比特幣 BTC$67,293.92 的市場已經陷入困局超過一個月，而追逐收益的投資人或許要負上一部分責任。
自二月中旬以來，BTC 一直在以 $70,000 為中心的區間內交易。部分觀察人士表示，對抗性力量一直在發揮作用。由伊朗戰爭驅動的避險需求正在支撐 BTC 約在 $65,000 附近，而不斷上升的美國公債收益率則壓制了超過 $75,000 之後的大幅漲勢。
但另一個因素似乎也悄悄地把比特幣困在其區間中，而這與投資人使用買權（看漲期權）在其現貨市場持倉之上產生額外收益有關。
「在第一季期間，機構參與者一直在系統性地於較高履約價覆寫買權，以在下跌或盤整的市場中收割權利金。這項活動將大量伽瑪（Gamma）曝險轉移給做市商，而做市商為了對沖，會透過在回檔時買入、在反彈時賣出來維持德爾塔（Delta）中性。」Tesseract 的執行長 James Harris 說道，Tesseract 是一家獲得 MiCA 授權的多策略數位資產管理公司。
期權（Options）是衍生性合約，賦予你在未來某個日期以預設價格買入或賣出標的資產的權利；在此案例中，標的是比特幣（BTC）。買權（Call Option）讓你有權買入，代表看漲的市場押注；賣權（Put Option）則能在比特幣價格下滑時提供保護。
可以將它想像成今天用一小筆費用預訂演唱會門票。你可以用預留的價格在之後買到門票，即使票價上漲，或者將你的預訂轉賣給他人獲利。與此同時，售票方則保留那筆小費。
這本質上就是交易者一直在做的事——他們變成了「賣票的人」。透過出售買權，他們收取權利金（即費用），同時在比特幣價格可能反彈時對買方進行對沖。並且他們是用自己持有的比特幣來做這件事。這叫做「有保護的買權策略」（Covered Call Strategy），是在現貨持倉之上產生額外收益的一種方式。
現在你可能會想：這和比特幣的區間行情（Range Play）有什麼關係？答案在於要知道，交易者一直在做空（賣出）這些買權給市場做市商——也就是承接這些期權交易另一端的公司。
透過賣出這些買權，交易者讓做市商持有一個稱為「正伽瑪」（Positive Gamma）的部位；這本質上意味著，為了維持對沖，當價格下跌時做市商被迫買入比特幣，而當價格上漲時則賣出比特幣。結果呢？就出現了區間受限的價格走勢。
換句話說，投資人為了追逐收益（Yield Hunting）在某種程度上間接影響了資金流入的方式，從而限制了價格的大幅波動。
這也能解釋比特幣 30 天隱含波動率指數（Implied Volatility Index）BVIV 的下滑；它與其他類似指數（受股票、債券與油品相關因素牽引）出現的飆升形成對比。這個月 BVIV 已下跌 5% 至 56%。
「其效果是一種機械性的、對實現波動率（Realised Volatility）的抑制——儘管宏觀背景如此，DVOL 指數這週仍大幅壓縮，約少了六個點。」Harris 說。
