¿Cómo es la estructura de la empresa de tesorería flexible de Bitcoin (RBTC)?

Autor: Andrej Antonijevic, fuente: Bitcoin Treasury, compilado por: Shaw 金色财经

Resumen

Este artículo presenta la “Compañía de Tesorería de Bitcoin Elástico” (RBTC), que es un modelo empresarial diseñado para acumular Bitcoin y minimizar el riesgo de pérdida de capital permanente. La RBTC se basa en la escalera de eficiencia de riesgo de los instrumentos financieros y el espectro de riesgo-recompensa de las estrategias empresariales, con un enfoque en el capital y flexibilidad, y puede optar por ofrecer rendimientos periódicos. En comparación con productos similares, representa un anclaje de bajo riesgo: una herramienta estable e innovadora para la acumulación y generación de ingresos a largo plazo en Bitcoin.

Introducción

La mayoría de las empresas de tesorería de Bitcoin hoy en día tienen como objetivo acumular la mayor cantidad posible de Bitcoin y generar ingresos en Bitcoin a través de herramientas financieras que puedan generar valor. Este modelo debe combinarse con la resiliencia empresarial. Una empresa de tesorería de Bitcoin debe ser capaz de sobrevivir en un entorno de caída de Bitcoin, gestionar responsablemente su cartera de financiamiento, y, si desea expandir su negocio, debe proporcionar ingresos confiables a lo largo de todo el proceso.

Este artículo presenta la escalera de eficiencia de riesgo de las herramientas financieras utilizadas para generar rendimientos en Bitcoin, el espectro de riesgo-retorno de la estrategia empresarial de las empresas de tesorería de Bitcoin, y propone el concepto de la empresa de tesorería de Bitcoin elástica (RBTC): una estructura diseñada para acumular Bitcoin de manera valorada, al mismo tiempo que minimiza el riesgo de pérdidas de capital permanentes y abre la participación a un grupo más amplio de inversores.

Escalera de eficiencia de riesgo de instrumentos financieros

Primero introducimos la escalera de eficiencia de riesgo de los cuatro principales instrumentos financieros utilizados por la empresa de reservas de Bitcoin para comprar Bitcoin: acciones ordinarias, bonos convertibles, deuda a plazo y acciones preferentes perpetuas.

El eje X representa la eficiencia de emisión, que mide el potencial de retorno y la creación de ganancias en Bitcoin. La eficiencia se define como el porcentaje de Bitcoin recién adquirido que, tras la dilución por nueva financiación, pertenece a los accionistas existentes.

En un artículo anterior, presentamos la fórmula de la eficiencia:

Eficiencia = Tasa de rendimiento de BTC (%) ÷ Crecimiento de la cantidad de compra de BTC (%)

La eficiencia mide cuánto aumenta el rendimiento por acción de Bitcoin cuando la empresa recauda fondos para comprar más Bitcoin.

También hemos enumerado la eficiencia estimada por categoría de herramienta, resumido a continuación:

El eje Y muestra el riesgo independiente de cada herramienta. El riesgo se define como el riesgo de pérdida permanente de capital bajo condiciones adversas a largo plazo. En otras palabras, si el precio de Bitcoin se mantiene bajo durante mucho tiempo, o si las acciones se negocian a un descuento (mayor que el umbral aceptable definido en artículos anteriores) durante un período prolongado, ¿cuánto tiempo le tomaría a la empresa ir a la quiebra o agotar su liquidez? Cuanto más tiempo sobreviva la empresa bajo estas condiciones, menor será el riesgo, y viceversa.

Ejemplo:

• En un modelo que solo involucra acciones, el tiempo necesario para la quiebra es relativamente largo. Dado que no es necesario reembolsar intereses o capital, la empresa puede verse en problemas debido a la debilidad del precio del bitcoin, pero no se verá forzada a quebrar. Por supuesto, los costos operativos siguen siendo muy importantes, ya que determinan cuánto tiempo puede continuar operando la empresa.
• En comparación, la deuda a plazo debe pagar un cupón relativamente alto y, al final, también necesita reembolsar el principal. Si el precio de Bitcoin baja al vencimiento, se debe reembolsar la deuda emitiendo acciones, y si el precio de las acciones está por debajo del umbral aceptable para ese instrumento (definido anteriormente), esto resultará en una pérdida de capital permanente.

La imagen a continuación muestra la escalera de eficiencia del riesgo de cuatro herramientas:

El análisis anterior se desarrolla desde la perspectiva de una herramienta independiente. Dado que las empresas de reservas de Bitcoin suelen emplear múltiples herramientas de financiación, ampliamos este marco a un espectro de riesgo y retorno estratégico empresarial a nivel corporativo. Antes de esto, presentamos un diseño empresarial que se dedica a mantener la resiliencia en condiciones de mercado: la empresa de reservas de Bitcoin resiliente (RBTC).

Compañía de Tesorería de Bitcoin elástico (RBTC)

El propio Bitcoin es un activo volátil, y las grandes caídas no son raras. La mayoría de las empresas de tesorería de Bitcoin reconocen esta realidad y han construido estructuras operativas lo suficientemente largas para beneficiarse del rendimiento esperado a largo plazo de Bitcoin. Pero la forma en que logran esto varía.

