Telegram de "Contabilidad encriptada": las pérdidas netas detrás del aumento de ingresos y la controversia por la venta de criptomonedas por 450 millones de dólares

Escrito por: Zen, PANews

Telegram recientemente volvió a estar en el centro de atención por una información financiera dirigida a los inversores: la curva de ingresos en ascenso, pero las ganancias netas en caída. La variable clave no fue el desaceleramiento del crecimiento de usuarios, sino que la caída en el precio de TON permitió que la volatilidad del activo se reflejara en la cuenta de resultados.

Y la venta de más de 4.5 mil millones de dólares en tokens TON hizo que el público reconsiderara su relación de intereses y límites con el ecosistema TON.

Por la baja del precio de TON, los ingresos de Telegram aumentaron rápidamente pero aún así registraron pérdidas netas

Según FT, en la primera mitad de 2025, Telegram logró un aumento significativo en sus ingresos. Los estados financieros no auditados muestran que los ingresos del semestre alcanzaron los 870 millones de dólares, un 65% más que en la primera mitad de 2024, que fue de 525 millones de dólares; logrando un beneficio operativo cercano a 400 millones de dólares.

Desde la estructura de ingresos, se observa que los ingresos por publicidad de Telegram crecieron un 5%, alcanzando 125 millones de dólares; los ingresos por suscripciones premium se dispararon un 88%, llegando a 223 millones de dólares, casi el doble respecto al mismo período del año anterior. Sin embargo, el factor principal del crecimiento de los ingresos de Telegram provino de un acuerdo exclusivo con la blockchain TON: TON se convirtió en la infraestructura blockchain exclusiva del ecosistema de mini programas de Telegram, generando cerca de 300 millones de dólares en ingresos relacionados.

Por lo tanto, en general, Telegram continuó en la primera mitad del año pasado con el fuerte crecimiento impulsado por la tendencia de mini juegos iniciada en 2024 — en ese año, Telegram logró su primera ganancia anual, con un beneficio de 540 millones de dólares, y unos ingresos totales de 1,4 mil millones de dólares, muy por encima de los 343 millones de dólares de 2023.

De los 1,4 mil millones de dólares en ingresos en 2024, aproximadamente la mitad provino de su llamada «alianzas y ecosistema», unos 250 millones de dólares de publicidad, y 292 millones de dólares de sus servicios de suscripción premium. Claramente, parte del crecimiento de Telegram se debió al aumento en el número de usuarios de pago, pero aún más a los beneficios derivados de sus colaboraciones relacionadas con las criptomonedas.

No obstante, la alta volatilidad de las criptomonedas también representa un riesgo para Telegram. Aunque en la primera mitad de 2025 logró casi 400 millones de dólares en beneficios operativos, Telegram aún registró una pérdida neta de 222 millones de dólares. Personas informadas indicaron que esto se debe a que la compañía tuvo que reevaluar sus activos en tokens TON. Debido a la persistente baja en el mercado de altcoins en 2025, el precio de TON continuó cayendo durante ese año, alcanzando una caída superior al 73% en su punto más bajo.

¿Vender por 4.5 mil millones de dólares, es una liquidación o una implementación del principio de descentralización?

Acostumbrados a la prolongada baja en los precios de las altcoins y a las pérdidas no realizadas de muchas empresas listadas en DAT, los inversores minoristas no se sorprendieron por las pérdidas de Telegram debido a la depreciación de sus activos virtuales. Pero lo que más sorprendió y disgustó a la comunidad fue el reporte de FT que indicaba que Telegram había vendido en gran volumen, con ventas de tokens TON que superaron los 4.5 mil millones de dólares. Y esta cifra representa más del 10% de la capitalización de mercado circulante actual del token.

Por ello, el precio de TON siguió en caída, y la venta masiva de tokens por parte de Telegram generó dudas y controversias en la comunidad TON y entre los inversores, acusando a Telegram de vender tokens para obtener liquidez y traicionar a los inversores de TON.

Según una declaración pública del presidente del consejo de administración de TONStrategy (código NASDAQ: TONX), Manuel Stotz, todos los tokens TON vendidos por Telegram estaban configurados con un desbloqueo escalonado en cuatro años. Es decir, estos tokens no podían ser negociados en el mercado secundario a corto plazo, evitando una presión de venta inmediata.

Además, Stotz afirmó que los principales compradores de Telegram eran actores de inversión a largo plazo, como TONX, liderada por él mismo. Estos compradores adquirieron los tokens para mantenerlos y hacer staking a largo plazo. Como empresa de inversión especializada en el ecosistema TON que cotiza en EE. UU., TONX adquirió los tokens de Telegram principalmente con fines estratégicos a largo plazo, no para especular y vender rápidamente.

Stotz también enfatizó que la cantidad de tokens TON en poder de Telegram no se redujo significativamente tras las ventas, e incluso podría haber aumentado. Esto se debe a que Telegram vendió parte de sus reservas para obtener tokens bloqueados, y continúa recibiendo ingresos en TON a través de repartos de publicidad y otras actividades, manteniendo su posición en niveles elevados.

