Celsius Network, BlockFi, Genesis Global, Voyager Digital và Hodlnaut đã đóng băng việc rút tiền của khách hàng và nộp đơn phá sản theo Chương 11 trong giai đoạn 2022, dẫn đến việc mất hơn 10 tỷ USD tài sản khách hàng. Sự sụp đổ của Three Arrows Capital vào giữa năm 2022 đã kích hoạt hàng loạt sự cố dây chuyền trên các nền tảng nắm giữ rủi ro cho vay tập trung đối với cùng một quỹ phòng hộ. Ba vòng phân phối của Celsius Network tổng cộng hơn 2,87 tỷ USD đã đưa tỷ lệ thu hồi lũy kế của chủ nợ lên 64,9%, với mục tiêu cuối cùng do tòa phê duyệt nằm trong khoảng 67% đến 85% các khoản nợ. Trong khi đó, BlockFi đạt 100% hoàn trả cho khách hàng đối với các khoản nợ được phép sau khi Quản trị viên Kế hoạch của hãng chuyển nhượng các yêu cầu phá sản của FTX với mức giá cao hơn đáng kể. Những người gửi tiền tại các nền tảng này phát hiện rằng họ có địa vị pháp lý là các chủ nợ không có bảo đảm trong quá trình tố tụng Chương 11, không được bảo vệ bởi bảo hiểm liên bang, và xếp ngang hàng với các bên yêu cầu khác đang cạnh tranh cho phần tài sản còn lại. Các khoản vay được thế chấp bằng crypto đạt 73,59 tỷ USD vào Q3 năm 2025 khi ngành cho vay tái thiết theo các mô hình cho vay quá-đảm bảo (overcollateralized) với các tham số quản trị rủi ro chặt chẽ hơn.
Quy trình phá sản Chương 11 cho các công ty cho vay crypto
Chương 11 của Bộ luật Phá sản Hoa Kỳ cho phép một công ty tái tổ chức nợ trong khi vẫn tiếp tục hoạt động có giới hạn dưới sự giám sát của tòa án. Đối với các công ty cho vay crypto, hệ quả ngay lập tức là đóng băng việc rút tiền của toàn bộ khách hàng. Tòa án chỉ định hoặc phê duyệt ban quản lý để giám sát khối tài sản, đánh giá các yêu cầu, và xây dựng kế hoạch phân phối tài sản còn lại cho các chủ nợ.
Trong hầu hết các trường hợp, điều khoản dịch vụ đã chuyển quyền sở hữu các tài sản được gửi sang cho nền tảng. Harvard Bankruptcy Roundtable ghi nhận rằng cả năm con nợ lớn đã xem xét liệu việc rút tiền của khách hàng được thực hiện ngay trước khi nộp đơn có thể bị thu hồi như các khoản chuyển nhượng ưu đãi hay không, như Morrison Foerster đã nêu rõ.
Việc phân loại tài sản của người gửi tiền là tài sản của khối tài sản (estate) chứ không phải các quỹ khách hàng được tách riêng vẫn là khác biệt pháp lý quan trọng nhất. Không giống với các tài khoản môi giới truyền thống được bảo vệ bởi bảo hiểm SIPC lên đến 500 nghìn USD, các khoản tiền gửi cho vay crypto không có “phao” bảo hiểm dự phòng của liên bang. Những người dùng xem các nền tảng cho vay là tài khoản tiết kiệm đã phát hiện rằng họ mang địa vị pháp lý là các chủ nợ không có bảo đảm trong hàng đợi phá sản.
Kết quả thu hồi trên năm nền tảng lớn
Celsius Network nộp đơn Chương 11 vào tháng 7 năm 2022 và nhận được phê duyệt của tòa cho kế hoạch tái tổ chức vào tháng 11 năm 2023. Sau đó là ba vòng phân phối. Vòng đầu tiên đã chi khoảng 2,53 tỷ USD cho hơn 251 nghìn chủ nợ vào đầu năm 2024, tương đương khoảng 57,65% các khoản nợ đủ điều kiện. Vòng thứ hai là 127 triệu USD vào tháng 11 năm 2024 nâng tổng lên 60,4%. Vòng thứ ba là 220,6 triệu USD vào tháng 8 năm 2025 đưa mức thu hồi lũy kế lên 64,9%, theo Crypto Briefing.
Kết quả của BlockFi tốt hơn đáng kể. Quản trị viên Kế hoạch đã chuyển nhượng các yêu cầu đối với khối tài sản phá sản của FTX với mức giá cao hơn, cho phép thu hồi 100% đối với các khoản nợ được phép. Voyager Digital và Genesis Global đã được thu hẹp hoàn toàn. Kế hoạch của Voyager dự kiến việc ngừng hoạt động hoàn toàn sau một thương vụ bán cho FTX đã đổ vỡ. Kế hoạch của Genesis, được xác nhận vào tháng 5 năm 2024, đã giữ nguyên các yêu cầu chống lại công ty mẹ của mình, Digital Currency Group, cho các chủ nợ, theo Harvard Bankruptcy Roundtable.
