中信：AI 需求接近 1998-1999，市場定價 1997-1998

中國國際金融股份有限公司（CITIC）使用一套以1990年代網際網路繁榮週期為對照的歷史框架，評估當前人工智慧市場所處階段。根據CITIC的分析，需求端正接近1998–1999年的水準，投資強度與產能接近2000年的水準，而二級市場定價則類似1997–1998年的狀況。

CITIC的泡沫評估框架

在2023年11月下旬發布的一份報告《AI泡沫：我們走到多遠了？》（AI Bubble: How Far Along Are We?）中，CITIC提出其用於評估泡沫風險的方法。該框架否定三種常見誤解：持續的價格上漲意味著泡沫、較高估值與市場集中度本身就存在問題，或是由主導性企業集中領導就代表過度投機。相反，CITIC認為，真正的泡沫出現於定價與基本價值脫鉤之時。

根據CITIC，關鍵差異不在於投資是否正在加速——加速本身屬於正常現象——而在於投資規模是否超過實際需求，以及市場吸收這些資金的能力。該公司強調，判斷泡沫所處階段需要同時檢視多個面向：需求水準、投資產能，以及相對於基本面的市場定價。

2023年11月的評估

當CITIC在2023年11月下旬發布其泡沫分析時，公司結論是市場尚未進入泡沫狀態。CITIC以網路革命週期作為歷史類比，當時將市場定位在1996–1998年的階段。這項評估反映了CITIC的觀點：儘管在每次AI財報驚喜之後都持續出現「過度投資」的擔憂——尤其是在2023年ChatGPT出現之後——市場仍維持在正常擴張範圍內。

當前市場定位

將同一套框架與方法應用於目前期間，CITIC已在三個面向更新其市場定位：

• 需求端：接近1998–1999年的水準，顯示商業採用與使用案例開發正在加速
• 投資強度與產能：相當於2000年的水準，反映資本持續投入與基礎建設擴建
• 二級市場定價：類似1997–1998年的狀況，表示估值仍在相對於底層成長週期的歷史先例範圍內

CITIC的多維度分析顯示，儘管市場的不同組成部分處於技術採用週期的不同階段，但整體定位並不指向即將發生的泡沫崩塌，而是透過擴張階段持續演進。