Ngày 23/6 theo giờ địa phương, đại diện thường trực của Iran tại Văn phòng Liên Hợp Quốc ở Geneva, ông Bahreini, chính thức xác nhận: Eo biển Hormuz đã mở cửa hoàn toàn cho tàu thương mại toàn cầu trong 60 ngày, không thu bất kỳ phí thông hành nào. Trước đó, hai bên Mỹ và Iran đã chốt lộ trình đạt thỏa thuận cuối cùng trong vòng 60 ngày tại Bürgenstock, Thụy Sĩ, thành lập ủy ban cấp cao để điều phối, đồng thời thành lập các nhóm công tác chuyên trách về dỡ bỏ trừng phạt, vấn đề hạt nhân, giám sát tranh chấp. Eo biển Hormuz mở đường dây nóng liên lạc riêng, có thể phản ứng nhanh với các sự kiện bất ngờ.
Chuỗi sự kiện này đánh dấu bước vào một giai đoạn hòa hoãn kỹ thuật đối với cuộc đối đầu khu vực kéo dài nhiều tháng kể từ cuộc tấn công chung của Mỹ và Israel vào Iran tháng 2/2026. Đối với thị trường hàng hóa toàn cầu, ý nghĩa của việc thông hành eo biển vượt xa việc mở cửa vật lý một tuyến đường — nó có nghĩa là 'phí bảo hiểm chiến tranh' vốn hỗ trợ giá dầu trước đây đang bị loại bỏ một cách có hệ thống khỏi mô hình định giá.
Theo thống kê từ nền tảng dữ liệu và phân tích hàng hóa Kpler, khi nhiều dầu thô được vận chuyển ra khỏi Vịnh Ba Tư, giá dầu thô tương lai đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ khi xung đột Mỹ-Iran bùng nổ. Reuters dẫn dữ liệu vận chuyển cho biết, hôm thứ Tư có ba tàu chở dầu đang rời eo biển Hormuz, chở tổng cộng khoảng 5 triệu thùng dầu thô. Bộ trưởng Năng lượng Mỹ Wright cho biết, trong 24 giờ qua có tổng cộng 72 tàu thuyền đi qua eo biển Hormuz, vận chuyển khoảng 20 triệu thùng dầu thô.
Logic suy giảm phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị rất rõ ràng: Khi eo biển Hormuz, huyết mạch vận chuyển dầu thô quan trọng nhất thế giới, được mở lại, việc định giá hoảng loạn của thị trường về sự gián đoạn nguồn cung đã mất đi điểm tựa cốt lõi. Nhưng câu hỏi đặt ra là: sự suy giảm phí bảo hiểm này là một xung nhất thời, hay sẽ dẫn đến sự tái cấu trúc sâu sắc trong logic định giá tài sản?
Chuyển đổi logic định giá đằng sau đợt giảm 4,5% giá dầu thô trong một ngày
Ngày 25/6, giá dầu quốc tế lao dốc thẳng đứng. Hợp đồng tương lai dầu thô WTI trên NYMEX giảm 4,56%, xuống 69,87 USD/thùng, mức thấp nhất kể từ ngày 2/3; hợp đồng tương lai dầu thô Brent trên ICE giảm 4,45%, xuống 73,38 USD/thùng. Mức thấp trong phiên là 73,22 USD đã tiến sát mức đóng cửa ngày 27/2 — một ngày trước khi Mỹ và Israel mở cuộc không kích vào Iran.
Đây không phải là đợt giảm đơn thuần do tin tức thúc đẩy. Xét về cấu trúc giá, dầu Brent đã giảm tích lũy hơn 40% so với mức đỉnh thời chiến. Nhà phân tích cao cấp về dầu thô của Shenwan Futures, Dong Chao, phân tích rằng đợt giảm lần này chủ yếu bao gồm hai logic: thứ nhất là sự đảo chiều nhanh chóng của kỳ vọng địa chính trị, phần phí bảo hiểm địa chính trị 20-25 USD/thùng hình thành do xung đột trước đây đang được hấp thụ nhanh chóng; thứ hai là kỳ vọng gia tăng nguồn cung tăng lên đáng kể, OPEC+ đã nâng hạn ngạch sản lượng ba lần liên tiếp, với tổng mức tăng lên tới 650.000 thùng/ngày.
