比特幣自 5 月重新測試其約 82,000 美元附近的 200 日移動平均線以來，已下跌約 6%，此前在 11 月首次跌破該指標。儘管出現此種拒絕走勢，研究與經紀公司 K33 的分析師仍維持看法：2 月約 60,000 美元的低點仍代表本輪周期的最大回撤。重新測試再度引發討論，是否還會迎來進一步的下行；市場擔憂當前走勢可能會仿效 2014、2018 與 2022 年期間的反彈，最終導致創下新的低點。然而，K33 研究主管 Vetle Lunde 主張，目前的模式與先前那些周期存在顯著差異；這一判斷獲得衍生品數據支持，顯示「獨特地悲觀情緒」，以及機構資金流型態更接近 2025 年 3 月與 4 月這類強勢時段。
目前周期顯示出與先前熊市不同的模式
根據 K33 的分析，目前比特幣的價格走勢在結構上有別於歷史周期。比特幣在 11 月跌破 200 日移動平均線與 5 月重新測試之間，已度過 189 天——這顯著長於 2014、2018 與 2022 年分別觀察到的 96、132 與 85 天。
在這段延長期間的價格表現也偏離了歷史先例。在 189 天這段時間裡，比特幣仍下跌超過 20%；而 2014 與 2022 年期間則出現正報酬，2018 年的回撤則約為 8% 且較淺。此外，200 日移動平均線在 2026 年呈下行趨勢，而在前述那些年份中則是上行。
「過去的反彈能快速修復，重建風險偏好與槓桿，並為推動下一段下跌的解套盤做好準備，」Lunde 在報告中寫道。「但目前這種緩慢磨底並沒有。」
K33 追蹤衍生品數據的框架顯示，情緒模式更接近 2025 年那種強勢復甦期間，而不是過去熊市反彈的情況；這也強化了該公司評估：在 2025 年較不激進的牛市之後，2026 年可能會發展成一場更溫和的熊市。
機構資金流顯示防禦性配置
防禦性配置不只反映在價格走勢上，也反映在機構資金流。根據 Q1 13F 公開披露的數據，機構參與者減少了對比特幣的持倉 26,733 BTC，而散戶參與者則增加了 19,395 BTC 的曝險。
據 Lunde 表示，像 Millennium 與 Jane Street 這類三角中性（delta-neutral）的公司，佔據了大部分減少的機構曝險。他將這一減少歸因於壓縮加密借貸收益、顯著波動，以及在伊朗升級後替代商品市場出現的機會。
距離美國現貨 ETF 啟動已經 600 個交易日之際，比特幣交易所交易產品錄得自推出以來第 9 大的 5 天資金流出——代表這次事件落在資金流日的後 1.5% 區間。當時比特幣價格接近平均 BTC ETF 的成本基礎。
K33 指出，價格接近成本基礎與流出強度之間存在關聯。若比特幣在某些週份跨越成本基礎，出現「底部 5% 的流日」的可能性提高至 10.2%；而當比特幣交易在成本基礎 5% 以內時，該可能性則上升到 16.1%。相反地，當比特幣交易在成本基礎之上超過 15% 時，「底部 5% 的流日」的可能性僅降至 3%。
「當 BTCUSD 交易接近其成本基礎時，大額流出日要常見得多，」Lunde 指出。「我們認為這是因為市場參與者試圖避免損失，或在深度回撤之後把損失控制在較低水準。」
