鏈上數據分析公司 CryptoQuant 5 月 1 日發布報告指出，比特幣 4 月從 6.6 萬美元漲至 7.9 萬美元的 20% 升幅幾乎完全由永續合約多頭推動、現貨需求始終疲弱，整體結構與 2022 年熊市初期相似、修正風險上升。CNBC 引述 CryptoQuant 研究主管解讀：「永續合約需求擴張、現貨需求收縮的背離，是價格漲幅由槓桿驅動而非新增買盤的最清晰鏈上訊號。」
4 月漲幅 20%：永續合約獨撐、現貨需求負值
CryptoQuant 用以追蹤鏈上現貨買盤的「Apparent Demand」指標，4 月全月維持負值—意味鏈上實際買進活動萎縮。同期間永續合約市場的多頭部位卻持續擴張、推動價格從 4 月初約 6.6 萬美元一路升至月底 7.9 萬美元。本媒體 5/2 同期觀察到 BTC 守住 7.8 萬美元，但 CryptoQuant 的鏈上分析揭示這個價位缺乏結構性現貨支撐。
CryptoQuant 的「Bull Score Index」（多頭分數指數）4 月從 50 跌至 40、重新跨入空頭區間。歷史紀錄上、此一指數連續數月處於 40 以下時、BTC 價格通常難以維持新高、修正壓力會在後續數週至數月內具體化。
與 2022 年熊市初期同訊號：永續驅動、現貨缺席
CryptoQuant 報告特別點出，本次 4 月的「永續驅動 + 現貨缺席」結構與 2022 年熊市開始前的鏈上訊號高度相似。當年 BTC 也曾出現一波由永續合約多頭推動的反彈、但現貨 Apparent Demand 同樣保持收縮、最終以多月持續下跌作收。
研究主管警告：「歷史上，這種結構的反彈通常會在永續部位平倉時透過修正完成清算。除非鏈上現貨需求從負轉正、否則任何重新挑戰 7.9 萬美元的嘗試都缺乏鏈上支撐、難以形成可持續的突破。」
後續觀察：永續部位平倉時點、現貨買盤回歸訊號
下一個觀察點是永續合約多頭部位何時開始解除—大規模平倉若發生在現貨買盤未回升時、可能引發短線急跌。另一個觀察點是 CryptoQuant Apparent Demand 指標能否從負值轉正—這是判斷是否從「投機反彈」轉為「結構性多頭」的關鍵訊號。
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