Chỉ số phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị dầu thô (GPR Index) dựa trên dữ liệu đầu cuối của Shanghai Ganglian cho thấy, phí bảo hiểm hoảng loạn có thể tiêu tan (alpha) đã về 0, hiện tại toàn bộ phí bảo hiểm là giá trị còn lại mang tính cấu trúc (beta), không tồn tại nỗi hoảng loạn ngắn hạn có thể tiêu tan. Tính toán mô hình cho thấy, hiện tại phí bảo hiểm địa chính trị trong giá dầu Brent chỉ còn 6,67 USD.
Điều này có nghĩa là giá dầu đang trải qua sự chuyển đổi mô hình từ 'định giá địa chính trị' sang 'định giá theo các yếu tố cung cầu cơ bản'. Phần bù rủi ro trước đây được tính vào giá do xung đột địa chính trị đang bị loại bỏ trên diện rộng. Tuy nhiên, liệu thị trường có quá lạc quan trong việc định giá quá trình này hay không vẫn là vấn đề cần theo dõi liên tục.
Vàng giảm dưới 4.000 USD: Tại sao tài sản trú ẩn an toàn lại chịu áp lực đồng thời
Dầu thô không phải là tài sản duy nhất bị tác động. Tính đến ngày 25/6, vàng giao ngay London giảm 3,17%, xuống 3.991,7 USD/ounce; hợp đồng tương lai vàng COMEX giảm 3,21%, xuống 4.016,4 USD/ounce. Vàng giao ngay phá vỡ ngưỡng 4.000 USD, lần đầu tiên kể từ tháng 11/2025. Giảm khoảng 30% so với mức cao lịch sử đầu năm 5.598,75 USD. Bạc giảm mạnh hơn, bạc giao ngay London giảm 6,79%, xuống 57.374 USD/ounce.
Vàng và dầu thô cùng giảm, hé lộ một mối liên quan thường bị bỏ qua: phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị không chỉ riêng dầu thô. Khi xung đột Mỹ-Iran leo thang, vàng như một tài sản trú ẩn an toàn truyền thống được tính vào 'phí bảo hiểm xung đột'; và khi các tín hiệu hòa hoãn xuất hiện, phần phí bảo hiểm này cũng phải đối mặt với sự thanh lý. Cơ chế truyền dẫn sâu hơn nằm ở chỗ: giá dầu giảm làm giảm kỳ vọng lạm phát, qua đó làm suy yếu nhu cầu về vàng như một công cụ phòng ngừa lạm phát.
Tính đến tháng 6, giá vàng đã giảm hơn 20% so với đỉnh, theo thông lệ thị trường đã bước vào thị trường gấu. Một trong những yếu tố chính gây áp lực cho vàng chính là cuộc chiến Mỹ-Iran trước đó — giá năng lượng tăng đẩy lạm phát lên cao, làm tăng kỳ vọng của thị trường về việc Fed tăng lãi suất. Giờ đây khi giá dầu giảm, logic này đang vận hành theo chiều ngược lại.
Bitcoin giảm dưới 60.000 USD: Xác nhận lại thuộc tính tài sản rủi ro
Thị trường tiền điện tử cũng không thoát khỏi. Bitcoin đã giảm xuống 59.023,98 USD vào ngày 25/6, mức thấp nhất kể từ ngày 10/10/2024. Tính đến thời điểm viết bài, dữ liệu thị trường từ Gate cho thấy, giá BTC tạm thời ở mức 61.712 USD, mức giảm 24 giờ thu hẹp xuống còn 1,5%.
Động thái này mang ý nghĩa cấu trúc quan trọng. Sau khi xung đột Mỹ-Iran bùng nổ vào cuối tháng 2/2026, Bitcoin đã giảm từ 73.000 USD xuống dưới 60.000 USD trong vài tuần. Giờ đây khi tình hình địa chính trị hòa hoãn, Bitcoin không những không phục hồi mà còn giảm sâu hơn — bản thân mô hình này đã ám chỉ rằng biểu hiện của Bitcoin trong khủng hoảng địa chính trị gần với tài sản rủi ro hơn là tài sản trú ẩn an toàn như vàng.
