¿TON se ha convertido en un salvavidas o en una fuente de riesgo? Surgen las preocupaciones ocultas tras el alto crecimiento de Telegram

Autor: Zen, PANews

Telegram recientemente volvió a estar en el centro de atención debido a una información financiera dirigida a los inversores: la curva de ingresos en ascenso, pero las ganancias netas en caída. La variable clave no es el crecimiento de usuarios que se desacelera, sino que la caída en el precio de TON ha permitido que la volatilidad de los activos se “penetre” en la cuenta de resultados. Y la venta de TON por más de 4.500 millones de dólares ha llevado a la comunidad a reevaluar las relaciones de interés y los límites entre Telegram y el ecosistema TON. Debido a la baja del precio de TON, los ingresos de Telegram aumentaron drásticamente en 2025 pero aún así registraron pérdidas netas Según FT, en la primera mitad de 2025, Telegram logró un aumento significativo en sus ingresos. Los estados financieros no auditados muestran que la compañía alcanzó unos ingresos de 870 millones de dólares en la primera mitad del año, un aumento del 65% respecto a los 525 millones de dólares de la primera mitad de 2024; logrando casi 400 millones de dólares en beneficios operativos. Desde la estructura de ingresos, los ingresos por publicidad en Telegram crecieron un 5%, alcanzando 125 millones de dólares; los ingresos por suscripciones premium se dispararon un 88%, llegando a 223 millones de dólares, casi el doble respecto al mismo período del año pasado. La principal razón del crecimiento en los ingresos de Telegram, en comparación con estas dos categorías, proviene de un acuerdo exclusivo firmado con la cadena de bloques TON — TON se convirtió en la infraestructura blockchain exclusiva del ecosistema de mini programas de Telegram, generando cerca de 300 millones de dólares en ingresos relacionados. Por lo tanto, en términos generales, Telegram continuó en la primera mitad de 2025 con el fuerte crecimiento impulsado por la tendencia de los mini juegos en 2024 — en ese año, Telegram logró su primera ganancia anual, con beneficios de 540 millones de dólares, y unos ingresos totales de 1.400 millones de dólares, muy por encima de los 343 millones de dólares de 2023. De los 1.400 millones de dólares en ingresos en 2024, aproximadamente la mitad provino de su llamada “alianza y ecosistema”, con unos 250 millones de dólares en publicidad y 292 millones de dólares en servicios de suscripción premium. Claramente, el crecimiento de Telegram se benefició del aumento en el número de usuarios de pago, así como de los beneficios derivados de sus colaboraciones relacionadas con las criptomonedas. Sin embargo, la alta volatilidad de las criptomonedas también representa un riesgo para Telegram. Aunque en la primera mitad de 2025 se lograron casi 400 millones de dólares en beneficios operativos, Telegram aún registró una pérdida neta de 222 millones de dólares. Personas familiarizadas con el asunto indicaron que esto se debe a que la compañía tuvo que reevaluar sus activos en tokens TON. Debido a la persistente baja de las monedas competidoras en 2025, el precio de los tokens TON continuó cayendo en ese año, alcanzando una caída superior al 73% en su punto más bajo. ¿Vender por 4.5 mil millones de dólares, es realizar una liquidación o seguir el concepto de descentralización? Acostumbrados a la prolongada baja en los precios de las monedas competidoras y a las pérdidas flotantes de muchas empresas que cotizan en DAT, los inversores minoristas no se sorprendieron demasiado por las pérdidas de Telegram debido a la depreciación de sus activos virtuales. Pero lo que más ha molestado y generado controversia en la comunidad es que FT informó que Telegram realizó una venta masiva, y que las ventas de tokens TON superaron los 4500 millones de dólares. Esta cifra representa más del 10% de la capitalización de mercado actual de ese token. Por ello, el precio de TON sigue en caída, y la venta masiva de tokens por parte de Telegram, junto con la venta de grandes cantidades de tokens, ha provocado que algunos miembros de la comunidad TON e inversores cuestionen si la compañía está “vendiendo tokens para obtener liquidez” y si está traicionando a los inversores en TON. Según la declaración pública del presidente del consejo de administración de TONStrategy (código NASDAQ: TONX), Manuel Stotz, todos los tokens TON vendidos por Telegram están configurados con un desbloqueo escalonado en cuatro años. Es decir, estos tokens no podrán circular en el mercado secundario a corto plazo, evitando una presión de venta inmediata. Además, Stotz afirmó que los principales compradores de Telegram son entidades de inversión a largo plazo lideradas por TONX, la cual él dirige. Estas compras se realizan para mantener y hacer staking a largo plazo. Como empresa de inversión en el ecosistema TON que cotiza en EE. UU., las adquisiciones de Telegram se destinan principalmente a estrategias a largo plazo, no a la especulación o reventa rápida. Stotz también enfatizó que la cantidad de tokens TON en posesión neta de Telegram no ha disminuido significativamente tras las ventas, e incluso podría haber aumentado. Esto se debe a que Telegram ha obtenido tokens adicionales mediante la venta de parte de sus reservas, que se distribuyen en tokens con período de bloqueo, y continúa generando ingresos en TON a través de negocios como la publicidad, manteniendo así su participación en niveles elevados. El modelo de negocio de Telegram de mantener una participación significativa en tokens TON ha generado preocupaciones en la comunidad — algunos temen que la alta proporción de tokens en manos de la compañía pueda afectar la descentralización de TON. Pavel Durov, fundador