經過長達一年多的獲利狂歡，比特幣鏈上獲利動態發生了顯著變化。鏈上數據分析機構 CryptoQuant 表示，比特幣持有者近期開始出現「淨實現虧損」，也就是在大幅虧損的情況下賣出比特幣，為 2023 年 10 月以來首見。這不僅代表籌碼面的重大轉折，更強烈暗示著牛市恐已步入尾聲。
CryptoQuant 報告中指出：「過去 30 天內，投資人行為已從原本的『獲利了結』轉向『認賠殺出』。」
報告進一步分析，其實早從 2024 年初開始，市場的獲利動能就已呈現階梯式下滑。觀察 2024 年 1 月、 12 月，以及 2025 年 7 月、 10 月的數據，獲利高峰呈現「一波比一波低」的趨勢。這意味著，即便帳面幣價先前仍處高檔，但支撐價格的內在力道早已在衰退。
數據顯示，自 2025 年 12 月 23 日以來，比特幣持有者已實現的累計虧損，換算約相當於 69,000 枚比特幣。 CryptoQuant 認為，這種獲利動能的長期疲軟，正是「牛市終結」的典型徵兆。
針對這些數據是如何計算出來的，CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 解釋，該指標是根據「鏈上轉帳行為」與「市場價格」交叉比對得出。
簡單來說，當比特幣在鏈上被轉移或花費時，分析師會比對該比特幣「這次轉移的價格」與「上一次被轉移時的價格」，然後根據這些價格和被轉移的比特幣數量來計算盈虧。
CryptoQuant 進一步警告，目前這波從「淨獲利」轉向「淨虧損」的變化，與 2021 年至 2022 年牛市轉熊市的過程高度相似。
當時，比特幣的已實現獲利在 2021 年 1 月 見頂，隨後一路走低，最終在 2022 年熊市正式展開前，鏈上活動全面轉為虧損主導。
從更長期的角度來看，CryptoQuant 指出，比特幣「年度淨實現獲利」也再度轉弱，目前約為 250 萬枚比特幣，不僅低於去年 10 月的 440 萬枚比特幣，更創下自 2024 年 3 月以來的新低。 CryptoQuant 認為，淨實現獲利下降表明，比特幣價格支撐力道正在潰散。
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