Compañía de Tesorería de Bitcoin Elástico (RBTC) tiene como objetivo minimizar el riesgo de pérdidas de capital permanentes. Sus principales características son las siguientes:

• Financiación de capital puro. RBTC no utiliza deuda a plazo, bonos convertibles ni acciones preferentes perpetuas. Debido a la ausencia de intereses o reembolso de deuda a vencimiento, no hay deuda externa que pueda llevar a la quiebra. Los costos operativos aún existen, pero estos costos están dentro de un rango controlable y son aplicables a cualquier estructura. Esto convierte a RBTC en la forma de empresa que conlleva el menor riesgo al poseer Bitcoin.
• Estrategia de capital bilateral: dispuesto a vender Bitcoin para compensar el descuento. Como se mencionó anteriormente, declaraciones rígidas como “nunca vender Bitcoin” conllevan riesgos. RBTC sigue un principio bidireccional: cuando el precio de negociación de sus acciones es superior al valor neto de los activos, emite acciones para comprar Bitcoin; cuando el precio de negociación de sus acciones es inferior al valor neto de los activos, está dispuesto a vender Bitcoin y usar los fondos obtenidos para recomprar acciones. Ambas situaciones llevan a un aumento en el precio por acción de Bitcoin, y el rendimiento de Bitcoin es bidireccional. Lo crucial es que este mecanismo no está relacionado con el precio de Bitcoin. Ya sea que el precio de Bitcoin esté deprimido (vendiendo Bitcoin en el valle para financiar la recompra) o en alza (emitiendo a prima para comprar más Bitcoin), la relación de prima/descuento en sí misma impulsará la valorización.
• El riesgo de pérdida permanente es mínimo. Sin obligación de financiamiento externo, RBTC puede soportar la prueba de un mercado bajista prolongado. Sus pros y contras son evidentes: en comparación con estrategias de deuda, su eficiencia y potencial de retorno son más bajos, pero el riesgo de pérdida de capital permanente o quiebra total se reduce significativamente.
• Enfoque en la acumulación sostenible. RBTC reconoce que la verdadera ventaja radica en la acumulación a largo plazo de activos en Bitcoin. Las estrategias de alto apalancamiento y alto rendimiento pueden parecer atractivas, pero sus resultados suelen ser bidireccionales: o los rendimientos se amplifican, o en momentos desfavorables obligan a los inversores a reembolsar a un gran descuento o diluir activos, lo que lleva a pérdidas permanentes de capital. RBTC sacrificará algo de eficiencia en los rendimientos para maximizar la probabilidad de éxito y, por lo tanto, participar al máximo en la apreciación a largo plazo de Bitcoin.

Aumentar el nivel de ingresos fijos

El mercado de valores distingue entre acciones de crecimiento y acciones de ingresos. Hasta ahora, la empresa de tesorería de Bitcoin solo ha desempeñado un papel de crecimiento. Pero aumentar las políticas de ingresos basadas en reglas puede reducir el riesgo de la experiencia del inversor y ampliar la base de inversores.

Las empresas de reserva de Bitcoin tradicionales suelen depender de inversores externos en bonos convertibles, bonos perpetuos o deudas a plazo, a quienes pagan intereses para obtener financiamiento. RBTC internaliza esta lógica: no necesita pagar intereses a inversores externos, sino que devuelve una parte de las ganancias de Bitcoin directamente a los accionistas.

La estructura de dividendos incluye tres elementos:

• Primero, realizar la pista compuesta: no se pagarán tarifas durante los primeros 4 años.
• Ritmo de asignación: se asigna una parte de las ganancias de BTC cada 2 años (por ejemplo, el 20%).
• Forma de distribución: Dividendos en moneda fiduciaria (venta de BTC, convertidos a moneda fiduciaria en la fecha de registro y distribuidos en efectivo) o dividendos en acciones (emisión de nuevas acciones equivalentes al valor de la distribución, diluyendo parte de las ganancias de BTC, pero proporcionando ingresos sin la venta de BTC).

Esta política está estrechamente relacionada con los inversores. Actualmente, los inversores que compran acciones preferentes de la empresa Bitcoin Treasury pueden aceptar una tasa de interés nominal del 7%-8%. Es posible que prefieran una estructura que les permita obtener un 20% de participación en las ganancias de Bitcoin, participar en el aumento del precio de Bitcoin a largo plazo y alcanzar este objetivo a través de una herramienta de inversión en acciones puras de bajo riesgo.

Algunas personas podrían pensar que, para las empresas de tesorería de Bitcoin que actualmente no pagan dividendos, los inversores pueden “generar” ingresos al vender parte de su participación. Pero en realidad, esto no es equivalente: hacerlo siempre expondrá a los inversores al riesgo de vender a un precio superior o inferior al valor neto de los activos. En comparación, en el modelo RBTC, los dividendos se realizan directamente según el valor neto de los activos en la fecha de registro.