Đà giảm của Bitcoin diễn ra đồng thời với sự điều chỉnh của cổ phiếu công nghệ, các công ty công nghệ lớn đang trải qua dòng vốn chảy ra trên diện rộng. Các nhà phân tích chỉ ra rằng, tác động của các yếu tố địa chính trị (liên quan Mỹ-Iran) đang suy yếu, sự chú ý của thị trường chuyển sang dữ liệu vĩ mô (việc làm, CPI) và báo cáo thu nhập doanh nghiệp. Điều này càng xác nhận một nhận định: logic định giá của Bitcoin đã chuyển từ câu chuyện 'vàng kỹ thuật số' sang khuôn khổ tài sản rủi ro. Khi phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị biến mất khỏi định giá tài sản toàn cầu, Bitcoin không những không nhận được dòng vốn trú ẩn an toàn, mà còn chịu áp lực do sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro tổng thể.
Chuỗi truyền dẫn và logic phân hóa của ba loại tài sản
Dầu thô, vàng và Bitcoin cùng yếu đi dưới sự thúc đẩy của cùng một sự kiện, nhưng cơ chế truyền dẫn của từng loại có sự khác biệt rõ rệt.
Dầu thô có cơ chế truyền dẫn trực tiếp nhất: Thông hành eo biển Hormuz có nghĩa là rủi ro gián đoạn nguồn cung được loại bỏ, các tàu chở dầu bị mắc kẹt lần lượt rời cảng. Washington đã cấp cho Tehran thời gian miễn trừ trừng phạt 60 ngày, cho phép Iran bán dầu trong quá trình đàm phán. Iran hiện xuất khẩu khoảng 1,5 triệu thùng/ngày, các nhà phân tích chính trị độc lập dự đoán Iran có thể phục hồi sản lượng hàng ngày lên 1,6 triệu thùng trong vòng 4 đến 8 tuần. Sự thay đổi mạnh mẽ trong kỳ vọng nguồn cung đã trực tiếp kéo giá xuống.
Vàng có đường truyền dẫn quanh co hơn: Giá dầu giảm → kỳ vọng lạm phát giảm → kỳ vọng lãi suất thực thay đổi → lợi ích từ chi phí nắm giữ vàng giảm bị triệt tiêu bởi nhu cầu trú ẩn an toàn suy giảm. Giá vàng phá vỡ ngưỡng 4.000 USD còn chịu thêm áp lực kép từ đồng USD mạnh lên và kỳ vọng lãi suất tiếp tục tăng cao.
Bitcoin có cơ chế truyền dẫn liên quan đến sự thay đổi tổng thể về khẩu vị rủi ro. Khi rủi ro địa chính trị giảm, thị trường chuyển từ 'chế độ trú ẩn an toàn' sang 'khẩu vị rủi ro tăng lên', dòng vốn không chảy vào Bitcoin mà lại chảy vào các tài sản rủi ro truyền thống. Bitcoin đi xuống cùng với tài sản rủi ro, có liên kết chặt chẽ với chủ đề AI. Xu hướng này cho thấy, trong môi trường vĩ mô hiện tại, Bitcoin gần với các tài sản có beta cao hơn như cổ phiếu công nghệ, chứ không phải là tài sản trú ẩn an toàn như vàng.
Giữa ba loại tài sản còn tồn tại một mối liên hệ sâu sắc hơn: Giá dầu thô là mỏ neo của lạm phát toàn cầu. Giá dầu giảm làm giảm áp lực lạm phát, mang lại không gian chính sách cho các ngân hàng trung ương. Nhưng đồng thời, điều này cũng có nghĩa là logic tường thuật về dòng vốn chảy vào vàng và Bitcoin do nhu cầu chống lạm phát trước đây đang suy yếu.
Tính bất định của giai đoạn 60 ngày ảnh hưởng thế nào đến định giá tiếp theo
Mặc dù thị trường đang định giá cho 'hòa bình', nhưng tính dễ vỡ của thỏa thuận này không thể bị xem nhẹ.
Việc đạt được thỏa thuận này, về bản chất là quản lý khủng hoảng hai bên cùng có lợi. Phía Mỹ muốn thúc đẩy hòa hoãn gấp, việc tắc nghẽn eo biển Hormuz khiến giá dầu quốc tế ở mức cao, áp lực lạm phát trong nước ảnh hưởng trực tiếp đến cuộc bầu cử giữa kỳ. Đối với Iran, nhiều năm trừng phạt cộng với đối đầu quân sự gây áp lực lớn lên tài chính và đời sống, việc khôi phục xuất khẩu dầu và giải phóng tài sản có thể nhanh chóng phục hồi.