El modelo de negocio de Telegram de mantener una participación significativa en tokens TON ha generado preocupaciones en la comunidad — que la alta concentración de tokens en manos de Telegram puede afectar la descentralización del ecosistema TON. Pavel Durov, fundador de Telegram, ha tomado en serio estas inquietudes y en 2024 afirmó que el equipo controlaría que la participación de Telegram en TON no superara el 10%. Si superaba ese límite, vendería el exceso a inversores a largo plazo, promoviendo una distribución más amplia y recaudando fondos para el desarrollo del proyecto.

Durov subrayó que estas ventas se realizarían con un descuento ligeramente inferior al precio de mercado, con períodos de bloqueo y vesting para evitar ventas a corto plazo y garantizar la estabilidad del ecosistema TON. Este plan busca evitar que la concentración de tokens en Telegram genere manipulación de precios y preservar la descentralización del proyecto. Por ello, la venta de tokens por parte de Telegram se ve más como una reestructuración de activos y gestión de liquidez, y no como una simple estrategia de venta en máximos para obtener beneficios rápidos.

Es importante destacar que, aunque la caída continua del precio de TON en 2025 ejerce presión a la baja sobre los resultados financieros de Telegram, a largo plazo, la estrecha vinculación entre Telegram y TON crea un escenario de beneficios y riesgos compartidos.

Telegram, al participar profundamente en el ecosistema TON, ha obtenido nuevas fuentes de ingresos y ventajas en productos, pero también debe soportar los impactos financieros de la volatilidad del mercado de criptomonedas. Este efecto de «doble filo» es un factor que los inversores deben considerar al evaluar su potencial de IPO.

Perspectivas de IPO de Telegram

Con la mejora en sus resultados financieros y la diversificación de negocios, la posible salida a bolsa de Telegram se ha convertido en un tema de interés en el mercado. Desde 2021, la compañía ha recaudado más de 1,000 millones de dólares mediante varias emisiones de bonos; en 2025, volvió a emitir 1,7 mil millones de dólares en bonos convertibles, atrayendo a instituciones internacionales como BlackRock y Mubadala de Abu Dabi.

Estas acciones de financiamiento no solo aportan capital a Telegram, sino que también se consideran preparativos para su IPO. Sin embargo, el camino hacia la cotización no será sencillo, ya que los aspectos de deuda, regulación y la influencia del fundador influirán en el proceso.

Actualmente, Telegram tiene dos principales bonos en vigor: uno con cupón del 7%, que vence en marzo de 2026, y otro con cupón del 9%, que vence en 2030 y es convertible. En este último, unos 955 millones de dólares se usan para refinanciar deuda antigua, y 745 millones de dólares son fondos adicionales para la compañía.

El bono convertible tiene una cláusula especial que permite convertirlo en acciones en una IPO antes de 2030: los inversores podrán canjear sus bonos por acciones a aproximadamente el 80% del precio de IPO, lo que equivale a un descuento del 20%. Esto implica que los inversores apuestan a que Telegram logrará una IPO exitosa y obtendrá una valoración significativa.

Hasta ahora, Telegram ha adelantado la recompra o el pago de la mayor parte de los bonos que vencían en 2026 mediante la refinanciación con la emisión de deuda en 2025. Durov ha declarado públicamente que la deuda antigua de 2021 está prácticamente saldada y no representa un riesgo actual. Respecto a la congelación de 500 millones de dólares en bonos rusos, respondió que Telegram no depende del capital ruso y que en la reciente emisión de bonos por 1,7 mil millones de dólares no participaron inversores rusos.

Por lo tanto, la principal deuda actual de Telegram es la convertible que vence en 2030, dejando una ventana relativamente amplia para su posible IPO. Sin embargo, muchos inversores esperan que Telegram busque cotizar en 2026-2027, realizando una conversión de deuda en acciones y abriendo nuevas vías de financiamiento. Si se pierde esa oportunidad, la compañía enfrentará una carga de intereses a largo plazo y podría perder la oportunidad de transformarse en una empresa de capital abierto.

Al evaluar el valor de mercado de Telegram, los inversores también consideran sus perspectivas de rentabilidad y su modelo de comisiones. Actualmente, Telegram tiene aproximadamente 1,000 millones de usuarios activos mensuales y unos 450 millones de usuarios activos diarios, una base de usuarios que ofrece potencial para monetización. Aunque en los últimos dos años el negocio ha crecido rápidamente, aún debe demostrar que su modelo puede sostener beneficios continuos.

La buena noticia es que Telegram mantiene un control absoluto sobre su ecosistema, y Durov ha enfatizado que el único accionista de la compañía sigue siendo él mismo, sin participación de acreedores en la gestión.

Por ello, Telegram podría, sin la presión de accionistas a corto plazo, sacrificar parte de sus beneficios inmediatos para fortalecer la fidelidad de los usuarios y el crecimiento del ecosistema. Esta estrategia de «esperar para obtener mayores beneficios» refleja la filosofía de producto de Durov y será clave en la narrativa de crecimiento para su posible IPO.

Pero hay que destacar que, además de los aspectos financieros y de deuda, la potencial IPO de Telegram aún está sujeta a incertidumbres regulatorias. FT señala que los planes de salida a bolsa todavía están afectados por procedimientos judiciales en Francia contra Durov, lo que hace difícil definir una fecha concreta para la cotización.