Quan chức Cục Dự trữ Liên bang (Fed): Việc quản lý stablecoin không thể chỉ dừng ở việc lập pháp, nếu không thì “tiền tệ tư nhân thất bại” có thể lại tái diễn

Cố vấn ủy ban Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) Barr cảnh báo stablecoin tiềm ẩn rủi ro bị xếp hàng rút tiền (bank run) và rửa tiền, nhấn mạnh rằng dự luật GENIUS chỉ là bước khởi đầu; các chi tiết giám sát và phối hợp liên cơ quan mới là then chốt.

Barr cảnh báo stablecoin tiềm ẩn rủi ro, giám sát không thể chỉ dừng ở việc lập pháp

Barr, ủy viên Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) Michael Barr, cho biết trong bài phát biểu gần đây rằng mặc dù stablecoin được xem là cơ sở hạ tầng quan trọng của thị trường tài sản số, nhưng nếu thiếu giám sát chặt chẽ và thiết kế thể chế, vẫn có thể lặp lại lịch sử “thất bại của tiền tệ tư nhân” trong quá khứ. Ông thẳng thắn rằng thị trường đã nhiều lần trải qua biến động tài chính do thiếu giám sát; nếu stablecoin không thiết lập đủ cơ chế bảo đảm, rất có thể lại gây ra rủi ro tương tự.

Barr đặc biệt đề cập rằng dự luật 《GENIUS》, dù đã tạo khung pháp lý ban đầu cho stablecoin, nhưng vẫn chưa loại bỏ các vấn đề cốt lõi. Ông nhấn mạnh rằng điều then chốt không nằm ở bản thân dự luật, mà nằm ở việc cơ quan giám sát chuyển hóa nó thành các quy định cụ thể, có thể thực thi; nếu không, thể chế vẫn có thể tồn tại lỗ hổng.

Rủi ro cốt lõi của stablecoin nằm ở tài sản dự trữ và năng lực thanh toán quy đổi

Barr cho biết việc stablecoin có duy trì được “sự ổn định” hay không phụ thuộc vào khả năng quy đổi theo giá trị 1:1 ngay lập tức trong mọi điều kiện thị trường. Điều này không chỉ liên quan đến năng lực quản lý tài sản của tổ chức phát hành, mà còn mật thiết gắn với chất lượng và tính thanh khoản của tài sản dự trữ.

Ông cảnh báo rằng ngay cả các trái phiếu chính phủ được xem là an toàn, trong các tình huống căng thẳng của thị trường vẫn có thể xảy ra vấn đề thanh khoản, từ đó ảnh hưởng đến năng lực quy đổi của stablecoin. Khi niềm tin thị trường lung lay, rất có thể xuất hiện rủi ro rút ồ ạt; tương tự như tình trạng từng xảy ra với quỹ thị trường tiền tệ trong giai đoạn khủng hoảng tài chính. Ngoài ra, Barr cũng chỉ ra rằng tổ chức phát hành bản thân có động cơ theo đuổi lợi nhuận, có thể gánh chịu rủi ro cao hơn trong phân bổ tài sản để nâng tỷ suất lợi nhuận, qua đó tiếp tục làm suy giảm tính an toàn của stablecoin.

Rủi ro rửa tiền và dòng vốn phi pháp vẫn cần được giải quyết

Bên cạnh vấn đề ổn định tài chính, Barr cũng tập trung vào dòng vốn bất hợp pháp. Ông cho biết stablecoin có thể lưu thông tự do trên thị trường thứ cấp; một số giao dịch có thể thiếu việc nhận diện danh tính người dùng, khiến nó trở thành công cụ tiềm ẩn cho rửa tiền và tài trợ cho các hoạt động phi pháp.

Ông cho rằng, chỉ dựa vào các cơ chế giám sát truyền thống là chưa đủ để ứng phó với các rủi ro này; trong tương lai cần kết hợp quy định pháp lý và các biện pháp kỹ thuật, chẳng hạn như giám sát trên chuỗi (on-chain) và các công cụ tuân thủ, để có thể giảm thiểu hiệu quả khả năng bị lạm dụng.

Những rủi ro này cũng trở thành một trong các điểm tranh cãi then chốt trong quá trình thảo luận lập pháp ở Mỹ, và tiếp tục ảnh hưởng đến tiến độ thúc đẩy một dự luật cấu trúc thị trường khác, là 《CLARITY 法案》.

Việc dự luật được triển khai thực tế vẫn cần bổ sung chi tiết; phối hợp giám sát là then chốt

Cuối cùng, Barr nhấn mạnh rằng 《GENIUS》 chỉ là bước khởi đầu; thách thức thực sự nằm ở việc xây dựng các chi tiết sau đó và phối hợp liên cơ quan. Ông cho biết hiện vẫn còn nhiều vấn đề then chốt chưa được làm rõ, bao gồm các tiêu chuẩn giám sát tài sản dự trữ, yêu cầu về vốn và thanh khoản, cơ chế bảo vệ người tiêu dùng, cũng như các giới hạn về phạm vi hoạt động của tổ chức phát hành.

Ông đồng thời cảnh báo rằng nếu các cơ quan giám sát khác nhau hoặc chính quyền các bang áp dụng các tiêu chuẩn không nhất quán, có thể dẫn đến “chênh lệch giám sát” (regulatory arbitrage), khiến một số doanh nghiệp chuyển sang vận hành ở những khu vực có điều kiện giám sát lỏng lẻo hơn, qua đó lại làm tăng rủi ro mang tính hệ thống.

Khi stablecoin dần mở rộng từ công cụ giao dịch sang các bối cảnh như thanh toán xuyên biên giới, quản lý vốn doanh nghiệp và tài trợ thương mại, vai trò của nó trong hệ thống tài chính đang nhanh chóng gia tăng. Cách đạt được sự cân bằng giữa thúc đẩy đổi mới và duy trì ổn định sẽ trở thành nhiệm vụ trọng tâm ở giai đoạn tiếp theo của chính sách giám sát tại Mỹ.