Kế hoạch tái tổ chức được phê duyệt bởi 98% các chủ nợ của Celsius đặt mục tiêu tỷ lệ thu hồi cuối cùng trong khoảng 67% đến 85%. Một số chủ nợ sẽ nhận cổ phần tại Ionic Digital, một công ty khai thác Bitcoin được tách ra từ hoạt động khai thác của Celsius. Thành phần cổ phần mang lại tiềm năng tăng giá nhưng đồng thời tạo ra rủi ro biến động giá Bitcoin và kinh tế khai thác.
Three Arrows Capital vỡ nợ gây ra sự cố vỡ nền tảng hàng loạt
Điểm chung xuyên suốt cả năm sự cố lớn là rủi ro đối tác tập trung được khuếch đại bởi các bảng cân đối thiếu minh bạch. Sự sụp đổ của Three Arrows Capital vào giữa năm 2022 đã gây hiệu ứng domino vì Voyager, Celsius, FTX, BlockFi và Genesis đều có mức độ phơi nhiễm cho vay đáng kể đối với cùng một quỹ phòng hộ.
Phá sản của BlockFi truy vết trực tiếp đến khoản cho vay trị giá 680 triệu USD đối với Alameda Research, cho thấy rủi ro đối tác tập trung có thể phá hủy các doanh nghiệp về mặt chức năng vẫn có thể hoạt động. Celsius đã đóng băng việc rút tiền vào tháng 6 năm 2022 và thừa nhận lỗ hổng trên bảng cân đối kế toán trị giá 1,2 tỷ USD. BlockFi ngừng cấp quyền truy cập vào tháng 11 năm 2022 sau khi sự sụp đổ của FTX phơi bày mức phơi nhiễm đối với khoản vay Alameda.
Kể từ đó, lĩnh vực cho vay đã tái thiết dựa trên những nền tảng khác nhau. Các khoản vay được thế chấp bằng crypto vượt-đảm bảo đạt 73,59 tỷ USD vào Q3 năm 2025, nhưng mô hình đã chuyển sang cho vay quá-đảm bảo với các tham số chặt chẽ hơn. Hồ sơ nộp gần đây gây chú ý, công ty giao dịch crypto BlockFills nộp Chương 11 vào tháng 3 năm 2026, cho thấy các trung gian crypto theo mô hình tổ chức vẫn dễ tổn thương trong giai đoạn thị trường căng thẳng.
Các hành động quản lý sau các vụ sụp đổ năm 2022
Các vụ sụp đổ đã thúc đẩy hành động quản lý nhanh hơn. Cựu CEO của Celsius Alex Mashinsky phải đối mặt với phiên xét xử bồi thẩm đoàn bắt đầu vào ngày 28 tháng 1 năm 2025 vì các cáo buộc gian lận.
Đạo luật CLARITY sẽ tạo ra các khung phân loại rõ ràng hơn, nhưng không giải quyết trực tiếp việc bảo vệ người gửi tiền hay bảo hiểm tương đương với phạm vi bảo hiểm của FDIC. Doanh thu nền tảng trên toàn lĩnh vực cho vay crypto dự kiến đạt 12,69 tỷ USD vào năm 2026, tương ứng mức tăng 18,8% theo năm khi các nhà cho vay tập trung ổn định lãi suất vay và củng cố khuôn khổ của mình.
Những lưu ý cho người gửi tiền khi dùng nền tảng cho vay crypto
Thời gian phục hồi từ lúc nộp đơn đến khi phân phối cuối cùng kéo dài nhiều năm. Celsius nộp hồ sơ vào tháng 7 năm 2022 và vòng phân phối thứ ba đến vào tháng 8 năm 2025, với các vòng phân phối bổ sung vẫn được kỳ vọng.
Người dùng cân nhắc các nền tảng cho vay crypto nên xem xét các cuộc kiểm toán proof-of-reserves, tỷ lệ quá-đảm bảo, công bố mức phơi nhiễm đối tác, và liệu điều khoản dịch vụ có trao cho nền tảng quyền sở hữu các tài sản được gửi hay không.
Hỏi đáp
Tiền gửi cho vay crypto có được bảo hiểm như tài khoản ngân hàng không?
Tiền gửi cho vay crypto không có bảo vệ bảo hiểm FDIC hay SIPC, và người gửi tiền sẽ trở thành các chủ nợ không có bảo đảm trong các thủ tục phá sản mà không có “phao” bảo hiểm liên bang nào bảo vệ khoản tiền của họ.
Các chủ nợ của Celsius đã thu hồi được bao nhiêu từ phá sản?
Celsius đã phân phối hơn 2,87 tỷ USD qua ba vòng, đạt 64,9% các khoản nợ đủ điều kiện, với khoảng mục tiêu thu hồi cuối cùng do tòa phê duyệt là 67% đến 85% tổng các khoản nợ của chủ nợ.
Khách hàng của BlockFi có nhận lại tiền đầy đủ không?
BlockFi đạt 100% mức thu hồi đối với các khoản nợ được phép sau khi Quản trị viên Kế hoạch chuyển nhượng các yêu cầu phá sản của FTX với mức giá cao hơn, vượt kỳ vọng ban đầu được thiết lập trong quá trình tố tụng.
