以太坊使用量創新高，ETH 卻連跌近 2018 年最長紀錄
Market Whisper
以太坊（ETH）自 2025 年 9 月以來已連續六個月下跌，從 8 月創下的 4,953 美元歷史高點跌至 2,000 美元以下，跌幅約 60%，正逼近 2018 年加密貨幣寒冬以來最長的月度連跌紀錄。矛盾之處在於，以太坊網路使用量正同步創下歷史新高，2 月初以太坊七日移動平均日交易量達近 290 萬筆的歷史峰值。
使用量新高與價格連跌的結構性矛盾
以太坊使用量的強勁，主要源於現實世界資產代幣化（RWA）成長、穩定幣廣泛應用，以及 Dencun 升級後二層網路活躍度大幅提升。然而，正是這一「成功」使傳統估值框架出現裂縫。
「超音速貨幣」論點的核心是透過 EIP-1559 的費用燃燒機制使 ETH 供應量淨縮減。然而，Dencun 升級引入的 Blob 數據顯著降低了 Rollup 的運行成本，連帶壓低了主網費用。Ultrasound.money 數據顯示，在某些時期 ETH 的發行量已超過銷毀量，削弱了「以太坊通貨緊縮始終存在」這一簡化版論點。
從市場結構看，以太坊期貨未平倉合約已從 2025 年 8 月近 700 億美元的峰值暴跌 65% 至約 240 億美元（CoinGlass 數據），顯示市場風險偏好大幅收縮。Deribit 選擇權數據顯示短期隱含波動率急劇上升且出現嚴重負偏態——交易者正支付溢價為下跌風險進行保護。
以太坊當前處境關鍵數據
連跌時長：2025 年 9 月至今連跌六個月，接近 2018 年最長月度連跌紀錄
跌幅：從 8 月高點 4,953 美元跌至 2,000 美元以下（約 60%）
使用量：以太坊日交易量七日均線在 2 月初達近 290 萬筆歷史新高
未平倉合約：從 700 億美元峰值跌至約 240 億美元（暴跌 65%）
ETH ETF 資金流向：過去四個月，美國上市九隻以太坊 ETF 合計凈贖回 26 億美元
USDT 市值：連續兩個月下跌（自 2022 年 Terra 崩盤後首見）
三大資金流向指標顯示多頭支撐薄弱
決定以太坊價格能否自我維持反彈的，不是使用量，而是資本形成的質量。目前，三個關鍵指標均對多頭不利。
一是以太坊 ETF 的持續淨贖回：過去四個月，美國上市的九隻以太坊 ETF 合計凈流出 26 億美元。當 ETF 資金流動非結構性向正時，任何上漲行情都必須依賴衍生品市場，反而加劇了市場的脆弱性。
二是機構直接買盤大幅放緩：ETHZilla（一家專注於以太坊的資產管理公司）已拋售其以太坊持倉並轉向代幣化現實世界資產，近幾個月 BitMine 成為唯一重要的大型買入方。
三是穩定幣供應停滯：Tether 的 USDT 市值已連續兩個月下跌，這種情況自 2022 年 Terra 崩盤以來首次出現。當穩定幣基礎平坦時，價格反彈往往只是槓桿驅動的波動，而非持續的現貨累積。
若 2026 年 3 月也以下跌收月，ETH 連跌紀錄將與 2018 年加密寒冬持平。真正的反轉可能需要三個條件同步成熟：機構 ETF 資金流入恢復穩定、穩定幣購買力回升，以及宏觀避險情緒緩解。
常見問題
以太坊使用量創歷史新高，為何 ETH 價格持續下跌？
核心矛盾在於，以太坊的擴容策略（Rollup 主導的二層網路）雖提升了整體使用量，但也降低了主網費用收入，削弱了「超音速貨幣」的通縮論點。同時，機構 ETF 資金持續外流、穩定幣供應停滯以及衍生品市場去槓桿化，共同壓制了能夠支撐現貨價格的結構性買盤。
什麼因素可能終結 ETH 的月度連跌？
三個主要條件可能改變走勢：美國以太坊 ETF 資金由淨贖回轉為持續淨流入；穩定幣供應量恢復增長，為鏈上購買力提供支撐；宏觀環境改善帶動風險偏好回升。這三個條件若同步成熟，市場可能重新以「結算層不可或缺性」來評估以太坊的價值。
以太坊當前的連跌與 2018 年的崩盤有何本質不同？
2018 年的崩盤發生在行業普遍缺乏產品與市場契合度的早期階段。2026 年的以太坊是更成熟的網路，具有深厚的機構相關性和活躍的鏈上經濟。當前下跌更多是市場在壓力下測試新的估值框架，而非行業基本面的全面崩潰。
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