ARK Invest 研究員 Lorenzo Valente 表示，幣圈產業正經歷比以往任何熊市都更深度的整併：Hyperliquid 與 PumpFun 拿下全部應用程式（application）總收入的 67%，而前三大專案（含 Ethena）合計占近 80%。整併的驅動因素是資金配置趨於收緊，以及產品市場契合度（product-market fit）要求，正在淘汰缺乏可持續收入模式的專案。不同於過去循環中由投機動能支撐較弱專案的情況，目前的環境在結構上區分出在經濟上可行的營運與無法競爭者，而收入集中也延伸至基礎設施與 Layer 1 區塊鏈。
Hyperliquid 與 PumpFun 主導 67% 的應用程式收入
根據 ARK Invest 報導的 Valente 分析，Hyperliquid 與 PumpFun 合計占整個幣圈產業全部應用程式總收入的 67%。當納入第三個專案 Ethena 後，前三大專案合計占據近 80% 的應用程式收入。這種程度的集中使得較小專案幾乎沒有足夠的經濟空間，僅靠收入生成本身難以競爭。剩餘 20% 的應用程式收入分配給該產業的所有其他專案，形成高度偏態的分配：少數主導者掌控了絕大多數的經濟活動。
ARK Invest 預測併購與破產活動上升
Valente 預期，隨著整併持續，未來幾個月將出現數個具體趨勢加劇。ARK Invest 的研究員預測：更強勢的參與者會吞併陷入困境或資本不足的競爭對手，無法維持營運的專案將出現更高的破產申請數量；隨著團隊耗盡資金跑道，將有更多專案停機；此外，隨著具備技能的開發者轉往更具優勢的組織，人才收購活動也會升溫。併購（M&A）趨勢反映出，收購方往往有強烈誘因去購買既有技術、使用者基礎或團隊，而不是有機地自行建立能力——這個過程可能需要多年。人才收購有時也被稱為 acqui-hires，作為吸收能力的機制，讓資源在不需進行完整併購的情況下完成承接。破產申請與停機，則代表資本被釋放並重新部署到在經濟上可行專案的過程。
收入集中擴展至基礎設施與 Layer 1 領域
Valente 的評估指出，收入集中不僅在應用程式層面維持高位，也遍及包含基礎設施與 Layer 1 區塊鏈在內的多個領域。這種模式在各個面向都一致：少數主導者掌控大部分經濟活動，而長尾（long tail）則難以競爭。這種結構性集中有別於先前的熊市：當時專案仍能透過削減成本並等待情緒轉變存活。當前的環境並非僅根據價格走勢來篩選專案，而是基於產品市場契合度；Valente 將這種壓力形容為在結構上不同於過往循環。對於位於這種集中錯誤一側的專案，未來幾個月可能將決定它們是否能持續營運。
FAQ
ARK Invest 對當前幣圈整併嚴重程度的看法是什麼？
ARK Invest 研究員 Lorenzo Valente 表示，幣圈產業正在進行比以往任何熊市更深度的整併：資本正迅速集中，而較弱專案會在產品市場契合度壓力下被淘汰，而不是因為短暫的價格行動。
根據 ARK Invest 的分析，哪些專案主導幣圈應用程式收入？
根據 ARK Invest 報導的 Valente 研究，Hyperliquid 與 PumpFun 佔據 67% 的全部應用程式收入；而包含 Ethena 在內的前三大專案合計占近 80% 的應用程式收入。
ARK Invest 預測幣圈產業接下來有哪些市場趨勢？
Valente 預測，隨著整併重塑幣圈產業，未來幾個月將出現併購增加、破產申請提高、更多專案停機，以及人才收購活動更為活躍的情況。
