CoinGecko 永續合約報告：CEX 月均量跌 34%，Hyperliquid 單月達 1903 億美元

CoinGecko 於 5 月 22 日發布《2026 年加密貨幣永續合約狀況報告》，確認 4 月加密總未平倉合約量下降至 990.9 億美元，較峰值跌逾 50%；前 11 名 Perp CEX 月均交易量前四個月 4.69 兆美元，降幅 34%。Hyperliquid 的 4 月單月交易量達 1,902.8 億美元。

10/10 清算事件：加密史上最大單日清算的已確認規模

（來源：CoinGecko）

2025 年 10 月 10 日的清算事件已被 CoinGecko 報告確認為加密市場有史以來最大規模的單日清算，其規模約為此前任何單日清算事件的九倍。確認數據如下：近 190 億美元的槓桿倉位在 24 小時內被強制平倉；160 萬個交易者帳戶在事件中歸零；BTC 從歷史高點 122,574 美元在事件中跌至約 105,000 美元。觸發因素為 100% 中國關稅公告，但創紀錄的槓桿水平以及幣安上的遞歸式 USDe 借貸循環大幅放大了清算規模。

事件對市場結構的影響持續至今：總未平倉合約量從事件前三天（10 月 7 日）的 2,100 億美元峰值，在七個月後仍只恢復至 990.9 億美元（-53%），顯示交易員重建槓桿的速度明顯放緩。BTC 的未平倉合約單獨計算較 2025 年 10 月峰值下降約 31%，但 2026 年以來的最新 BTC 未平倉合約增量已超過 2025 年 ATH 形成期間的同等指標，顯示部分恢復信號。

Perp CEX vs Perp DEX：2024 至 2026 年的市場份額確認數據

（來源：CoinGecko）

Perp CEX 層面的已確認數字：前 11 名 CEX 月均交易量 2025 年為 7.11 兆美元，2026 年前四個月降至 4.69 兆美元（-34%）；幣安持有 33% 份額，OKX 持有 15% 份額。MEXC 在 2025 年 1 月至 2026 年 4 月期間新增了 879 個永續合約品種，BingX 新增了 565 個，均採用積極的上市策略應對競爭。

Perp DEX 層面的已確認數字：永續 DEX 月均交易量從 2025 年的 5,316.5 億美元增至 2026 年的 6,115.7 億美元（+15%）；總交易量 2024 年為 1.5 兆美元，2025 年升至 6.38 兆美元；OI 市佔率從 2025 年初的 3.6% 升至 2026 年 4 月底的 13.5%，同期 CEX 的 OI 份額從 96.4% 降至 86.5%。

Hyperliquid 的增長是 Perp DEX 份額擴張最具代表性的案例。其商品永續合約（包括大宗商品如原油）已佔 Hyperliquid 總未平倉合約的約 30%；tradeXYZ 的原油永續合約在 2026 年 4 月 9 日的單日交易量甚至短暫超越了比特幣永續合約。

常見問題

2025 年 10/10 清算事件的「遞歸式 USDe 借貸循環」機制是什麼，為何它放大了清算規模？

遞歸式借貸循環是指：交易者以 USDe（Ethena 的合成美元穩定幣）作為抵押品在幣安借貸，所借資金用於購買更多加密資產，再以新資產作為抵押進行二次借貸，形成層層槓桿疊加的循環結構。當 BTC 等資產價格下跌時，抵押品價值縮水觸發強制平倉，被強制出售的資產進一步壓低市場價格，引發新一輪的抵押品貶值和平倉，形成自我強化的下跌螺旋。100% 中國關稅公告觸發的初始下跌，通過這一結構被放大為 190 億美元的單日清算。

Perp DEX 的未平倉合約市佔率從 3.6% 升至 13.5% 是否反映了真實的用戶轉移，還是主要由積分獎勵驅動？

CoinGecko 報告確認了以下兩種驅動來源的存在：Hyperliquid 憑借其基於手續費回購的可持續商業模式和技術基礎設施實現了有機增長，在 42% 的鏈上手續費佔比中得到驗證；Pacifica、Extended、Variational 等新興 Perp DEX 的增長則主要依賴積分和空投激勵機制，這類增長具有「空投驅動型交易者」的結構特徵，在空投完成後的留存率通常低於有機用戶。報告指出，積分機制「或許能夠維持」活躍度，但未給出確定性結論。

BTC 未平倉合約 2026 年新增量超越 2025 年 ATH 期間水準，是否意味著槓桿重建已完成？

不完全如此。CoinGecko 確認的兩組數據指向不同的方向：BTC 未平倉合約的 2026 年增量創下新高（正向信號），但 BTC OI 的絕對水平仍較 2025 年 10 月峰值低約 31%，而總加密市場 OI 仍比峰值低逾 50%。前者反映的是邊際資金流入的強度，後者反映的是存量槓桿的累積深度。從絕對水平看，槓桿重建尚未完成；從流量速度看，已出現加速信號。