Người đoạt Giải Nobel Kinh tế, nhà kinh tế Paul Krugman (Paul Krugman) vào ngày 15 tháng 6 đã đăng một bài viết trên chuyên mục Substack cá nhân của mình, mô tả Musk là “cú lừa Ponzi của loài người” và lấy SpaceX vừa lên sàn làm trọng tâm. Trong định giá cao của SpaceX có một khoản lớn phần bù đến từ sức hút cá nhân của Musk và không gian kỳ vọng cho tương lai, vượt xa phạm vi mà chính hoạt động phóng tên lửa và liên lạc vệ tinh có thể tự thân hỗ trợ.
Luận điểm cốt lõi của Krugman: Phần bù theo thương hiệu và viễn cảnh chưa được hiện thực hóa
Dưới đây đều là quan điểm bình luận cá nhân của Krugman, không phải sự đồng thuận của thị trường, kết luận của cơ quan quản lý chính thức hay ý kiến pháp lý:
Phần bù của Musk và câu chuyện về vốn: Krugman cho rằng, trong nhiều năm, Musk đã xây dựng một câu chuyện về vốn xoay quanh thương hiệu cá nhân và viễn cảnh tương lai; thị trường sẵn sàng tiếp tục đổ tiền, phần lớn là do niềm tin và kỳ vọng dành cho chính ông, chứ không chỉ dựa vào việc định giá theo kết quả kinh doanh hiện tại.
Danh sách viễn cảnh chưa được hiện thực hóa: Krugman liệt kê các kế hoạch đến nay vẫn chưa hoàn toàn được triển khai: Hyperloop (giao thông đường ống tốc độ cao), phổ cập rộng rãi xe tự lái, thương mại hóa giao diện não–máy tính, và kế hoạch thuộc địa trên sao Hỏa; ông nhấn mạnh rằng các kế hoạch này không khiến niềm tin của nhà đầu tư vào Musk bị suy giảm rõ rệt.
Hiệu ứng lan tỏa từ IPO của SpaceX: Krugman cho rằng, việc SpaceX lên sàn đã đưa định giá cao và phần bù dành cho Musk—những thứ trước đây chỉ tồn tại ở thị trường tư nhân—vào thị trường công khai, giúp nhiều nhà đầu tư cá nhân có thể tham gia.
Rủi ro điều chỉnh định giá: Krugman cảnh báo rằng, nếu thị trường bắt đầu đánh giá lại tính khả thi của các viễn cảnh này, những mức định giá dựa trên nền tảng niềm tin cao có thể phải đối mặt với các đợt điều chỉnh mạnh.
Những thành tựu của SpaceX mà Krugman thừa nhận
Trong bài viết mang tính phê bình, chính Krugman đã thừa nhận rõ ràng các thành tựu SpaceX sau đã được xác nhận: SpaceX đã trở thành một bên tham gia quan trọng trong ngành hàng không vũ trụ thương mại toàn cầu; mạng vệ tinh Starlink đã xây dựng được mô hình kinh doanh thực tế và nguồn thu nhập.
Lập luận của Krugman không phủ nhận các thành tựu nói trên, mà cho rằng quy mô định giá hiện tại mà thị trường dành cho SpaceX đã vượt ra khỏi phạm vi mà các thành tựu kinh doanh này có thể tự thân chống đỡ, bao gồm một lượng lớn phần bù không thể đo lường bằng các chỉ số cơ bản hiện có.
Phản ứng từ nhiều phía: Quan điểm của người ủng hộ và kẻ chỉ trích
Theo báo cáo, bài viết của Krugman đã gợi ra hai kiểu phản hồi (nguồn không nêu danh tính):
Quan điểm ủng hộ Krugman: Một số người cho rằng Krugman đã chỉ ra vấn đề của thị trường công nghệ trong những năm gần đây: quá phụ thuộc vào câu chuyện và hiệu ứng người nổi tiếng; định giá cao thường được xây dựng dựa trên việc tin vào câu chuyện tăng trưởng trong tương lai, thay vì năng lực sinh lợi thực tế của doanh nghiệp ở hiện tại.
Quan điểm phản biện Krugman: Những người ủng hộ Musk cho rằng SpaceX đã thành công trong việc giảm chi phí phóng tên lửa, thúc đẩy việc phổ cập công nghệ tên lửa tái sử dụng và xây dựng một trong những mạng lưới vệ tinh quỹ đạo thấp lớn nhất toàn cầu—những kết quả đó là thành tựu thương mại thực sự, không thể chỉ giải thích bằng việc thị trường thổi phồng.
Giới hạn cách dùng từ (Krugman tự làm rõ): Trong bài viết, Krugman nói rõ rằng, cách diễn đạt “cú lừa Ponzi” chủ yếu là ẩn dụ mang tính bình luận, nhằm thể hiện việc một phần định giá phụ thuộc vào việc liên tục thu hút thêm vốn, chứ không phải cáo buộc bất kỳ hành vi vi phạm pháp luật nào.
Câu hỏi thường gặp
Krugman gọi SpaceX là “cú lừa Ponzi”; đây có phải là cáo buộc theo nghĩa pháp lý không?
Không. Theo báo cáo, Krugman đã làm rõ trong bài viết rằng “cú lừa Ponzi của loài người” là một phép tu từ ẩn dụ mang tính bình luận, không phải cáo buộc SpaceX hoặc Musk có liên quan đến bất kỳ hành vi lừa đảo tài chính phi pháp nào. Đây là bình luận mang tính phê bình đối với mô hình định giá, chứ không phải cáo buộc pháp lý đối với hành vi vi phạm.
Phê bình của Krugman có phủ nhận các thành tựu công nghệ của SpaceX không?
Không. Trong bài viết, Krugman thừa nhận rõ rằng SpaceX đã trở thành một bên tham gia quan trọng trong ngành hàng không vũ trụ thương mại toàn cầu và Starlink đã xây dựng được mô hình kinh doanh thực tế cùng nguồn thu. Trọng tâm chỉ trích của ông là liệu quy mô định giá có phù hợp với các chỉ số cơ bản hiện có hay không, chứ không phải nghi ngờ tính chân thực của năng lực công nghệ.
Điểm khác biệt cốt lõi trong phản ứng của thị trường đối với các lời chỉ trích của Krugman nằm ở đâu?
Theo báo cáo, phía ủng hộ Krugman tập trung vào việc liệu năng lực kiếm lợi nhuận hiện tại có đủ để chống đỡ định giá cao hay không; phía chỉ trích Krugman lại nhấn mạnh rằng SpaceX có các thành tựu kinh doanh thực tế đã triển khai (tên lửa tái sử dụng, Starlink thương mại hóa). Điều này phản ánh sự bất đồng kéo dài trong logic định giá của thị trường vốn: định giá theo các chỉ số cơ bản hiện tại hay định giá theo tiềm năng thị trường trong tương lai.
