Bitcoin continúa cayendo, ¿se ve obligado MSTR a vender?

Escrito por: 葉楨
Fuente: 华尔街见闻

Bitcoin está atravesando una dura prueba de resistencia en relación con las posiciones institucionales. A medida que el precio cae por debajo de un umbral psicológico clave y se acerca a la línea de coste de principales poseedores como Strategy, la preocupación del mercado por la liquidez de los apalancados de alto nivel se ha intensificado rápidamente.
El fin de semana, Bitcoin cayó por debajo de los 80,000 dólares, alcanzando su nivel más bajo desde el 7 de abril de 2025. Esta ola de ventas ocurrió en un contexto de liquidez claramente insuficiente en el mercado, lo que agravó aún más la caída acumulada de más del 30% en las últimas semanas.

A pesar del ánimo bajista del mercado, el director ejecutivo de Strategy, Michael Saylor, publicó el domingo en la plataforma de redes sociales X una imagen con la frase “More Orange”, insinuando que continuará aumentando sus participaciones. La compañía anunció que aumentó en 25 puntos básicos su dividendo preferente de la serie A de acciones perpetuas (STRC) hasta 11.25%, con la intención de atraer capital mediante costos de financiamiento elevados para mantener su estrategia de compra de Bitcoin. Sin embargo, los análisis señalan que, si el precio de la moneda se mantiene estancado o cae por debajo de su línea de coste, los altos gastos en dividendos podrían generar una severa presión de flujo de caja.

El analista macroeconómico Jim Bianco, de Bianco Research, señaló que el mercado de Bitcoin enfrenta una crisis de agotamiento narrativo. Actualmente, la estructura del mercado muestra características altamente institucionalizadas, con inversores en ETF y Strategy controlando en conjunto aproximadamente el 10% del volumen circulante, y en su mayoría en pérdidas. Esto indica que la narrativa de “entrada institucional” que antes sustentaba el mercado, tras quedar atrapada en niveles altos, podría revertirse en una gran fuente de presión de venta.

Las pérdidas en las posiciones institucionales se intensifican, y los ETF muestran una tendencia de salida neta
El análisis de Jim Bianco indica que Bitcoin está siendo altamente “cuentadizado institucionalmente”, lo que significa que por primera vez el mercado puede observar claramente los costos de mantenimiento y las ganancias o pérdidas de las grandes posiciones. Actualmente, Strategy y 11 ETF de Bitcoin en físico en conjunto poseen aproximadamente el 10% del volumen circulante de Bitcoin, con un coste medio de compra de unos 85,360 dólares. Con el precio actual, estas posiciones institucionales tienen una pérdida no realizada de aproximadamente 8,000 dólares por moneda, con un total de pérdidas no realizadas que alcanzan cerca de 7 mil millones de dólares.

Entre ellas, los ETF en físico se han convertido en la fuerza central que influye en la estructura de oferta y demanda. Los datos muestran que los 11 mayores ETF en físico poseen 1.29 millones de monedas, lo que representa el 6.5% del volumen circulante, con un valor de mercado de aproximadamente 115 mil millones de dólares. Sin embargo, el coste medio de compra de estos inversores en ETF es de 90,200 dólares, y actualmente el precio de la moneda es aproximadamente 13,000 dólares por debajo de ese coste.

Esta estructura de compra en niveles altos genera un típico efecto de ciclo positivo. Bianco señaló que estos ETF han experimentado salidas netas durante 10 días consecutivos, ya que los inversores están redimiendo en medio de una corrección tras comprar en niveles altos, y esta estructura de fondos está amplificando la volatilidad bajista del mercado.
El colchón de seguridad de Strategy se estrecha, y la financiación agresiva genera preocupaciones
Como referencia en la tenencia institucional de Bitcoin, el balance de Strategy enfrenta la prueba más severa en meses. Actualmente, la compañía posee 712,647 monedas, con un coste medio de aproximadamente 76,037 dólares. A medida que el precio de Bitcoin ha caído cerca de los 78,000 dólares, las ganancias no realizadas de la compañía se han reducido significativamente a menos del 3%.

A pesar de que el colchón de seguridad se ha reducido, Strategy no muestra signos de retroceso. Para financiar la siguiente fase de compras, la compañía ajustó la rentabilidad de su producto STRC al 11.25%, una tasa que presenta un gran prima sobre los bonos corporativos típicos, reflejando una extrema necesidad de capital y el riesgo de volatilidad inherente a su modelo centralizado en Bitcoin. Los datos muestran que, desde que el producto STRC debutó en noviembre, sus ventas han financiado la adquisición de más de 27,000 monedas.

Se considera que Strategy aún está en ganancias, pero su margen de error se ha reducido claramente. Si el precio continúa cayendo, la compañía enfrentará pérdidas en toda regla. Mantener pagos de dividendos tan altos podría generar tensión en el flujo de caja, especialmente cuando el precio de Bitcoin caiga por debajo de su línea de coste de 76,000 dólares, haciendo que este riesgo sea aún más agudo.
La narrativa antigua ha fallado, y el mercado necesita urgentemente un nuevo impulso
Desde una perspectiva macro, esta caída ha intensificado la decepción que ha durado varias semanas. Jim Bianco cree que el verdadero problema de Bitcoin radica en la falta de una nueva narrativa. La historia de “entrada de dinero viejo” (Boomer Adoption), que el mercado había anticipado con entusiasmo, ya está plenamente valorada e incluso está siendo refutada.

La estructura actual del mercado muestra que los ETF y Strategy no solo compran mucho y de manera concentrada, sino que en conjunto están atrapados en pérdidas. Bianco señala que, mientras no surja una narrativa de compra nueva y sostenible, la tendencia de salida de fondos probablemente continuará. En este escenario, la posición de “institucionalización” que en su momento se consideró favorable, podría convertirse en la mayor fuente de presión en el mercado. El problema actual de Bitcoin no radica en si alguien compró en el pasado, sino en de dónde vendrán los próximos compradores en los niveles actuales.