de Telegram, ha expresado su preocupación al respecto, y en 2024 afirmó que el equipo controlaría la participación de Telegram en TON en no más del 10%. Si la participación excede ese límite, la parte adicional se venderá a inversores a largo plazo, promoviendo una distribución más amplia de los tokens y ayudando a recaudar fondos para el desarrollo de Telegram. Durov subrayó que estas ventas se realizarán con un descuento ligeramente inferior al precio de mercado y con períodos de bloqueo y vesting, para evitar presiones de venta a corto plazo y garantizar la estabilidad del ecosistema TON. Este plan busca evitar que la concentración de tokens en Telegram genere preocupaciones sobre manipulación de precios, y mantener el principio de descentralización del proyecto. Por ello, la venta de tokens por parte de Telegram se asemeja más a una reestructuración de activos y gestión de liquidez, que a una simple venta para aprovechar la subida de precios. Cabe destacar que la caída continua del precio de TON en 2025, si bien genera presión a las finanzas de Telegram, también ha creado un escenario en el que la relación entre Telegram y TON se vuelve de mutua dependencia y beneficio. Telegram ha obtenido nuevas fuentes de ingresos y puntos destacados en productos gracias a su participación profunda en el ecosistema TON, pero también debe soportar los impactos financieros de la volatilidad del mercado de criptomonedas. Este efecto de “doble filo” es un factor que los inversores deben considerar al evaluar su potencial de crecimiento y valor en una posible oferta pública inicial (OPI). Perspectivas de la OPI de Telegram Con la mejora en los resultados financieros y la diversificación de negocios, la posible salida a bolsa de Telegram se ha convertido en un tema de interés en el mercado. Desde 2021, la compañía ha recaudado más de 1.000 millones de dólares mediante varias emisiones de bonos; en 2025, planea emitir otros 1.700 millones en bonos convertibles, atrayendo a instituciones internacionales como BlackRock y Mubadala de Abu Dabi. Estas medidas de financiamiento no solo aportan recursos a Telegram, sino que también se consideran preparativos para una posible OPI. Sin embargo, el camino hacia la salida a bolsa no será sencillo, ya que los acuerdos de deuda, el entorno regulatorio y la situación del fundador influirán en el proceso. Actualmente, Telegram tiene dos principales bonos en vigor: uno con un cupón del 7% y vencimiento en marzo de 2026, y otro con un cupón del 9% y vencimiento en 2030, que es un bono convertible. De estos 1.700 millones de dólares en bonos, aproximadamente 955 millones de dólares se utilizan para refinanciar deuda antigua, y 745 millones de dólares son fondos adicionales para la compañía. El bono convertible tiene una cláusula especial de conversión en IPO: si la compañía sale a bolsa antes de 2030, los inversores podrán canjear o convertir sus bonos a un precio aproximadamente un 20% por debajo del precio de IPO, lo que equivale a un descuento del 20%. En otras palabras, estos inversores apuestan a que Telegram logrará una exitosa OPI y obtendrá una valoración premium. Actualmente, Telegram ha amortizado o rescatado la mayor parte de sus bonos que vencen en 2026 mediante la refinanciación de deuda en 2025. Durov ha declarado públicamente que la deuda antigua de 2021 está prácticamente saldada y no representa un riesgo actual. Respecto a la congelación de 500 millones de dólares en bonos rusos, respondió que Telegram no depende del capital ruso, y en los recientes bonos emitidos por 1.700 millones de dólares, no hay inversores rusos. Por lo tanto, la principal deuda de Telegram en la actualidad son los bonos convertibles que vencen en 2030, dejando una ventana de oportunidad relativamente amplia para la salida a bolsa. Sin embargo, muchos inversores esperan que Telegram busque salir a bolsa alrededor de 2026-2027, para convertir deuda en acciones y abrir nuevas vías de financiamiento. Si se pierde esa ventana, la compañía enfrentará una carga de intereses a largo plazo y podría perder la oportunidad de transformar su financiamiento en capital. Al evaluar el valor de mercado de Telegram, los inversores también consideran sus perspectivas de beneficios y su modelo de comisiones. Actualmente, Telegram tiene aproximadamente 1.000 millones de usuarios activos mensuales, con unos 450 millones de usuarios activos diarios, una base de usuarios que ofrece potencial para la monetización. Aunque en los últimos dos años el negocio ha crecido rápidamente, Telegram aún necesita demostrar que su modelo comercial puede generar beneficios sostenidos. La buena noticia es que Telegram mantiene un control absoluto sobre su ecosistema. Durov ha enfatizado recientemente que el único accionista de la compañía sigue siendo él mismo, y que los acreedores no participan en la gestión de la empresa. Por ello, Telegram podría, sin la presión de accionistas a corto plazo, sacrificar parte de sus beneficios a corto plazo para fortalecer la fidelidad de los usuarios y la prosperidad del ecosistema a largo plazo. Esta estrategia de “satisfacción diferida” está en línea con la filosofía de producto de Durov y será clave para contar la historia de crecimiento a los inversores en una posible OPI. Pero hay que destacar que la salida a bolsa no depende solo de los aspectos financieros y de la estructura de deuda. FT señala que los planes de Telegram para cotizar en bolsa aún están afectados por los procedimientos judiciales en Francia contra Durov, y la incertidumbre relacionada hace difícil definir un calendario preciso para la OPI. Además, Telegram ha reconocido en sus comunicaciones con inversores que esta investigación podría representar un obstáculo.