Nhưng sự đồng thuận hiện tại vẫn tập trung vào các lĩnh vực kỹ thuật như kinh tế, hàng hải, vấn đề hạt nhân cốt lõi nhất chưa bước vào đàm phán thực chất. Bahreini đã bác bỏ rõ ràng tuyên bố 'Iran đồng ý mở rộng thanh sát của IAEA', cho biết các cuộc thảo luận liên quan sẽ để lại giai đoạn sau. Biến số bên ngoài lớn nhất là Israel — lệnh ngừng bắn Lebanon-Israel là hòn đá thử đầu tiên cho việc thực thi thỏa thuận, một khi chiến sự bùng nổ trở lại ở miền nam Lebanon, Iran có thể khởi động lại phong tỏa eo biển bất cứ lúc nào.
Biên bản ghi nhớ đề cập, trong vòng 60 ngày sau khi ký, eo biển Hormuz sẽ thông hành tự do, nhưng sau 60 ngày nếu Iran khởi động lại kiểm soát hoặc thu phí thông hành, có thể gây ra các biện pháp trừng phạt hoặc phản ứng quân sự tiếp theo từ phương Tây. Cả hai nước đều có phe cứng rắn gây khó khăn, chỉ cần một thay đổi nhỏ cũng có thể dẫn đến sự đảo chiều.
Đối với nhà đầu tư, điều này có nghĩa là 'định giá hòa bình' hiện tại của thị trường có thể đang quá lạc quan. Chỉ số phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị cho thấy, trong cơn phấn khích hòa bình, thị trường tạm thời 'quên' đi những tổn thương cấu trúc dài hạn mà xung đột gây ra cho giá dầu. Dữ liệu thông hành eo biển biến động mạnh — ngày 19/6, thời gian thông hành đơn hạng tăng vọt lên 141,5 giờ, và ngày hôm sau lại giảm xuống 5 giờ — cho thấy rủi ro trên vùng biển vẫn còn xa mới được loại bỏ.
Từ phí bảo hiểm địa chính trị về 0 đến tái cấu trúc định giá
Lộ trình thỏa thuận 60 ngày giữa Mỹ và Iran, việc eo biển Hormuz chính thức thông hành, đánh dấu sự hòa hoãn kỹ thuật của cuộc đối đầu Trung Đông kéo dài nhiều tháng. Tác động của sự kiện này đối với định giá tài sản toàn cầu vượt xa đợt giảm một ngày của giá dầu.
Từ góc nhìn vĩ mô hơn, chúng ta đang chứng kiến một bước ngoặt trong logic định giá: Rủi ro địa chính trị đang nhanh chóng bị loại bỏ khỏi định giá hàng hóa. Dầu thô WTI giảm dưới 70 USD, vàng mất ngưỡng 4.000 USD, Bitcoin xuống dưới 60.000 USD — hiện tượng hiếm thấy khi cả ba cùng suy yếu, cùng chỉ đến một động lực cốt lõi: sự thanh lý tập trung của phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị.
Nhưng việc định giá của thị trường không bao giờ là một chiều. Sự giảm nhanh chóng hiện tại của giá dầu che đi bức tranh thực tế của thị trường vận tải biển — một số doanh nghiệp dầu mỏ gần đây đã hỏi thuê tàu chở dầu siêu lớn để chở dầu thô Iraq, báo giá gần gấp ba lần so với trước xung đột. Hợp đồng tương lai phản ánh kỳ vọng, vận tải biển phản ánh năng lực vận chuyển có thể điều phối và phí bảo hiểm rủi ro hiện tại. Tồn kho dầu thô thương mại toàn cầu giảm 310 triệu thùng, tiêu thụ sản phẩm dầu 430 triệu thùng, các nước cũng đã giải phóng 140 triệu thùng dự trữ chiến lược, tổng thể tồn kho đã giảm xuống mức thấp đầu năm 2024. Khoảng trống tồn kho lên tới 700 triệu thùng khó có thể lấp đầy trong ngắn hạn.
Việc phục hồi công suất dầu khí Trung Đông phức tạp hơn nhiều so với 'mở eo biển là có thể sản xuất trở lại', thực tế là một đường cong phục hồi từ từ có thể kéo dài đến một năm. Iraq cần 6 đến 12 tháng để phục hồi hoàn toàn về trạng thái sản xuất đầy đủ. Thời gian sửa chữa cấu trúc của một số nhà máy lọc dầu bị hư hại có thể kéo dài đến năm 2027.
