Trae Stephens，Anduril 的共同創辦人、Founders Fund 的合夥人，相信大多數風險投資的拒絕其實是有禮的謊言，目的在於掩蓋對創辦人的個人拒絕，而非出於對企業真正的疑慮。Stephens 在一系列 Kleiner Perkins 的影片中表示，投資人通常會躲在經過消毒的財務模型後面，以避免不舒服的坦白。這種對新創生態系的看法，改變了創辦人必須在以下情境中如何處理招聘、募資與執行：便宜的資本掩蓋團隊素質與商業基本面所存在的系統性弱點。
## 風投拒絕的有禮謊言
對早期新創公司進行募資時，會迫使創辦人面對令人不安的未知。投資人並非提供誠實的回饋，而是退回到財務層面的論點，以迴避個人的拒絕。
「大多數風險投資基金在被通過、要跟創辦人告別時所提出的論點，都是完全捏造的。」Stephens 表示。他解釋誠實之所以罕見，是因為「並不存在『有個完美方式』能告訴別人：『我就是不相信你能把這件事做成。』」
## 數學無法取代創辦人的信念
因為在種子期，財務模型不可靠，所以早期投資需要忽略當下的市場狀況，而改為聚焦於創辦人的品質。
「之所以我們叫 Founders Fund，是因為我們在投資創辦人。」Stephens 主張。「你相信這個人嗎？你相信他們的 [founder] 市場契合嗎……你就應該把賭注集中在那裡。」
對 Stephens 來說，對創辦人的信念「就是組成公司的那個原子級關鍵」。
## 把募資當成地位象徵的代價
容易取得的 AI 工具和便宜的資本降低了創辦人的品質，卻同時掩蓋了真正的進展，讓創業變成了一種地位象徵。
這種追求地位的行為通常會在市場崩盤前不久達到高峰。Stephens 回憶彼得‧提爾（Peter Thiel）的觀察：當商學院畢業生前來尋找機會、想要趁著某個趨勢賺一波時，真正的機會早就已經過去了。
他也質疑近期風投基金爆炸式成長背後的邏輯，問道：「現在有成千上萬家風投基金。我們真的相信有 1,000 倍更多值得投資的公司嗎？」最後他指出：「在矽谷，競爭會扼殺機會，而今天我們的競爭比以往任何時候都更激烈。」
## 早期大額募資的危險
籌到龐大的早期輪次會改變團隊行為，並在核心商業模式真正運作之前就先瓦解企業文化。過多現金在一開始就引入了立刻的營運摩擦：
- 巨額現金注入會迫使創辦人擴張並追逐更大的輪次，即便團隊還不知道如何把產品賣出去，也會把「看起來有進展」置於「真正有市場牽引力」之前。
- 多餘的資本會滋生懶散的招募做法，並使對企業客戶的執行變弱。
- 當公司股價在一次大幅跳躍中被推高時，團隊成員會錯過那種持續穩定進展的感覺。
由主持 Kleiner Perkins 影片系列的 Joubin Mirzadegan 認為，不應該在早期抬高募到的大額輪次：「我不喜歡 mega rounds，尤其是在早期。我覺得這對商業是壞的……因為你會想用盡你能拿到的所有錢。」他把這種行為比喻為發展不匹配：「就像是太早就進入青春期。」
## 透過審慎募資累積動能
與其最大化早期現金，不如讓聰明的主管設計募資策略，嚴格引導團隊行為。公司文化對財務誘因的回應速度，遠比對企業使命宣言的回應速度快。
要產生這些誘因，需要持續不斷的小勝利節奏。Mirzadegan 解釋說，動能對新創就像氧氣。團隊必須把產品、客戶與募資的勝利疊加起來，來吸引人才，並慢慢建立企業的基礎。
為了留住頂尖人才，理論上的股權勝利必須轉化成可觸及的財務回報。Stephens 表示，Anduril 會在每 12 到 18 個月以更高價格提供一個較不錯的機會，因此員工能夠「把這些股權報酬視為真正的報酬」。
## 以極端來配置領導團隊
若無法執行，光靠審慎管理現金也不會成功。成功的科技公司會優先選擇高度專精的技能組合，而非追求履歷完美圓滿；並設計工作流程來掩蓋個別的弱點。
打造這樣的團隊需要招募專家，而不是通才。Stephens 解釋說，最好的公司是由「超級尖刺型」的人打造出來的：他們在特定領域的行動就像超級英雄。
「我們不是超人。我們是 X-Men。」Stephens 說。他指出，如果有一位主管試圖掌控一切，那種協作的「X-Men」策略就會完全失效。
## 贏下大交易的殘酷現實
儘管媒體報導暗示，規模化會讓公司更容易經營，但現實會懲罰樂觀。當一份龐大合約簽下後，主管必須立刻從「銷售願景」轉向「存活於供應鏈物流」。
Stephens 說明，贏得合約會立刻引發製造、供應鏈與設施方面的挑戰。即使外界把成功看成理所當然，他也承認：建立公司的過程從來沒有讓他覺得是必然的，而是一路都很艱難。
Stephens 也指出人為錯誤的數學規模有多驚人：「當你有……成千上萬名員工時，某個人出現宇宙級糟糕一天的 0.1% 機率……如果你有 7,000 人，那就會是七個人……故事會變得非常離譜。」
## 反方觀點：數據、集中度與機會
雖然 Stephens 強調創辦人信念在早期投資中居於核心，但產業正在走向以數據驅動的決策。2025 年《資料驅動型風險投資版圖報告》顯示，越來越多基金使用數據、AI 與自動化來在募源與篩選上競爭，其中已有 12% 的資料驅動型基金運行的主要投資循環，完全由演算法管理。
Stephens 對「過多資本降低創辦人品質」的擔憂，則與另一種更集中化的現實相交疊。Q1 2026 的 PitchBook-NVCA 風險投資監測發現，包含 OpenAI、Anthropic、xAI、Waymo 與 Databricks 的前五大風投交易，在該季度幾乎占據了美國總風險投資的四分之三。資金正在聚集到一小群被視為品類贏家的公司，而不是平均地湧向每一位看似弱勢的創辦人。
AI 熱潮也讓他關於「競爭正在扼殺機會」的警告變得更複雜。OECD 報告指出，2025 年 AI 公司占全球風險投資的 61%，也就是 4271億美元（US$258.7 billion），相較於 2587億美元（US$427.1 billion）。這種集中度可能會造成擁擠的市場，但也表明投資人仍在該領域看到異常巨大的機會。競爭可能正在升溫，原因未必只是資本失去了紀律，而是獎賞夠大。
