比特幣（CRYPTO: BTC）展現謹慎的反彈，從週六接近 63,000 美元的測試反彈約 10%，而傳統市場則在中東地緣政治緊張局勢中走向相反的方向。這次反彈為多頭帶來一絲安慰，但仔細觀察衍生品市場卻顯示大型投資者的風險偏好較為溫和。期貨需求降至2024年以來未見的低點，即使其他渠道顯示機構持倉仍在持續。週日，主要交易所的未平倉合約約為 320 億美元，比一個月前退縮了 20%，顯示槓桿已開始收斂，儘管交易者仍在市場中活躍。
短期的價格行動尚未解決多空之間的長期拉鋸戰。現貨市場展現韌性，但期貨市場則顯示出降溫跡象。價格反彈與期貨興趣減退的結合，描繪出一個細膩的圖像：機構似乎仍在持倉，但較之前的周期而言，倉位較為保守。這種分歧突顯出加密貨幣市場的更廣泛主題——長期持有者和機構的堅定需求與短期波動性交織，考驗著短線交易的意願。
有關機構資金狀況的敘事，進一步受到期權和期貨市場證據的複雜影響。比特幣期貨的平均活躍度在某些方面仍然強勁，顯示主要玩家持續展現出持倉的意願，儘管是有選擇性的。市場分析提供的數據顯示，市場在風險與回報之間取得平衡：雖然價格動能已從高點消退，但大型持有者和上市公司的結構性支撐仍然存在。特別是，公開上市公司持有大量鏈上比特幣，以及ETF資金的穩定流入，表明即使槓桿降溫，機構仍在支撐比特幣的需求。
市場反應與關鍵細節
期貨市場展現出價格走勢與槓桿之間的分歧。主要交易所的比特幣期貨未平倉合約總額在週日降至 320 億美元，較上月下降 20%。即使調整價格變動，這一數據仍顯示短期內對多頭敞口的需求在降溫。這並不一定代表機構退出，可能只是市場參與者在等待更明確的催化劑進行暫時性重新評估。同時，比特幣月期貨的年化溢價降至 2%，為近一年來的最低水平，凸顯出市場正逐步擺脫早期周期中充滿樂觀的多頭情緒。
月期貨的溢價（或基差率）歷來多高於現貨價格，以補償較長的結算期限。一般中性範圍約為 5% 至 10%。基差長時間徘徊在 2% 附近，甚至在 2025 年 4 至 5 月間經歷 50% 的漲幅，顯示市場尚未充分反映短期內的過度看漲動能。這一模式與投資者在宏觀不確定性和監管信號之間權衡，並考慮資產的供應有限特性，形成了更廣泛的情緒轉變。
儘管如此，比特幣相較於傳統風險資產的表現仍然複雜。比特幣在某些時期表現不及黃金和股市指數，促使風險資產的預期重新調整。然而，仍有大量證據顯示機構持續參與。例如，比特幣ETF每日交易額超過 30 億美元，彰顯部分全球最大共同基金和養老基金管理者的持續需求。這些ETF活動為市場提供了需求底部，緩衝突端拋售的壓力。
在鏈上層面，上市公司持續積累比特幣，強化企業財庫的結構性買盤。主要持有者包括 Strategy (MSTR US)、MARA Holdings (MARA US)、XXI (XXI US) 和 Metaplanet (MPLTF US)。這些實體持有的比特幣總額超過 790 億美元，即使槓桿暫時降溫，也反駁了機構全面撤退的說法。布丹、薩爾瓦多和阿聯酋等國家也在追求比特幣的敞口，顯示公共部門和企業的資產配置正朝更廣泛、選擇性地與該資產類別接軌。
在衍生品方面，更細緻的數據顯示，期權市場的看跌/看漲溢價仍然較為溫和。比特幣期權的看跌/看漲溢價約為 0.7，表明市場偏向看漲而非大規模看空。即使在某交易日短暫出現看空策略需求上升，整體來看，市場並未出現持續的恐慌或系統性風險。衍生品數據傳達的主要訊息是謹慎的韌性：對沖活動仍在，但沒有明顯的多月下行結構信號。
CME市場的活動範圍進一步強化了機構未退出市場的觀點。CME比特幣期貨的未平倉合約仍約為 75 億美元，顯示機構參與仍在持續，儘管其他指標顯示較為謹慎的倉位。賣壓與買盤的平衡仍在，暗示市場處於協商風險狀態，而非全面崩盤。
綜合來看，數據描繪出一個正處於轉型階段的市場。價格仍有上行空間，買家在回調時重新進場，但由於歷史高點的阻力和部分多頭信號的脆弱，任何上漲都可能需要新的催化劑——如宏觀經濟變化、監管明朗或ETF資金大規模流入——來維持動能。在此環境下，比特幣仍是研究固定供應資產如何與多元化機構需求、市場成熟度及數字資產治理演變相互作用的典範。
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市場背景：當前局勢處於宏觀動態演變、ETF資金流動與數字資產機構布局尚在發展的交匯點。儘管價格有所改善，但對沖、未平倉合約和基差率的節奏顯示市場比早期周期更能從震盪中吸收，得益於穩定的鏈上和ETF需求，以及持續且有選擇性的機構參與。
為何重要
價格表現與衍生品的互動對交易者、投資者和建設者具有重要意義。若價格持續上漲，但期貨未平倉合約未同步增加，可能會導致風險控制過熱；反之，若未平倉合約持續高企而價格平穩，則代表機構的長期興趣較為穩定。大型企業持有者和ETF資金的持續流入，強調機構並未退出，儘管他們並未積極槓桿操作，這將影響市場參與者的風險定價、資金配置與在壓力情境下的流動性規劃。
從系統性角度來看，現貨市場的強勁與衍生品的謹慎形成微妙的市場成熟度。隨著加密市場的演進，主要基金和企業願意配置加密資產——無論是直接買入、公開股票持倉，或通過ETF——都在塑造更廣泛、更穩定的採用路徑。數據也顯示，儘管波動性、基差率和短期動能等摩擦點可能持續，但機構層面的需求仍是市場流動性和價格發現的重要支撐，尤其是在全球金融配置中仍占較小比例的情況下。
接下來要關注的
監測CME未平倉合約和整體期貨活動，預計未來2–4週內觀察機構是否持續持倉或在近期波動後重新調整風險。
關注比特幣在關鍵支撐位（如 6 萬美元）附近的價格走勢，以判斷反彈是否能持續。
追蹤ETF資金流入和新掛牌情況，以評估機構需求是否能為市場建立新的底部或推動上行。
觀察上市公司和主要企業持有的鏈上積累趨勢，尋找資產負債表策略轉變的跡象。
關注監管動態和宏觀催化因素，這些都可能重塑數字資產及相關產品的風險情緒。
資料來源與驗證
CoinGlass 提供的比特幣期貨未平倉合約總額數據為 320 億美元，較一個月前下降 20%。
Laevitas.ch 顯示比特幣月期貨的年化溢價為 2%，為一年來最低。
有關比特幣ETF每日交易超過 30 億美元，以及大型共同基金和養老基金管理者的參與情況。
鏈上和企業持倉背景，包括 Strategy (MSTR US)、MARA Holdings (MARA US)、XXI (XXI US) 和 Metaplanet (MPLTF US) 的持倉情況。
衍生品信號，包括在 Deribit 上的看跌/看漲溢價約為 0.7（資料來源：Laevitas.ch 和 Deribit數據）。
本文最初刊登於 Crypto Breaking News，標題為比特幣期貨需求降至2024年低點：機構是否退出？
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