Giai đoạn 60 ngày tiếp theo vừa là hòn đá thử để Mỹ và Iran kiểm tra thiện chí thực hiện cam kết của nhau, vừa là giai đoạn quan sát chính để thị trường toàn cầu đánh giá lại logic định giá tài sản trong 'kỷ nguyên hậu phí bảo hiểm địa chính trị'. Cửa sổ hòa bình đến không dễ dàng, nhưng để biến nó thành thay đổi cấu trúc thực sự, vẫn cần phải vượt qua một khoảng cách niềm tin sâu hơn nhiều so với eo biển Hormuz.
Câu hỏi thường gặp
Hỏi: Nội dung cụ thể của thỏa thuận 60 ngày Mỹ-Iran là gì?
Hai bên đã chốt lộ trình đạt thỏa thuận cuối cùng trong 60 ngày, thành lập ủy ban cấp cao để điều phối, đồng thời thành lập các nhóm công tác chuyên trách về dỡ bỏ trừng phạt, vấn đề hạt nhân, giám sát tranh chấp. Eo biển Hormuz mở đường dây nóng liên lạc riêng, có thể phản ứng nhanh với các sự kiện bất ngờ. Iran xác nhận eo biển đã mở cửa hoàn toàn cho tàu thương mại toàn cầu trong 60 ngày, không thu bất kỳ phí thông hành nào. Bộ Tài chính Mỹ cấp giấy phép miễn trừ xuất khẩu dầu, 12 tỷ USD tài sản bị đóng băng ở nước ngoài của Iran bắt đầu được giải phóng theo từng đợt.
Hỏi: Tại sao dầu thô, vàng và Bitcoin lại đồng thời giảm?
Động lực chung khiến cả ba cùng suy yếu là sự thanh lý tập trung của phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị. Dầu thô trực tiếp được hưởng lợi (hoặc chịu thiệt) từ việc loại bỏ rủi ro gián đoạn nguồn cung; nhu cầu trú ẩn an toàn của vàng biến mất cùng với sự hòa hoãn xung đột, đồng thời giá dầu giảm làm giảm kỳ vọng lạm phát; sự giảm của Bitcoin xác nhận thêm thuộc tính tài sản rủi ro của nó, chứ không phải tài sản trú ẩn an toàn.
Hỏi: Phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị cụ thể là bao nhiêu?
Dựa trên phân tích định lượng của Chỉ số phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị, phần phí bảo hiểm địa chính trị 20-25 USD/thùng hình thành do xung đột trước đây đang được hấp thụ nhanh chóng. Phí bảo hiểm hoảng loạn có thể tiêu tan đã về 0, hiện tại toàn bộ phí bảo hiểm là giá trị còn lại mang tính cấu trúc. Dầu Brent đã giảm tích lũy hơn 40% so với mức đỉnh thời chiến.
Hỏi: Khả năng thỏa thuận hết hiệu lực sau 60 ngày là bao nhiêu?
Bản thân thỏa thuận tồn tại nhiều bất định. Vấn đề hạt nhân chưa bước vào đàm phán thực chất; Israel là biến số bên ngoài lớn nhất, lệnh ngừng bắn Lebanon-Israel là hòn đá thử đầu tiên; cả hai nước đều có phe cứng rắn gây khó khăn; biên bản ghi nhớ đề cập sau 60 ngày nếu Iran khởi động lại kiểm soát hoặc thu phí, có thể gây ra các biện pháp trừng phạt hoặc phản ứng quân sự từ phương Tây.
Hỏi: Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư tài sản tiền điện tử?
Biểu hiện của Bitcoin trong khủng hoảng địa chính trị gần với tài sản rủi ro hơn là tài sản trú ẩn an toàn. Khi rủi ro địa chính trị giảm, Bitcoin không nhận được dòng vốn trú ẩn, mà còn chịu áp lực do sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro tổng thể. Nhà đầu tư cần theo dõi tiến triển của các cuộc đàm phán kỹ thuật Mỹ-Iran, mỗi tín hiệu đàm phán đều có thể trở thành chất xúc tác cho việc tái định giá tài sản xuyên suốt.
