que poseyera criptomonedas en su balance era radical. Hoy, docenas de empresas públicas lo han hecho, aunque ninguna a la escala de Strategy.

La oferta preferente Stretch, si tiene éxito, podría servir de modelo para otras firmas con tesorería en Bitcoin para captar capital sin diluir acciones. También señala una maduración en el ecosistema de financiamiento en torno a activos digitales—el capital en busca de rendimiento ahora está dispuesto a asumir riesgo crediticio corporativo ligado a la volatilidad de Bitcoin.

Pero lo contrario también es cierto. Si Strategy tropieza—si se ve obligada a vender Bitcoin, o si se suspende el dividendo preferente—el daño reputacional se extendería mucho más allá de una sola acción. Cada tesorero corporativo que observe desde la línea de banda concluiría que el modelo de tesorería en Bitcoin conlleva un riesgo tail inaceptable.

Saylor lo entiende. Ha apostado su legado y el futuro de su compañía a la proposición de que Bitcoin no es solo una inversión, sino una reordenación fundamental del capital global.

“No suelo hacer predicciones a 12 meses,” dijo. “Creo que Bitcoin va a duplicar o triplicar el rendimiento del S&P en los próximos cuatro a ocho años. Y eso es todo lo que necesitamos saber.”

Por ahora, eso es suficiente. Las acciones preferentes se están emitiendo. La deuda se está renovando. Bitcoin se mantiene.

El próximo capítulo no será escrito en comunicados de prensa, sino en los gráficos de precios del activo que Saylor llama capital digital.