Ampliar la entrada de inversores

RBTC también podría ampliar la base de inversores de las empresas de reservas de Bitcoin. Al ofrecer dividendos sobre la exposición a acciones, podría atraer a los siguientes grupos:

• Los fondos de pensiones y las compañías de seguros están buscando fuentes de ingresos confiables.
• Los inversores en acciones que buscan ganancias no pueden obtener bitcoins a través de los bonos del gobierno sin rendimiento existentes.
• Los inversores en deuda actuales (bonos perpetuos, deuda a plazo o bonos convertibles) pueden preferir estructuras de bajo riesgo, basadas en capital y con ingresos periódicos.

RBTC es un modelo innovador basado en principios sólidos de gestión de capital. Combina financiamiento puramente de capital, estrategias de capital bidireccional y una capa de ingresos opcional, ofreciendo a los inversores una herramienta de inversión en Bitcoin con menor riesgo y mayor flexibilidad. Dada su filosofía de reducción del riesgo de quiebra y su capacidad para lograr un valor neto de activos a través de dividendos, RBTC puede lograr una prima, incluso si no puede generar una prima más alta, al menos puede obtener una prima de valor neto de activos más estable a lo largo del tiempo. De este modo, proporciona un camino más seguro para poseer Bitcoin y una plataforma más estable para generar ingresos en Bitcoin.

La matriz de riesgo y rendimiento de la estrategia empresarial

El análisis de instrumentos financieros y el diseño de RBTC constituyen conjuntamente el mapa de riesgo y retorno de la empresa de tesorería de Bitcoin. La combinación de financiamiento y la disciplina de capital determinan la posición de la empresa en este mapa: cuanto mayor sea la deuda externa y el grado de restricciones, mayor será el riesgo de pérdida de capital permanente; cuanto más clara y flexible sea la base de capital, menor será el riesgo.

Ilustramos esto comparando cuatro modelos de compañías de tesorería de Bitcoin.

• Compañía de Tesorería de Bitcoin Elástico (RBTC) adopta un modelo de liderazgo en acciones y anti-estancamiento, y se establece con una capa de ingresos opcional. La financiación depende completamente de la emisión de acciones a precios premium, sin involucrar bonos convertibles, deudas a plazo fijo o colateral. Debido a la ausencia de cupones o fechas de vencimiento, no hay deuda externa que pueda desencadenar la quiebra, y los costos operativos son la única deuda fija. El potencial de retorno es moderado, impulsado por la eficiencia de emisión y la disciplina de precios premium, mientras que las opciones de ingresos amplían el atractivo para los inversores. Riesgo: Bajo, Retorno: Moderado.
• Metaplanet se posiciona como una “empresa especializada en el tesoro de Bitcoin” en Japón, buscando un alto crecimiento. Su combinación de financiamiento incluye la emisión de acciones y acciones preferentes perpetuas aprobadas por los accionistas, y planea utilizar Bitcoin como garantía para la financiación bancaria en adquisiciones futuras. Esto introduce el riesgo de crédito para los prestamistas y obligaciones de distribución continuas, pero también crea más canales de financiamiento. Riesgo: medio, retorno: medio-alto.
• Strategy (originalmente llamado MicroStrategy) representa un modelo de ingeniería financiera que logra la escalabilidad a través de emisiones complejas. Se basa en bonos convertibles sin interés, múltiples programas de acciones preferentes permanentes y emisiones continuas de acciones ordinarias a través de cajeros automáticos. La deuda escalonada de bonos convertibles y acciones preferentes seguirá aumentando el riesgo de refinanciación y dilución de acciones. Riesgo: medio-alto, retorno: alto.
• MARA (Marathon Digital Holdings) originalmente era una empresa de minería, pero se ha convertido en una empresa minera híbrida y de reserva de tesorería. El crecimiento de la empresa y la acumulación de Bitcoin se financian principalmente a través de la emisión de grandes bonos convertibles (incluyendo bonos cero cupón emitidos recientemente) y el apalancamiento cíclico de las operaciones de minería. Este modelo impulsado por la deuda expone a la empresa a riesgos de intereses, presión de vencimiento y volatilidad operativa. Riesgo: alto, retorno: alto (cíclico).

La imagen a continuación muestra el espectro de riesgo y retorno estratégico empresarial de las empresas de reserva de tesorería de Bitcoin:

Este diagrama indica claramente que el diseño empresarial no busca únicamente el máximo rendimiento en Bitcoin. La diferencia entre la resiliencia y la fragilidad radica en la composición del financiamiento y la disposición a mantener la flexibilidad. RBTC representa el punto de anclaje de bajo riesgo en este gráfico, y es una buena opción para aquellos inversores que valoran la estabilidad en lugar de los resultados impulsados por el apalancamiento.

Conclusión

Hemos presentado la escalera de eficiencia de riesgo de instrumentos financieros, el espectro de riesgo y retorno de la estrategia empresarial, así como el diseño de la empresa de tesorería de Bitcoin resistente (RBTC). En conjunto, estas perspectivas indican que la estructura de la empresa de tesorería de Bitcoin no solo puede lograr crecimiento, sino que también puede ser resiliente. RBTC proporciona un modelo estable e innovador para la acumulación y generación de ganancias de Bitcoin a largo plazo.