Bitcoin đã giảm khoảng 6% kể từ khi quay lại đường trung bình động 200 ngày quanh mức 82.000 USD vào tháng 5, sau lần đầu bứt xuống dưới chỉ báo này vào tháng 11. Dù vậy, các nhà phân tích tại công ty nghiên cứu và môi giới K33 vẫn cho rằng đáy trong tháng 2, vào khoảng 60.000 USD, vẫn là mức sụt giảm lớn nhất của chu kỳ này. Việc kiểm tra lại (retest) đã làm dấy lên tranh luận liệu còn đợt giảm sâu nào nữa có thể xảy ra hay không, khi lo ngại rằng đợt biến động hiện tại có thể giống các nhịp tăng trở lại trong các năm 2014, 2018 và 2022, vốn cuối cùng dẫn tới các mức đáy mới. Tuy nhiên, ông Vetle Lunde, Giám đốc Nghiên cứu của K33, cho rằng mẫu hình hiện tại khác biệt đáng kể so với các chu kỳ trước đó, dựa trên dữ liệu phái sinh cho thấy “tâm lý bi quan đặc biệt” và các mô hình dòng vốn tổ chức trông gần hơn với những giai đoạn mạnh như tháng 3 và tháng 4 năm 2025.
Chu kỳ hiện tại cho thấy mẫu hình khác biệt so với các thị trường giá xuống trước
Diễn biến giá Bitcoin hiện tại thể hiện những khác biệt mang tính cấu trúc so với các chu kỳ lịch sử, theo phân tích của K33. Bitcoin đã dành 189 ngày kể từ thời điểm phá vỡ đường trung bình động 200 ngày vào tháng 11 đến lần retest vào tháng 5—dài hơn đáng kể so với 96, 132 và 85 ngày ghi nhận lần lượt trong các chu kỳ 2014, 2018 và 2022.
Hiệu suất giá trong giai đoạn kéo dài này cũng khác với tiền lệ. Trong suốt 189 ngày, Bitcoin vẫn giảm hơn 20%, trái ngược với các mức tăng dương ở các giai đoạn tương ứng năm 2014 và 2022, và mức sụt giảm nông hơn khoảng 8% trong năm 2018. Ngoài ra, đường trung bình động 200 ngày đã đi xuống trong năm 2026, trong khi nó tăng lên trong những năm trước đó.
“Các nhịp hồi trước đó phục hồi nhanh chóng, khôi phục khẩu vị rủi ro và đòn bẩy, đồng thời tạo điều kiện cho đợt tháo gỡ (unwind) thúc đẩy bước giảm tiếp theo,” Lunde viết trong báo cáo. “Còn hiện tại thì không.”
Khung theo dõi dữ liệu phái sinh của K33 cho thấy các mẫu tâm lý phù hợp hơn với những giai đoạn phục hồi mạnh trong năm 2025 so với các nhịp hồi của thị trường gấu trong quá khứ, củng cố đánh giá rằng năm 2026 có thể phát triển thành một thị trường gấu ôn hòa hơn sau “thị trường bò” ít quyết liệt hơn của năm 2025.
Dòng tiền tổ chức cho thấy tư thế phòng thủ
Tư thế phòng thủ không chỉ thể hiện ở diễn biến giá mà còn ở dòng vốn của các tổ chức. Sau các công bố hồ sơ 13F của quý 1, dữ liệu cho thấy các nhà tham gia tổ chức đã giảm mức phơi nhiễm với Bitcoin 26.733 BTC, trong khi các nhà tham gia bán lẻ tăng phơi nhiễm 19.395 BTC.
Các công ty trung lập delta như Millennium và Jane Street chiếm phần lớn lượng phơi nhiễm tổ chức giảm theo Lunde. Ông cho rằng sự suy giảm này đến từ việc nén lợi suất crypto, biến động đáng kể, và các cơ hội ở thị trường hàng hóa thay thế sau các diễn biến leo thang ở Iran.
Các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETF) gắn với Bitcoin ghi nhận đợt rút ròng 5 ngày lớn thứ 9 kể từ khi ra mắt các ETF spot tại Mỹ—tính trong 600 ngày giao dịch sau khi khởi động—đưa sự kiện này vào nhóm 1,5% ngày có dòng tiền thấp nhất. Điều này xảy ra khi giá Bitcoin tiến gần tới mức cơ sở chi phí bình quân (cost basis) của các ETF BTC.
K33 nhận diện mối tương quan giữa việc giá tiến gần cost basis và cường độ dòng tiền rút ra. Xác suất có một ngày dòng tiền thuộc nhóm đáy 5% tăng lên 10,2% trong các tuần khi Bitcoin vượt qua cost basis và tăng lên 16,1% trong các tuần khi Bitcoin giao dịch trong phạm vi 5% của cost basis. Ngược lại, khi Bitcoin giao dịch cao hơn hơn 15% so với cost basis, xác suất có một ngày dòng tiền thuộc nhóm đáy 5% chỉ còn 3%.
“Các ngày rút ròng mạnh phổ biến hơn rất nhiều khi BTCUSD giao dịch gần với cost basis của nó,” Lunde nhận định. “Chúng tôi cho rằng thị trường tìm cách tránh thua lỗ hoặc giới hạn thua lỗ sau một đợt sụt giảm sâu.”
